中金：本轮去产能周期和行业整合告一段落

中金公司最新研报称，除了一些通过行政手段“抑制”产能的行业外，近期整体PPI(生产者物价指数)的回升可能表明不少“国企占比较低”的行业经历了4年～5年通缩的淬炼后，本轮去产能周期和行业整合告一段落。

中金公司表示，从2010年到2016年，工业企业总负债的同比增速已经从20%放缓至低个位数的水平。而且，这期间，工业企业总负债增速明显慢于贷款和社融总量的增长。

中金公司认为，一些重要工业原材料，如煤炭、钢铁和石油价格的回升部分是受行政限产或(和)国际大宗商品价格上涨的推动。但是，主要大类工业品价格普遍回升的趋势表明，其他行业的供求关系亦有所改善。价格上升是供求收紧的最早信号——过去经验来看，价格信号往往领先产能周期约半年时间。在政府干预较少、国企占比低的行业，供给对价格下跌的反应似乎比煤炭、钢铁、有色和石油等国企占比高的行业更加迅速且坚决。

中金公司分析称，在轻工原料、纺织、造纸、化工产品、食品制造、钢铁、特种金属和装备等行业，行业供求关系和竞争格局的改善较为明显。而另一方面，尽管近期行政限产推动价格上涨，但煤炭和有色金属等过剩行业的总负债增速仍持续高于制造业的平均水平。

“近期煤炭价格上涨可能主要是受严格的限产政策推动，而2012年以来煤炭行业的产能增速持续高于整体工业水平。此外，尽管有色金属行业面临严重的产能过剩，但其产能增速亦高于其他行业的平均水平。”中金公司认为，这些行业目前的再通胀趋势比较“脆弱”，容易受到供给侧政策变化的影响。

中金公司预计，近期内PPI和工业企业盈利增长将继续回升，尤其是在去产能周期主要由市场推动的行业。同时，随着今年工业企业现金流的明显改善，潜在的制造业不良贷款形成速度可能有所放缓。

不过，中金公司提到，1994年～1998年去产能周期的经验表明，在再通胀的早期阶段，供求平衡仍然较为脆弱，民间投资的风险偏好仍然较低，且经济景气容易受到外部冲击的影响。“因此，宏观政策需要维持较为稳定的总需求环境，并着重提振民间投资的利润空间。”

“从这个意义上讲，相比单纯加大政府主导投资，更加连贯和市场化的政策，尤其是为企业部门减税减负的财政政策，或将更有效地为当前的再通胀周期保驾护航。”中金公司表示。