华泰长城资本管理公司江灏：场外期权客户日趋专业化

□本报记者 王姣

“越来越多的客户开始加入场外期权交易市场。市场正在经历一个以产业客户为主，从非专业化向专业化转变的过程。”华泰长城资本管理有限公司产品设计总监江灏表示，公司的期权业务在2017年取得了令人瞩目的成绩，市场占有率过半，在行业内和客户中建立了良好的品牌形象。在未来的几年，我们不会片面追求规模的增长，而会更注重质量的提升。

期权业务方兴未艾

中国证券报：国内场外期权发展现状如何？

江灏：国内场外期权经历了2016年的业务启动年，2017年有了100倍规模的扩张，但交易笔数只增加了10倍，交易的客户数量只增加了约3倍，这说明2017年的每笔交易量大了，大客户也多了，但2017年交易的品种和期权结构却跟2016年相比变化甚微，区别在于2017年产业客户和私募的交易活跃程度都大幅提升，尤其是产业客户的崛起带来了巨大的交易量。可见客户类别才是影响整个市场规模的最根本因素。

从2017年到2018年上半年，规模增速不明显，交易笔数增加，参与交易的客户数量增加，这说明大单的数量减少，客户集中度也降低了，越来越多的客户开始加入场外期权交易市场。

客户类别分类的交易数据统计表明，近3年产业客户的数量由20%逐步扩大到过半，交易规模由总规模的1/3激增到90%以上的占比。虽然私募管理人和金融产品今年被限制交易，但仍可以看出专业投资者和期货公司风险管理子公司（同业）的交易占比逐渐增大。所以市场正在经历一个以产业客户为主，从非专业化向专业化转变的过程。

中国证券报：场外期权业务面临的机遇和风险有哪些？

江灏：场外期权业务在我国方兴未艾，其发展机遇来源于三大方面：一是政策的大力支持，二是机构专业化发展，三是投资者不断成熟。

政策方面，场外期权的发展收益于近年来场内期权的上市以及来自政府、证监会、交易所、期货业协会等多方面对于期货风险管理子公司的引导和“保险+期货”、“场外期权”等项目的大力支持。在政策的鼓励和支持下，场外期权业务逐渐成为期货行业服务实体经济的一个重要模式。

机构专业化方面，越来越多的期货公司及其风险管理子公司逐渐意识到了场外期权工具和业务对于服务实体经济，丰富期货经营机构业务结构的重要作用。因此，近年来期货公司及其风险管理子公司对于场外业务的投入不断加大，场外期权业务团队的人员数量和素质快速提升。专业的人才队伍和不断完善的创新业务管理制度将为场外期权业务的持续发展提供可靠的保障。

投资者方面，通过市场参与各方的积极培育，场外期权工具被越来越广泛的投资者所了解、接受和有效运用。同时，实体企业运用场外期权工具管理价格风险的需求一直存在，企业对于场外期权工具的认识也在不断加深，近两年我国场外期权市场的爆发式增长正是顺应了企业的真实需求、并伴随企业共同成长而产生的现象。我们有理由期待场外期权业务在满足实体企业实实在在的风险管理需求的过程中继续向前发展。

场外期权的风险主要包括：市场风险、信用风险、流动性风险、合规风险等。市场风险是场外期权业务时时刻刻面临的风险，来自于标的物价格、波动率、无风险利率等市场因素对场外期权合约价值及其对应的对冲头寸盈亏所造成的影响。场外期权做市商需要通过科学的模型和严格的对冲操作，将市场风险控制在既定的范围之内。对于市场风险控制能力的高低，不但会决定做市商本身的持续经营和盈利能力，也会决定其场外期权价格在行业内的竞争力。

信用风险指交易对手方无法按照期权合约的规定支付权利金、保证金或行权收益的风险。做市商应通过严格的风险管理制度和对交易对手详细的资质审核合理评估信用风险，并通过交易流程、保证金规则、强行平仓规则、交易对手授信制度等规章制度有效控制交易对手的信用风险。

交易流动性风险指对冲持仓品种开平仓时由于市场流动性缺乏、头寸持有集中度过大等原因导致无法在合理价位成交的风险，如果缺乏静态避险工具，期权卖方将主要依靠动态对冲方式对冲风险，这需要定期调整避险头寸，若避险工具出现流动性不足，会造成风险对冲损失，影响做市商的盈利。此外，业务整体的流动性风险指当期权业务因平仓或行权需支付的资金规模大于场外期权做市商在此时点上的流动资金规模，导致做市商违约或发生流动性危机的风险。做市商应制订完备的资金预算，在合理预估未来资金需求的基础上预留准备金，防止流动性风险的发生。

合规风险指的是场外期权做市商因未能遵循法律法规、监管要求、规则、自律性组织制定的有关准则、以及适用于场外期权业务的行为准则，而可能遭受法律制裁或监管处罚、重大财务损失或声誉损失的风险。从内涵上看，合规风险主要是强调做市商因为各种自身原因主导性地违反法律法规和监管规则等而遭受的经济或声誉的损失。为控制合规风险，要求做市商与监管部门保持及时和畅通的沟通，严格执行监管要求，遵循合规流程，审慎开展业务。

推动场外期权支农惠农

中国证券报：运用期权服务实体经济方面，有什么典型案例？

江灏：中央一号文件连续15年聚焦三农，为推进此项工作，落实金融机构创新服务于实体经济、推进扶贫攻坚，实现精准扶贫，华泰期货在天水市与秦安县政府及大连商品交易所的支持下，与当地农膜生产龙头企业——福雨塑业合作，自2017年底至2018年初，探索并实践了金融衍生品在农膜政府采购中的应用，初步在天水市秦安县通过场外期权保价方式参与农用地膜政府采购的招标，有效实现政府农膜采购的财政成本降低。

作为首单农膜政府采购金融衍生品应用试点，通过金融工具的应用为政府农膜采购每吨节约近1000元，有效实现了政府采购优化、同时保证了农膜采购质量、服务了实体经济、切实实践惠农政策。最重要的是秦安县作为国家级贫困县，通过金融工具的实践应用，激发脱贫的内生动力，以政府采购为半径，带动企业风险管理意识，合力推动及深化产业扶贫工作的发展，助力政府打赢扶贫攻坚战。

中国证券报：未来在期权业务发展上有何规划？

江灏：截至2018年6月底，华泰场外期权各项经营数据均符合预期。客户参与数量持续增加，交易名义金额规模近千亿。同时，风险准备金留存逾千万，安全垫厚实，业务稳定性强。从持仓结构来看，头寸进一步分散，除了传统优势的化工和黑色品种外，农产品和有色也不断活跃，交易量持续增加，整体头寸的风险值和板块的风险值均在较为理想的范围内、从客户结构来看，产业客户比例进一步上升，客户套期保值的策略也日渐丰富，效果持续显现。

华泰期货不忘初心，将不断丰富产品体系，进一步满足实体企业的个性化风险管理需求。