解码估值

根据估值和市值占GDP比重这两项衡量指标,目前A股在全球范围内属于低估值市场,价值投资理念具备广泛运用的基础。对于投资者而言,需要研究的是如何辨析各项估值指标的适用性。

首先,最核心的估值指标无疑是市盈率。简单说,市盈率是指投资者愿意为企业当前与未来盈利所支付的股票溢价,但问题在于周期性企业业绩波动很大,如果再遇上公司不分红,那么简单将市盈率指标套用于所有公司估值,就会产生南橘北枳的情形。

根据全球市场百年发展规律,市盈率作为核心估值指标适用于大盘和抗周期性蓝筹股。如目前全球各大市场基本都采取蓝筹指数作为衡量标杆,成熟市场典型指标道指和标普指数的价值中枢是15倍PE,常年估值波动区间在10倍至20倍PE之间。假设将蓝筹指数整体视作一家公司,因为很少有公司能够长期保持30%的增长率,增长率的极限决定了市盈率的极限,30倍PE估值也就成为了蓝筹指数的估值泡沫极限。我们看一下美股历史,除了1972年道指估值曾到50倍PE,1999年道指估值曾到30倍PE,其余时间道指估值超过20倍PE已属罕见。

2001年和2007年A股指数巅峰之际,上证50指数估值都曾到达50倍PE,这时候价值投资理念是难以适用的。上证50指数和沪深300指数可以对标道指和标普指数,按照蓝筹指数的估值比较,目前美股市场较A股市场昂贵1/3左右,由此A股市场的投资价值凸显。大盘估值研究一般可以匹配指数化投资策略,历年股东大会巴菲特都会将哈撒韦公司业绩与标普指数表现进行比较,指数长期趋势创新高的基础是估值而不是图形测量。

除了大盘估值,抗周期性蓝筹股同样适用以市盈率指标加以判断,而PE估值演化为持续稳定的现金回报更凸显价值。如2003年之后微软就是抗周期性蓝筹股,近十年微软累计现金回报超过1000亿美元,同时通过股票回购,股本缩小了25%。贵州茅台案例与之相类似,行业抗周期且现金分红稳定。在股息率基础之上,可以衍生出较指数化投资策略更积极的投资策略。

市净率指标适用于周期性和投资类企业,这类企业往往会出现高价低估值和低价高估值现象,简单套用市盈率指标容易误判。此时市净率指标就更为准确有效,当行业周期景气或者兑现股权导致市盈率骤降之际,如果市净率高就要注意风险;当行业周期谷底或股权资产丰厚之际,如果市净率低就有可能是机遇。市盈率和市净率都低的公司,也是选股“储备池”。

少量新经济股估值会采取市销率和市占率指标,亚马逊和京东能够在纳斯达克市场获得高估值,是基于市销率和市占率这两项指标。毕竟,公司单纯靠题材催化是难以获得长期高估值待遇的,市销率和市占率这两项估值指标归根及底仍然是基于产品经营。