寄望于供给侧结构性改革的成功

最新数据显示,中国2月CPI同比2.3%,预期1.8%,前值1.8%,其中食品价格同比上涨7.3%。2月鲜菜价格环比上涨29.9%,创2008年3月以来月度最高涨幅。食品烟酒、鲜果、水产品、畜肉类价格均出现大幅上涨的现象。与此同时,PPI同比-4.9%,前值-5.3%。

主流意见认为,影响物价的因素主要是春节以及寒潮天气,但是,3月以来的食品价格并未回落,一些城市的服务业价格出现较大幅度的上涨,猪肉价格甚至有加速上涨的趋势。应当说,2月以来一线城市房价暴涨以及食品价格居高不下应该引起警惕,因为它们与货币政策宽松具有同步性,很可能有相关性。

在1月信贷创下2.5万亿天量的同时,1月M2增速也大幅反弹至14%, M1增速更是接近20%。而同期GDP增速不到7%,这意味着货币超发。从中国的经验看,M1增速领先CPI大约6个月,也就是说,从货币环境看,预示着未来半年通胀有持续上涨的基础。

市场上也有声音认为,可能面临滞胀,但是,滞胀的一个必要条件是生产成本上涨。我国目前主要是资产价格以及食品价格上涨,石油等大宗商品价格还处于历史低位,PPI连续48个月下滑。因此,也有观点认为不可能遭遇滞胀,核心CPI依然处于低位。

不过,由于货币政策的关系,资产价格以及食品价格大幅上涨,会进一步带动人力成本的上升,服务业价格也有上涨的迹象。这会进一步提升CPI。尽管食品的权重在CPI中降低,但居住的权重在提高,房价上涨也带动了租金上涨,在加上“猪周期”来临,几乎肯定的是,物价存在持续上涨的基础和趋势。

从去年启动至今的偏宽松货币政策与金融环境,去年上半年的股市上涨以及下半年延续今天的一线城市楼价上涨,食品价格也出现大涨,这些都是货币现象。随着中国将M2增速目标调高至13%,1月份的巨量信贷投放,供给侧结构性改革配置的需求管理以及财政政策发力等因素,也带动了相关市场预期。比如近期大宗周期商品价格普涨,并非是需求改善所致,而是货币宽松环境以及财政刺激预期下的金融投机带动,从期货市场传导至现货市场。当然,去产能也被认为是推动钢铁等价格上涨的因素,问题是中国去产能还没有真正开始,而且去掉一部分闲置产能并不会减少市场的供应。这次大宗商品价格的上涨,基本上全球同步,这可能与欧洲等经济体进一步宽松有关,也与美元周期性见顶有关。

与之相应的是,出口也出现大幅下滑的迹象,货币“脱实向虚”的迹象明显,大部分增加的信贷主要投向政府项目与国企,对民营企业产生挤出效应。

目前,欧洲与日本继续推动宽松政策,美元处于周期见顶的位置,加上我国的货币环境,这些可能会造成国内外因素共同推进通胀,在这种背景下,居高不下的物价与资产价格泡沫,可能与去产能去杠杆造成的冲击同时存在,呈现出一半是海水一半是火焰的局面,这或许是转型需要付出的代价。但是,这会加剧社会的贫富差距程度,并造成政府负债率上升。因此,我们寄望于供给侧结构性改革的成功,有效且及时地推动改革是关键。(编辑 祝乃娟)