强美元来袭 股债市场莫太乐观

持续下跌一年多,最近美元突然展开反攻,震动海内外金融市场。美元上涨动力何在?空间有多大?对我国金融市场有何影响?本栏目邀请中信资本(深圳)投资管理有限公司首席策略师赵巍华和民生加银资产管理有限公司固收部执行总经理李连山展开讨论。

美元涨势难言结束

中国证券报:近期,美元指数强势走高,主要受哪些因素驱动?

赵巍华:美元走强主要受美国经济相对强劲、美联储加息立场相对坚定,以及美元利率上行等因素驱动。

首先,近期美国经济增长相对强劲,失业率等核心就业数据亮眼,通胀指标回升,市场通胀预期增强,这些因素为美联储进一步加息提供了基本面支撑。

其次,美联储加息立场相对坚定,市场预期6月份美联储大概率加息,美债收益率水平震荡攀升,10年期美债3%的关口很可能被有效突破并站稳。而欧元区和日本等国央行的紧缩步伐迟缓,经济复苏力度趋弱,美欧之间经济增长或货币政策边际变化对美元走强有利。

最后,2017年美元指数下跌幅度过大,市场对美元情绪过分偏空。一旦市场趋势逆转,美元走强速度会比较快。

李连山:近期美元指数走强,主要受几方面的影响:第一,美元指数是美元对一篮子货币强弱的反映,美国经济韧性较强且处于加息周期中,其他主要发达经济体,如英国通胀数据回落导致加息概率下降,欧元区经济增速回落、CPI不及预期,这些主要非美货币的走弱从指数结构上导致了美元指数的走高;第二,近期石油价格走高,推升美国CPI预期,强化了美债收益率上行的预期,美国国内有机构预测10年国债利率将到4%,从外汇、利率平价的角度看,外国资本的流入对美元走强有一定的支撑作用;第三,地缘政治不稳强化了避险情绪,加剧资本流入美元资产进行避险。

中国证券报:未来美元指数上涨空间有多大?

赵巍华:近期美元继续震荡走强的概率较大。如前所述,美国经济偏强运行且通胀预期提升,美联储进一步紧缩的趋势相对明确,美联储相比欧、日央行也持续更为鹰派,市场对美元收益率上行的预期有所增强,息差水平和走势也利于支撑美元。去年不断堆积的美元空头头寸松动,看多美元的套息交易变得很有吸引力,从而市场交易层面也有利于美元指数保持偏强格局。

此外,所谓“公平”贸易和缩减贸易逆差已成为美国政府今年最重要的政策着眼点之一。贸易再平衡若取得实质进展,则可降低美国贸易顺差,边际上增加离岸美元的稀缺度,对美元汇率也构成偏强支撑。不过,过强的美元不利于美国出口和经济增长,以美国和德国为代表的欧元区之间还存在较大的贸易逆差,美元指数过大的涨幅并不符合美国目前的政策诉求。

李连山:未来美元指数若继续上行仍需很多因素的支撑。内部来看,美国经济需要继续保持强劲增长,就业情况保持乐观;外部来看,当前油价上涨推升全球通胀,其他国家通胀上行导致货币贬值,国内资产吸引力下降,美元资产的强势将进一步推升美元指数;从技术角度看,美元指数已在一定的上行趋势中,下一个目标位在95左右,能否突破仍需进一步观察。

强美元冲击新兴市场

中国证券报:强美元对全球金融市场将带来何种影响?

赵巍华:强美元对主要发达经济体和新兴市场的影响存在差异。欧元对美元走弱有助于缓解年初投资者对欧元过强从而压制欧元区经济增长和通胀复苏的担忧,边际利好欧元区股票市场,近期欧洲主要股票市场多次刷新二季度以来新高。

