出海收购降温 半导体标的估值将趋于理性

证券时报记者 阮润生

作为半导体史上最大一笔收购，高通440亿美元收购恩智浦在今年正式告终后，整个行业大型并购陷入相对沉寂。

数据也印证了这一点。据IC insights统计，今年上半年半导体市场收购案的总价值约为96亿美元，不到2015年交易总额的9%，行业前八大收购也集中发生在过去三年。由于半导体企业并购的高额成交、大型企业合并融合的复杂度以及更严格的审查等因素，IC insights预计，未来大规模半导体并购的可能性将会越来越小。

在行业收购降温大环境下，今年中资出海收购也呈现了大面积收缩。盘点来看，大型半导体海外收购集中在前三年。彼时海外上市的优质半导体普遍估值较低，收购后置入国内资本市场有利可图，加上国家出台政策大力鼓励集成电路发展，就催生了一波收购热潮。

集邦咨询顾问统计显示，2015至2017年，中国半导体产业并购件数共42件，总金额约为194.4亿美元，整体仍远远落后全球近三年约2857亿美元的并购金额，但呈现逐年增加态势。从产业链来看，半导体设计环节并购项目占比近6成，比如建广资产收购恩智浦标准器件业务（即安世半导体）、中资财团收购豪威科技等，均在十亿美元量级以上。

据业内人士介绍，相比集成电路制造、设备等环节，从设计环节赶超、切入新市场的成本相对较小，也更容易受到资本青睐。

不过，这一投资情况在逐步改变。随着海外高强度、大规模收购宣告尾声，可选的优质标的越发缺乏，加上投资政策环境收紧，也增加了收购难度。

今年年初，美国方面就曾考虑打击中国投资美方敏感科技行业，包括动用国家紧急情况专用法律。不过，后来美方态度软化，表示会放弃限制，而增设机构负责审查外国投资是否对国家安全构成威胁。

上市公司方面高管表示，美国收购难度增加了，下一步会寻找欧洲市场的细分行业龙头标的。但有产业投资人表示，好的标的在变贵，有家非欧美的半导体公司，本来谈妥了价格，看到中国如此发展集成电路的热潮，就坐地涨价，最后只能作罢。

国内半导体投资在政策的催生下热情高涨，也引发专业投资者担忧。中芯聚源总裁孙玉望近期表示，现在一些半导体标的受到资金热捧，估值抬高，但财务无法支持，势必影响到下一步融资计划，如果面临资金短缺再融资，只能被迫降低估值融资，那样对企业的影响会更大。

除了标的竞争激烈，估值虚高，另一个不容忽视的问题是市场上的钱不再容易拿了，募资难成为股权投资一个越发普遍的困境。

清科研究中心近日发布数据显示，今年上半年中国私募市场共有1021只私募股权投资基金完成募集，同比下降8.8%，其中披露募集金额的978只基金共募集到位2967亿元，募集到位的资金规模较去年上半年下降较为明显。

而这背后，资管新规被认为是一个主要政策因素。毅达资本总裁尤劲柏也表达过类似观点，资管新规出台之后，银行资金出不来，对股权投资行业带来了严峻影响。

参与多笔海外半导体收购的华山资本董事总经理陈大同日前在集微网半导体峰会上表示，新规导致银行的股权投资受到了非常大的限制，从源头上把各种VC、PE的资金链去了相当大一块。像前几年比较大金额的投资难了，想融资的公司就不会有那么多钱。不过，陈大同也预计半导体行业估值会逐渐地趋于理性。