货币政策调控数量目标“再平衡”：社融、M2并驾齐驱

“稳健的货币政策要灵活适度。今年广义货币M2预期增长13%左右,社会融资规模余额增长13%左右。”2016年3月5日发布的《2016年中央政府工作报告》中,首度提出社会融资余额增速目标,与历来采用的M2增速目标一起,作为货币政策的数量调控目标。

“相比M2,社会融资规模更应当关注,更能反映中国的实际。”中国人民银行参事、原中国人民银行调查统计司司长盛松成曾在多个场合表示。

不过,社会融资规模在做出进一步探索的同时也有一定的局限性。民生银行首席研究员温彬认为,未来货币政策调控或将从数量目标演进到价格目标。

货币政策调控目标“新宠”

M2短期波动很厉害,而且和经济的关系不像以前那么密切了。“宏观调控只控制贷款规模,其他方式的融资就可能较快增长,出现‘按下葫芦浮起瓢’的现象。”盛松成在《社会融资规模理论与实践》(下称《社融实践》)一书中指出。

温彬对21世纪经济报道记者表示,我国最早对贷款规模施行总量控制,由于银行是信贷投放主体,M2主要由银行信贷派生,以M2作为中介目标,管住了M2就管住了社会信贷整体投放。但随着金融市场发展,银行表外业务扩张,保险、基金、信托等形式同样也能为企业提供融资,单单关注信贷一端就不够全面。

在国际上,建立相对全面的金融信息统计制度也成为共识。次贷危机时,由于缺乏及时准确的统计信息,决策者和市场参与者无法及时有效应对。社会融资规模统计应运而生。

中国银行国际金融研究所研究员熊启跃对21世纪经济报道记者表示,存款准备金率和存贷款基准利率是央行长期倚赖的调控工具,前提是,存款是银行资金主要来源,贷款是社会主要融资方式。随着我国利率市场化和金融脱媒加速,货币政策传导的微观基础明显变化。一方面,存款在银行负债中明显下降,准备金覆盖范围下降;另一方面,贷款在社融中占比明显下降,贷款基准利率影响的新增融资规模下降。近年来,M2与宏观经济变量如GDP、CPI的相关性不断减弱,而社会融资规模与这些变量的相关性表现较好。需要顺应金融市场的变化优化货币政策的中介目标。

价格传导机制有待形成

熊启跃表示,近年来,央行使用的调控工具发生了明显变化。从主要依赖存款准备金率和存贷款基准利率,向更多依赖公开市场操作、定向投放工具等方式转变。央行资产负债表发生了明显变化,对金融机构债权显著提升,外汇资产占比明显下降。另外,在最终目标的选择上,央行越发注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。MPA框架的设立就是出于防范系统性风险的目的。

熊启跃介绍,我国货币政策框架的完善还有许多工作要做,如目前短期资金市场的价格机制已经完全市场化,但是短期资金和长期资金之间的传导效果很弱。贷款市场利率受央行基准利率调控的影响很大,贷款市场与资金市场之间的定价基本是彼此隔离的。同时,法定存款准备金和超额存款准备金的比例与西方国家相比偏高,这使得形成有效的利率走廊下限利率成为一项较为困难的任务。

温彬表示,社会融资规模的统计在M2的基础上更进一步,但也存在一定的缺陷,例如外商直接投资、外债、政府融资平台债务置换等暂未纳入统计。

此外,以社会融资规模作为调控目标,不仅需要央行,还需要协调证监会、银监会、保监会等一起配合。

从中长期来看,要加快利率市场化,通过利率等价格型工具实现货币政策传导是更为理想的状态,但现阶段仍有许多基础建设工作需要完善。对于部分国企来说,其对信贷价格并不敏感,仅靠价格调整对其影响不大,市场投资主体的市场化程度有待提高。

熊启跃介绍,目前短期资金的市场化价格机制已经放开,但是短期资金和长期资金之间的传导作用很弱,利率走廊机制没有形成,什么样的基准利率合适、如何维护基准利率稳定等许多基础建设仍需完善。

(编辑:马春园,邮箱:macy@21jingji.com)