但强美元和美国贸易顺差缩窄的组合,对一些新兴市场国家金融市场则会带来调整压力。这主要是因为新兴市场国家补充美元的渠道有限,应对美元流动性趋紧的能力有限。

李连山:强势美元,将打破全球金融市场原有的平衡,可能出现金融市场不稳定情况。首先,从经常账户来看,强势美元将导致全球商品价格承压,美元指数与原油现货价格走势基本为负相关,未来资源国出口贸易的压力将导致本国经常账户失衡,加剧本国货币的贬值。虽然外国货币的贬值一定程度能促进本国其他产品出口,但其作用的大小仍需要与外汇贬值造成的负面影响进行比较;其次,从对资本账户影响来看,强势美元背景下,资本将从贬值国家流出,导致全球美元的流动性不足,资本外流加剧他国资本账户失衡,尤其是新兴市场国家外债负担将被动加重,这对于新兴市场国家金融市场无异于当头一棒。

中国证券报:于我国而言,美元走强的影响主要体现在哪些方面?

赵巍华:美元走强会带来人民币汇率边际走弱的压力,近期人民币兑美元汇率走弱与此相关。但目前人民币兑美元并不存在大幅贬值的空间。我国为控制资本外流压力,一方面在改进资本管制,并加强对外投资的管理,另一方面还是会维持人民币汇率相对稳定,管理人民币贬值预期。另外,从平稳处理对外关系大局的角度看,也需要维持人民币汇率相对稳定。

李连山:对我国而言,美元的走强对我国影响主要体现在以下几方面:第一,进出口方面,美元走强、人民币相对贬值,一定程度上可以改善我国出口,可以从最近公布的出口数据中得到印证,另外美元走强对我国进口来说尤其是高科技产品具有一定不利影响;第二,资本流动方面,美元走强、美债收益率的上行导致中美利差缩窄,资本将从国内流出或者流入减缓,导致国内可利用外资总量增速下降,不利于我国通过资本引进先进技术,近期放开RQFII或许在应对该方面的影响;第三,人民币国际化方面,美元走强、人民币相对贬值不利于人民币在国际贸易结算中进一步推进,影响人民币国际化速度。

短期市场不宜太乐观

中国证券报:在强美元格局下,对我国股债市场走势有何判断,请给出投资建议。

赵巍华:近期境内无风险利率受到美债收益率的较强制约,境内债券利率也震荡上行。虽然中期相对看好长久期无风险债券为代表的高评级品种,但短期内对收益率的下行幅度不宜太乐观,近期需要留意美债收益率上行和原油价格上涨推升通胀预期的风险。

维持债券偏强震荡的判断,操作上追高需谨慎、逢低多留心机会,适当关注分级基金优先级等特殊品种的结构性机会。由于美元升值、美元相对于低息货币利差上升,围绕美元的交叉货币套利交易风险收益比较高,比如美元和瑞郎的套息交易,可关注挂钩此类机会的类固收产品。

在今年复杂的国内外宏观环境下,股票市场难有趋势性大机会,建议控制仓位、精选标的,适当参与结构性和阶段性机会。

李连山:在强势美元格局下,资本外流或者资本流入放缓,将导致国内可利用外资减少,同时美国利率上行,美元资产吸引力上升,不利于外资投资于国内股市和债市。

从债券角度来看,强势美元下,美国十年国债收益率一度超过3%,中美利差缩窄至60bp左右,叠加美国加息周期,在国内金融市场利率小幅跟随美国加息的情况下,即使中美利差维持目前水平,国内收益率也将有上行压力,但若利差进一步缩窄,国内债券收益率将失去优势,需求的减少也将导致债券收益率上行。为应对国内债券收益率上行的压力,叠加目前信用违约事件频发的时期,建议债券投资组合以高评级、短久期为主,在资金宽松时适当加杠杆获取一定的息差,配置在半年末、年底等关键时点前到期的债券以被动降低杠杆,国债期货可以以空单为主,进行波段交易。

中信资本资产管理首席策略师 赵巍华

民生加银资管固收部执行总经理 李连山

短期内对收益率的下行幅度不宜太乐观,需留意美债收益率上行和原油价格上涨推升通胀预期的风险。股票市场难有趋势性大机会,建议控制仓位、精选标的。

美元资产吸引力上升,不利于外资投资于我国股市和债市。在国内金融市场利率小幅跟随美国加息的情况下,即使中美利差维持目前水平,国内收益率也将有上行压力。