疏通货币政策传导渠道比降准降息更重要

上周,中央政治局召开会议,分析研究了当前经济形势和经济工作,提出“高度重视应对经济下行压力”。下周,国家统计局将发布4月份工业、投资、房地产开发、消费等方面的数据,分析人士预测各项增长率下滑的可能性很大。结合这些情况,有人判断,二季度货币政策有望进一步放松,可能降准或降息。

一季度的数据显示,投资和消费两大需求的增长都在继续放缓,改善不会是一朝一夕的事情,因此,4月继续下滑也不令人意外。从本月初发布的4月PMI,也可以看到需求增长还没有好转的迹象。4月制造业的新订单指数没有增长,非制造业的新订单指数更是出现了下降;两者的从业人员指数都低于50%,而且较上月下降,更显示多数企业准备收缩而不是扩张。所以,政治局做出“下行压力仍然较大”的判断,是符合实际情况的。

政治局会议提出了一系列应对下行压力的措施,很多分析解读为稳增长政策要再加码。经过几天的沉淀,我们再来看新华社的报道,发现会议并没有提出新的稳增长政策,主要还是强调政策的落实,没有要求财政政策更积极,更没有提出货币政策要放松。对于房地产,主要措施是盘活存量资产,并建立健康发展的长效机制。

会议还提出,“注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道”、“解决好重大基础设施项目、市政项目、实体产业部分资金循环不畅问题”。目前,这两个方面——货币政策传导、资金循环——还存在问题,阻碍了宏观经济政策发挥效力。因此,解决这两方面存在的问题才是关键,比降息降准更重要。

降息降准的要求有一定的合理性。目前存款准备金率比较高,有下降的空间。融资贵是一个突出问题,抑制了实体经济的投资意愿。但是,在货币政策传导渠道没有疏通之前,降息降准不能真正解决融资贵的问题,难以对实体经济起到实质的支持作用。自去年11月以来,央行已两次降息、两次降准,但看来对股市的刺激更大于对实体经济的支持。这就可以看出疏通货币政策传导渠道的重要性。

经过去年11月和今年3月两次降息之后,一年期贷款基准利率为5.35%,其实已经是历史第二低的水平,只比2002年2月到2004年10月、2008年12月到2010年10月这两个时期的5.31%高4个基点。那么,为什么企业还是感觉融资贵呢?原因之一是企业实际的融资成本要大大高于基准利率,它们不但要按上浮的利率支付利息,还要支付咨询费之类的其他费用。

抬升实际融资成本的,并不是流动性紧张,而是那些收益率高、风险偏好也高的部门,它们承受高融资成本的能力更强,因而拿到贷款的能力更强。3月末房地产开发贷款余额同比增长 24.1%,高于工业和服务业贷款余额的增长率,就是一个例证。由此可见,解决融资贵的问题,也需要先疏通货币政策的传导渠道。