分层落地水波不兴： 新三板步入风险释放期

当分层落地之后

分层制度眼下似乎没有发挥出多大的功效,但那种只为将市场短时期内炒热而罔顾健康和可持续发展原则的做法,眼下在中国资本市场上恐怕已不合时宜了。

导读

考虑到整体盈利情况不佳,以及流动性问题尚未得到改善,新三板市场创新层的配套政策显然还尚不足以改变市场预期,股权市场特征因而日趋明显。

分层如期落地,业界密切关注后续配套措施的落实情况。

从市场分层正式实施以来三天的市场表现来看,新三板交易额出现了短暂微量上升,但做市指数却仍在继续走下坡路,新三板年内最大利好兑现后,市场预期已发生改变。

以东电创新(430362)为例,6月29日成交额高达2942万,当日股票收盘跌6.74%。盘后权益变动书显示,其第三大股东天星启明通过做市转让方式减持东电创新490万股,占公司总股本6.13%,减持后天星启明持有公司1.37%股份。有市场人士向21世纪经济报道记者表示,此类换手正在新三板市场批量出现,风险正在逐步释放。

分层水波不兴

从价格较为公允的新三板做市指数来看,6月27日至6月29日三个交易日,从1151.64点跌至1142.17点,跌幅0.8%,交易量有所放大,但在6月29日已恢复至分层前水平。

值得注意的是,新三板做市指数指标股联讯证券(830899)、麟龙股份(430515)等在分层后都出现了不同程度的下跌,考虑到其股权分散度较高、做市较早,其量价表现一定程度上反映了市场情绪。

“基本上有个风吹草动就大幅下跌和换手,如联讯证券、中搜网络(430339)、金达莱(830777)没能进入创新层,或有企业IPO进程不顺利,紧接着便是杀跌。创新层确实改变了很多资金的预期。”北京某三板私募投资经理亦飞表示。

事实上,新三板当前成交额及市场估值中枢,并未因分层而得以提振。

6月29日,新三板7674家企业中,共964只个股成交,成交总额仅5.70亿元,其中做市成交2.88亿元,协议成交2.83亿元。全部做市转让股票平均市盈率25.51倍,较年初30倍平均市盈率仍在缩水。

在部分新三板股票中,当前正在进行的交易是“清理”做市商,或通过做市转让强行进行大宗交易,假如刨除此类交易,则新三板交易更加清淡。

“由于我们的股东中有国有券商,需及时退出,以免在IPO后划转其持有库存股至全国社保基金;考虑到做市资金的使用效率,很多非国有券商也选择不与企业一起度过长达数年的IPO排队期,因此选择‘且战且退’,这个过程还是相当漫长的。”上海某三板公司董秘向21世纪经济报道记者表示。

另外,如东电创新近日的交易则显示,部分预期相左的资金正在发生换手。

“基本上现在打算申报IPO的企业,股价都较难撑住,这与去年年底完全不同,那时申报IPO还是一个利好。此外,为了降低IPO审核过程中的政策风险,一些企业在最近三个月正在清理契约型基金、资产管理计划等股东,其中会有一些按确定价格成本区间换手的约定,这样一来也虚增了不少交易量。”亦飞表示。

风险开始释放

“截至2016年5月底,可统计到的逾4000个产品,成立时间超过360天的占比31.2%;180-360天的占比31.4%。考虑到去年市场发行的多数产品是 2+1 的。严格来说,产品普遍仍有一定的存续期,但考虑到目前交投情况,下半年开始,市场面临的产品到期压力将明显释放。”中泰证券新三板张帆研究团队认为。

根据中泰证券数据,2015年以来投资新三板产品的盈利情况并不理想。

“到目前为止,所有做市公司的定增,有 62%跌破定增价;剩下38%是浮盈的,具体拆开,这里面又有21%的公司是在协议阶段做的定增,之后开始做市,价格打上去了,所以实现浮盈,最终只有 17%的已做市股票的定增,到现在还没有破发。”张帆团队指出。

考虑到整体盈利情况不佳,以及流动性问题尚未得到改善,新三板市场创新层的配套政策显然还尚不足以改变市场预期,股权市场特征因而日趋明显。

这种情况也影响到了部分私募机构的生存状态。

以某三板著名私募近日在深圳召开的投资者说明会来看,已进行股改的该机构试图就对赌条款与股东进行协商,其向股东开出的对价颇显微妙。

“大股东赠送股份降估值。公司总股数不变,按A轮股东所持股份1:4比例赠与;A+轮按1:4.5赠与。同时,更改对赌方式。原对赌中2015年利润已经完成,2016年利润对赌取消。新增2016年底经审计额净资产不低于50亿元对赌条款。去年投资者参与融资,按利润计算市盈率19.6倍;现降估值后,按今年利润计算市盈率不到5倍。”该机构相关负责人表示。

而对有提前退出需求的投资人,“按特定补偿方案给予退出”。

“现在二级市场价格中枢不断降低,成交持续缩水,后来通过定增进入的机构,其成本将大大低于二级市场投资者,以及2015年进入的定增投资者,这对企业来讲是比较不利的。因为当前一轮投资者还在亏损,急于退出的时候,企业的下一笔钱是很难融到的,只能忍痛杀价。”亦飞表示。

“从乐观角度来说,通过定增和二级市场交易买入的市场存量筹码规模并不算特别大,而且从时间来看,其中也只有部分需要考虑今年退出。只要合理引导其预期,是有可能让这部分减持压力逐渐释放,避免整体踩踏。另外,今年内如果开通做市企业的大宗交易,会有利于新资金的承接。至于个股,有一些无可避免地会被资金砸盘彻底放弃。”张帆团队认为。

(编辑:郑世凤,记者微信号:leochang126)