俗语说“二八月,乱穿衣”,在当前乍暖还寒的市场环境中,A股市场的风格也是频繁切换。但关于大盘蓝筹与中小创股的后市表现孰优孰劣,机构观点仍然存在分歧。部分基金经理逐步减持周期股,加仓前期跌幅严重、市场认可的细分龙头成长股。与此同时,也有机构对本轮风格切换的持续性持谨慎态度,就短期而言,他们仍将规避创业板,并将投资“天平”偏向国企改革、军工、“一带一路”等主题。
市场或迎风格转换
去年12月以来,创业板指连续下挫,累计跌幅超过12%;而同期上证指数几乎已经收复失地。在上证指数接连创下阶段新高之后,创业板终于发力了。2月21日,创业板指数不仅成功站上1900点整数关口,还突破了压制指数已久的30日均线。与此同时,部分资金涌入低位滞涨甚至超跌的中小创品种,银之杰、斯太尔、久其软件等个股均在当日强势涨停。
受益于市场风格的转换,此前表现较弱的中小市值板块相关标的近期表现良好。东方财富Choice数据显示,截至3月2日,新能B、传媒B级、新能车B、TMT中证B、传媒B等近10日涨幅超过5%;而此前涨幅较多的煤炭B级、煤炭B、钢铁B、一带一B等分级B的价格则出现了下跌。
伴随着近期创业板的异动,被蓝筹风格基金压制了一年多的成长风格基金终于有所表现。东方财富Choice数据显示,截至3月1日,近两周有31只主动管理型偏股基金涨幅超过3%,其中,富国新兴产业股票、长盛中小盘精选混合、富国低碳环保分别上涨4.34%、4.31%和4.2%,在同类基金中排名领先。根据基金四季报,截至去年12月底,这三只基金的前十大重仓股中半数以上为中小创股票。
对此,海通证券荀玉根指出,回顾历史,震荡市中的春季行情板块轮动明显。近三次震荡市中的春季行情分别发生在2012年、2013年和2016年,三者均出现了从价值/周期到成长的风格轮动现象。以2016年的春季行情为例,从1月29日到3月7日,上证50相比创业板指明显占优,同期领涨的行业为有色、煤炭、钢铁、石化和房地产,而3月7日之后创业板指开始占优,领涨行业也轮动到前期涨幅较小的通信、电新、机械、传媒和计算机。综上可以看出,震荡市中的春季行情具备板块轮动的特征,一般是从前期领涨的价值/周期板块轮动到前期涨幅较低的成长板块。
荀玉根继续表示,本轮春季行情从最低点算起始于1月17日,至今领涨的行业为建材、家电、钢铁、轻工、有色、建筑等周期板块,而传媒、医药、计算机等成长板块涨幅较低,类似于2012、2013、2016年春季行情存在板块轮动特征,本轮春季行情也有望轮动到成长板块。
申万宏源发布研报称,春季行情下半场,相对性价比依然是结构选择的关键词。现阶段,能够继续推升周期股价的边际因素主要是二季度经济复苏持续性的预期上修,但更严厉的房地产政策预期发酵之后,二季度经济乐观预期发酵的空间明显受限,强周期逻辑尚未证伪,但行情已进入中后期。而价值和各行业龙头的中长期逻辑尚未动摇,只不过市场认同高度一致的情况下,相关标的体现出高弹性的持续性不会太强。而后续赚钱效应扩散,成长股将率先受益,特别是部分阶段性高景气,高增长低估值的成长股有望逐渐体现出高弹性。
中小创吸引力增强
2月下旬再融资新规的出台,一度令市场担忧,中小创估值压缩的压力将进一步加大。据安信证券的一份研究报告,2015年创业板公司的全部利润中,超过22%来自于收购后并表的公司,而在创业板公司全年20%多的盈利增速中,外延并购标的贡献了10%以上的增速。
业内人士普遍认为,随着再融资政策的收紧,定增这个牛市因子也会因此而削弱。尤其对于并购重组较多的创业板来说,这意味着驱动2013年到2015年大牛市的一个核心因素或将逆转。不过,荀玉根表示,再融资新规发布后,中小创反而跑赢主板,说明前期的低迷表现已经隐含了较多悲观预期。
再从基本面上看,截至2月28日,创业板603家上市公司均披露了年度业绩快报或年度报告。Wind数据显示,2016年中小创企业合计实现归母净利润3116.6亿元,较2015年这些上市公司净利润总和2259.26亿大幅上升37.95%。可见中小创企业仍处于高增长阶段,这对于经济放缓的2016年来说,表现相当不错。
进一步来看,540家创业板企业合计实现归母净利润867.06亿元,较2015年的620.89亿大幅增长39.65%,平均每家实现净利润1.61亿;而819家中小板合计归母净利润为2249.54亿元,较2015年1638.37亿增长37.3%,平均每家实现净利润2.75亿。
