温莎资本合伙人简毅：TMT或将“去朦胧美”

近期,美股中概股市场迎来一波暴跌。

事实上,自去年11月开始,诸多机构都一直在对美国股市涨幅过大存在调整风险进行预警。这一波暴跌,多数原因已老生常谈,包括QE3退出预期、长期的涨幅出现泡沫、阿里巴巴对其他中概股的抽血效应等因素。

10月16日,温莎资本合伙人简毅接受21世纪经济报道记者专访时表示,在牛市多头情绪的惯性笼罩之下,市场一直在半信半疑阿里抽血等不利因素,许多涉及市场规律性的问题,也基本被漠视。“这其实有趋势的力量,而且过去两年由于投资中概股的个人投资者激增,让整个美股中概股这个小板块出现了太多以往比较少见的个股炒作路径,市场也比较缺乏一些覆盖中概股分析的权威行业研究机构。”简毅对记者说。

在今年的美股牛市当中,TMT领域涨幅当属最佳,包括电商、移动概念中的唯品会、聚美优品、猎豹移动和斯凯网络等,涨幅均在中概股前列。而随着这一波回调之后,未来中概股是否到了一个冰点?TMT领域中概股还有多少能够继续承担着“市梦率”?

对此,简毅认为,在这样的快速市场回调后,市场会对上一波涨幅良好的股票开始审慎对待,而TMT领域一直以来的“朦胧美”也将过去。“这样的市场环境下,我们要去找到真正在构建企业核心竞争价值的TMT公司,温莎不仅只做逆向投资,也会买一些具有真成长的行业品牌优质公司。唯一区别的是,我们会耐心等待我们认可的一个好价格。”简毅对记者说。

温莎资本是一家以股票二级市场对冲业务为主早期投资为辅的中等规模的新锐资产管理公司。温莎资本的旗舰基金,过去7年的累积年化收益达26.7%。今年7月,温莎资本已发行了其在A股的第一只阳光私募产品,同时,简毅透露,今年年底温莎资本还将发行一只主题策略基金:中概股中小盘市值管理基金。

TMT“朦胧美”或将过去

《21世纪》:中概股今年涨幅最大的当属TMT领域,经过这一轮回调,未来这个领域的中概股走势会如何?

简毅:树不可能长到天上去。市场有个亘古不变的定律,今天,当那些板块或公司被市场追捧并且出现市梦率的时候,将来一定会还给市场。而这种偿还一般有两种方式:暴跌或者长时间的低迷。

对于投资人而言,无论是一级市场还是二级市场,TMT行业的赚钱效应都在不断吸引新的资金和投资者加入,并且在去年至今,已经开始呈现了阶段性泡沫的特征。而每次泡沫挤破都是从二级市场开始传导回一级市场,让一级市场的高度热情降温,目前发生的情况就是如此。我个人的看法是,现在无论从创业市场和投资市场来看,TMT市场已经是一片红海。

站在二级市场的角度来看,目前中概股是走主跌浪的过程,也是TMT领域去“朦胧美”的阶段。潮水退去,大家更加审慎地看待这波上市的中概股新股,用“放大镜”看这家公司的缺点,我们也期待从里面找到未来2-3年依然还有高度成长可能的标的。

《21世纪》:电商、移动等概念之前涨幅一直很大,你怎么看?

简毅:从公司层面来看,电商公司其实有很多不透明的东西。电商有个不可证伪的强逻辑,而且是一级市场强加的。这个强逻辑便是,中国是一个巨大到无穷大的商业市场,并且他们认为这个行业将来也一定是类似BAT的垄断模式,即前面几个公司可以把绝大部分的市场份额吃掉。

我是比较审慎地看待这一厢情愿的强逻辑。现在中国有那么多商贸上市公司(主要在A股和港股),他们加起来的市值基本达1000亿美金以上,而且大部分公司的可变现资产接近或超过其市值,他们就不能够快速进入电商市场并且占据份额?当然很多人都说基因这个东西,不是钱能买到的,我倒觉得是,这是互联网行业从业者和相关投资者的“行业自恋”。

有些电商公司股价上涨得厉害,这其实是公司发展战略的一部分,借用上市公司这个融资平台,不断地融资、炒高股价,然后不断地增发和发债,这的确是资金密集消耗性公司的电商公司的发展模式。有些电商公司显示利润很好,但是,需要审慎地去看待这些电商公司。

这些公司以前所拥有的市梦率都在为二级市场将来下跌留下更多的空间。而美股是一个有效的市场,多空可以激烈博弈,比如一些股价非常高的电商公司,未来不是用“朦胧美”和定性去看这样的公司,而是会用“放大镜”看这些公司各种各样的运营数据,定量地分析这些公司的优缺点。

《21世纪》:未来市场的心态会是怎样的?

简毅:市场稍微有点泡沫,对一个公司相对有点溢价,这是很好的事情,但是溢价一定要给出一个理由。比如团队靠谱、模式和品牌、优秀而透明的公司治理。我觉得市场应该多这些做出溢价“Price In”的公司。

股票在下跌过程中,市场情绪一般是从过度看好、迷恋迷信,到对下跌感觉困惑、审慎,一旦进入主跌浪市场会开始变得冷静、客观,客观之后则开始苛刻。就像现在大家看A股市场的地产股和银行股,不管你业绩多好,我就不看好你。股票的预期是很重要的,看好你的时候给你100倍的市梦率,不看好你的时候到最后可能就直接按PB算。而且还要看一个公司的大股东或实际控制人的道德风险,不靠谱的话再打个折。

中概股冰点到了吗?

