“反通缩”提上日程 政策仍需宽松

国家统计局10日发布的数据显示,1月全国居民消费价格指数(CPI)环比上涨0.3%,同比上涨0.8%,同比涨幅创出2009年11月以来新低。全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降4.3%,环比下降1.1%。自2012年3月以来,PPI已连续35个月负增长。分析人士认为,一季度通缩可能成为我国经济需要现实面对的严峻问题,为防范通缩带来的企业债务负担加重、投资和消费受到抑制、失业率上升等风险,货币政策仍有宽松空间,不排除未来降低基准利率的可能性,基建投资加码仍将持续,配套融资方面财政资金和准财政资金使用应更积极。

物价最终反映的是需求,1月物价数据低于市场预期,进一步印证当前较大的经济增速下行压力。除春节错月因素外,食品价格涨幅回落和汽油、柴油价格下跌均反映消费需求偏弱。在CPI同比涨幅中,扣除翘尾因素,新涨价因素仅有约0.3个百分点。PPI方面,除大宗商品价格下行对中下游产业的传导等因素外,内外需都较为疲软,国内企业库存投资意愿下降,主动去库存尚未结束。

展望未来,通缩已不仅仅是一种压力,而是需要正视的现实问题。尽管CPI同比涨幅仍为正值,但是,根据券商测算的GDP平减指数,去年四季度约为0.48%,今年一季度很可能为负值。一方面,国内经济增速下行压力不减,负债水平较高、产能过剩、实际利率上升等因素都对企业投资形成约束,消费者对未来名义工资下降的预期会影响到当期消费。另一方面,美元走强和美联储在未来的加息将影响其他经济体宽松货币政策的效果,金融体系信用扩张将持续放缓。

从政策走向看,“反通缩”需提上日程。根据修正后的菲利普斯曲线,通胀预期与就业存在负相关关系,若通胀预期上升,实际失业率将低于自然失业率;若通缩预期上升,实际失业率将高于自然失业率。由于通胀预期不可能无限上升,因而过去通胀水平的上升必然意味着未来通胀水平的回落,失业率波动风险看起来不可避免。但是,这一进程可通过宏观调控政策对冲变得更加平缓。我国面临的特殊情况是适龄劳动人口开始绝对减少,但政策也不能掉以轻心,因为就业指标往往滞后于经济表现,当持续的经济增速下行最终反映在就业指标上时,实际的问题往往已较为严峻。

货币政策放松空间依然存在。在降息、降准后,融资难、融资贵问题依然较为突出,不排除上半年继续降低基准利率的可能性。券商报告显示,2012年以来,企业盈利能力持续下降,ROA(资产收益率)水平目前已低于同期一般贷款利率水平。

有分析人士认为,对于资本外流的担忧会掣肘货币宽松。但同时要看到,资本流动是双向的,真正影响资本流动的因素是一个经济体的活力和投资者的信心。在当前人民币汇率双向波动的“新常态”下,即使是资本自由流动,货币政策独立性也大为增强。

基建投资将在稳增长过程中发挥关键性作用,与新型城镇化试点、自贸区、“一带一路”规划、京津冀协同发展规划等相关的项目需加快上马。为满足建设所需资金,除推广政府和民营合作(PPP)模式等,财政资金应发挥更重要的作用。去年的财政赤字目标没有完成,中央经济工作会议提出积极的财政政策要有力度。分析人士预计,财政支出力度应当更大。从资金来源看,发行政府债券、央行向政策性金融机构增加贷款额度等举措都将为基建投资提供直接、有效的源头活水。