综合市场行情,2016年中小创个股跌幅较大,板块在2016年初重挫后,一直横盘震荡到2016年底再度下挫,走势远远弱于主板,因此两大板块市盈率也进一步走低。根据最新的年度业绩来测算,创业板市盈率在56倍,中小板46倍左右,较2015年高峰时跌去一半。随着股价下跌以及业绩增长,中小创估值也逐渐进入合理区间。如果2017年创业板、中小板一季度的业绩能够继续大幅增长,那么季度末市盈率有望进一步下降。
西南证券通过对各个板块上市公司公布的2016年业绩预告的全面统计分析,发现A股业绩仍然呈现较快增长态势,尤其是成长股集中的中小板与创业板依然维持40%左右的业绩高增速,其高估值正在被逐步消化。未来通过指数调整以及估值消化,2017年下半年有望迎来成长股的布局良机。
不可否认的是,随着中小创相对主板的持续走弱和业绩的高速增长,中小创的高估值压力不断缓解,同时吸引力也在逐步增加。
近一月基金公司的调研情况似乎也印证了上述判断。统计数据显示,今年2月基金公司合计调研了220家上市公司。其中,中小板和创业板企业多达209家,占比逾九成。长春高新、激智科技、安洁科技等上市公司更获得超过20家基金公司的组团调研。这显示代表经济转型方向的中小创公司依旧是机构关注重点。
“押大”或“押小”是个问题
尽管风格切换初现端倪,但关于大盘蓝筹与中小创股的后市表现孰优孰劣,机构观点仍然存在分歧。
沪上一位基金分析师指出,从历史规律来看,春季行情中风格的轮动多是从价值、周期起步,而后轮动到成长股。本轮行情的特点也相类似,在前期周期股积极引导行情上台阶之后,短期内滞涨的“中小创”更容易获得资金关注。
据悉,一些去年凭借传统周期股取得较好业绩排名的基金经理,自2月中旬开始逐步减持传统周期股,并将资金布局到前期跌幅严重、市场认可的细分龙头成长股上。
“我们从上周开始已经逐步兑现了一些传统周期股。传统周期股已经有相对不错的股价表现,考虑到行业增速下降趋势,未来传统大盘周期股的股价持续性值得怀疑,或整体缺乏行业和主题的操作机会。相对而言,我们觉得优秀成长股当下更具吸引力。”深圳一家基金公司的基金经理向记者坦言。
南方基金权益投资总监史博认为,随着中小创板块和个股的估值回落,投资的价值相对来说也越来越凸显,不仅会吸引增量资金的兴趣,也会减少存量资金调仓的压力。
“创业板有不少基本面扎实、业绩成长稳定的公司,这些公司仍然会成为我们的选择标的,我们不会因为是创业板而对股票进行抛弃,主要还是要注意公司的未来前景、基本面等做出投资的选择,具体的比例会灵活变动。”一位正在发行的偏股型基金的拟任基金经理表示。
不过,部分机构对于市场风格转换的持续性持谨慎态度。
联讯证券指出,在周期股高位回调整理的同时,市场资金有转向中小创的迹象,成长股经过前段时间的低迷后,短期或迎来脉冲式行情,但市场风格是否由此从蓝筹股转向中小创仍待观察。
华泰期货认为,市场反弹延续的主要力量依然集中在价值蓝筹上,虽然中小创在持续的调整后估值水平回归到历史水平的相对低位,一些内生成长性较好的个股具备了一定的配置价值,但整体上看,在监管继续收紧,兼并收购受限的趋势下,中小创的绝对估值水平依然偏高,利润增速与估值的不匹配问题依然存在,因此市场风格的切换还未到来。
与此同时,多位基金经理认为创业板仍存在较大的调整风险,就短期而言,他们的投资“天平”将偏向国企改革、军工、“一带一路”等主题。
“目前来看创业板还是在调整阶段。”深圳一家私募基金的基金经理坦言。在他看来,创业板的调整周期应该还没有完全结束。究其原因,一方面是估值仍有泡沫,从板块估值情况来看,整体平均估值还在40到50倍以上;另外一方面在于业绩低于预期的风险,因为创业板最近两年业绩增长主要是通过并购。众所周知,一般并购的公司,前一两年的业绩兑现基本风险不大,因为一般都有对赌和业绩承诺的要求;过一两年,解禁和压力兑现以后,并购这块的业绩风险可能会体现。
“所以整体而言,我们觉得创业板的系统风险还没有完全释放,个股逐步开始进入分化区间,一些优质的成长股开始逐步进入合理的估值区间。有可能在今年下半年出现机会。”上述人士表示。
广发基金资产配置部研究员曹世宇认为,在市场整体风险偏好不高、流动性中性偏紧、创业板股票估值水平普遍较高的情况下,当前市场风格切换到成长股的可能性不大,建议关注结构性机会,部分具备业绩“真成长”的标的后市可能有所表现。行业和主题方面看好大消费、军工、国企改革、“一带一路”等相关概念。
益民基金表示,在严监管和低风险偏好的大背景下,成长股暂无趋势性机会,主要关注基本面较好的白马成长股。长期来看,国企改革、“一带一路”等是未来关注的重点方向。此外,可关注绩优股、PPP 项目的投资机会。
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