《21世纪》:之前行情上涨,资本层面的因素是什么?

简毅:目前,我们发现证监会刚备案的私募基金里面,私募股权投资基金数量是私募证券投资基金的10倍。过去几年在中国投资领域,一级市场的能量和话语权体现得淋漓尽致。在过去的两三年里面,中国的私募股权投资基金进入了一个非常疯狂的成长过程,太多的人把钱都给VC和PE,而VC和PE候选项目最看好的和投入资金最多的行业就是TMT,助推了美股中概股的股票,因为他们是最可能产生逻辑对标的板块。

一二级市场资金严重倒挂,更多的钱都在一级市场,到最后一级市场要实现退出,会不断地用市梦率把公司送进二级市场,TMT的泡沫从来就是如此,一般是一级市场往二级市场传导,然后在二级市场强化。

《21世纪》:你觉得中概股接下来的走势如何?

简毅:中概股的冰点还没有到。在不断上涨的过程中,美股的融资买入盘竟然占到了整个交易盘的70%。而A股目前的融资买入盘是20%。所以你就知道这波美股行情,有多少人是在借钱买股票。

一旦行情往下刹,原来说会产生“戴维斯双杀”效应(杀流动性,杀估值)。如此大的融资盘,将来还会有很多的割肉盘,止损盘,这些东西一旦涌出来的话,真的恐慌才来。

以前美股几乎没有像现在明显炒新股的行情,现在美股炒新股的热潮对比A股有过之而不及。这些公司一上市就翻个一两倍上去。所以如果行情下跌,首先,先杀到发行价,如果这个公司本身不靠谱,发行价本身估值就偏高,再加上市场里面该买的人都买了,股价往下的空间就打开了的。

《21世纪》:什么时候冰点到来?

简毅:冰点到来肯定会有很多负面的消息出来配合。由于市场审慎的态度越发强烈,因此很多上市公司的问题将会被看出来,很多公司也有可能出现业绩变脸,跟原来预期差距很大,这些事情可能会重新发酵,还要看Q3的财报。市场情绪达到冰点的一个特征是,对上市公司的连续发出的利好冷漠,许多有投资价值的公司被市场遗忘在角落。

中概股投资逻辑

《21世纪》:接下来你投资中概股的逻辑是什么?

简毅:现在市场里面还是有一些好的标的。我们的中小盘市值管理基金就想找一些市值规模相对小的公司,他们原来因为某些原因被市场所忽略,但是公司的基本面还不错,除了在行业内仍然处于领先地位,甚至有些公司的利润还屡创新高。我们帮助这些公司进行价值重估和价值再造,并能充分得利用好整个市场的融资功能来把企业发展上一个新的台阶。

除了融资功能之外,一家公司如果股票活跃之后,对于一家公司的士气影响很大,中小型的上市公司的团队士气是很重要的,股票在二级市场能重新被公众所关注和谈论,这其中还有一个品牌效应。另外,如果过度被低估的股价能回到合理价值区间了,整个上市公司会有很多的激励手段,能够留住和吸引更多的人才。这在市场上还有很多这样的公司,有些小细分行业的公司目前市值估值只有一两亿到两三亿美金之间。

但是,如果这种情况不去改变,这些被遗忘和冷眼的上市公司也觉得,华尔街放弃我了,我也放弃你,而且VIE结构使得钱都在大股东手上,股价低就低也无所谓。这些所谓的“僵尸股”会觉得,既然华尔街放弃我,那我公司所有的业绩或者利好都不在上市公司实体里面体现,隐藏利润,然后就恶性循环,没有人,尤其是没有资本去推动他们。

而从投资的角度,这些公司也很便宜,也有理论上的投资价值。从获利的角度上,这很难说短期内能够见效。但是我觉得问题也不会很大,因为投资冷门股或者中小市值板块的话,是我们过去七、八年擅长做的事情,这还是没有跟上市公司有太多合作情况下进行的。如果有合作,也未必会是要很漫长的时间才可以体现业绩。这其中还有很多技巧性的东西。

对于我们这些价值投资者而言一般都会在市场下跌时,自己看好的股票可以买得更多,原来其实看好但是一直觉得贵的公司也有了机会。

《21世纪》:这波暴跌之后,你在早期投资领域的看法是什么?

简毅:在早期投资领域,产品导向型的公司,我们更多的还是会去关注创新产品是否能通过为用户创新价值沉淀用户、粘住用户;商业模式创新方面,我们比较看重团队的行业背景、执行力以及与项目的契合度,是否会因为这个新的模式创新提高相关行业的商业效率。

早期投资还是会有些好的团队或公司被资本捡漏。而价格方面最起码是可谈的,因为大家冷静下来之后,经历过一轮挤泡沫的洗礼,更可以看出哪些团队更优秀、哪些项目和产品更有商业前景,并且在市场相对低迷的过程中,大家的预期不会像以前那么高。潮退一下,当许多投资机构不激进或不敢作为的时候,我们可能“雪中送炭”、果断出手,这应该也算是一种逆向投资。(编辑 卢爱芳 辛苑薇)