独角兽基金发售火爆 抽血千亿资金面承压

[摘要] 按照当前的市值，有6家企业满足条件，CDR的融资规模预计能够到达1800元－3600亿元，约为A股当前市值的0.3%－0.6%，若考虑市场承受能力，单家为300亿元发行上限，总融资规模能达到1000亿－1800亿

6月6日，国内首批战略配售公募基金产品正式获批。该类基金或以战略投资者参与一些“独角兽”公司CDR的配售，成为一类新的封闭式基金创新品种，因此被业界称为“独角兽”基金。

尝到头啖汤的易方达基金、华夏基金、嘉实基金、招商基金、南方基金、汇添富基金，在产品获批后分别宣布6月11日面向普通投资者正式开售旗下战略配售基金产品。

从首日的募集情况来看，“独角兽”基金的销售可以用火爆来形容。

为CDR保驾护航

战略配售基金产品成为行业热点之后，CDR一时间亦成为资本市场热词。

CDR是中国存托凭证（Chinese Depository Receipt）的简称，是指在境外（包括中国香港）上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内 A 股市场上市、以人民币交易结算、供投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。

实际上，在战略配售基金产品获批的同时，监管层出台了CDR的相关配套文件。6月6日晚，证监会正式发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，并同时修改、发布《首次公开发行股票并上市管理办法》《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》等8份配套文件。

早在3月底，《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》发布并配合修订了企业上市管理办法。

“战略配售”是“向战略投资者定向配售”的简称。5月发布的《证券发行承销与管理办法》征求意见稿第十四条规定，首次公开发行股票数量在4亿股以上的，或者在境内发行存托凭证的，可以向战略投资者配售股票。

战略配售股票由于包含长期看好公司发展的理念，其所配售股票限售期为12个月。战略投资者以不参与网下询价和限售期换取优先获配权利。由于战略配售股票的比例单独计算，可优先参与，从打新角度而言拥有100%中签率。战略投资者相当于做基石投资。

按照有关规定，可参与战略配售的战略投资者必须是指符合国家法律、法规和规定要求、与发行人具有合作关系或合作意向和潜力、并愿意按照发行人配售要求与发行人签署战略投资配售协议的法人，是与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人。

以工业富联为例，IPO阶段引入战略配售，初始战略配售份额达30%，20家战略投资者共认购81亿元。配售对象包括上海国投协力发展股权投资基金、中央汇金、中国铁路、中国人寿(02628)等大型国企、大型保险和国家级投资基金等。

6月8日，工业富联挂牌上市，20名战略投资者代表陪同董事长陈永正亮相上海证券交易所敲钟，这也印证了相关企业对于战略投资者的重视程度。

值得注意的是，历史上共有45家企业曾经在IPO时引入战略投资者，其中2005年以来的共有19家，在工业富联之前，已三年多未有战略配售案例。

招商证券(06099)分析师张夏认为，战略配售基金获批意味着独角兽上市进程以及通过 CDR 回归的进程将加快，市场对于科技类股票的风险偏好将加大，对于科创类龙头企业估值提振具有正面作用。独角兽上市之后，市场必然会给出其稀缺性的估值溢价，而存量科技股将直接受益于独角兽的估值溢价从而提振估值。即使是海外科技股如BATJ等通过 CDR回归，由于交易不互通等一系列因素，国内上市部分也必然给出比海外更高的估值，同样会提振现有稀缺科技龙头的估值。

川财证券分析师邓利军指出，公募基金参与“战略配售”投资，创新投资者渠道，平稳有序推进对新经济企业的支持。从资金需求方来看，主要为腾讯、阿里巴巴、百度、京东、网易等红筹股，以及小米、大疆、神州优车、威马汽车、联影医疗、蔚来汽车、魅族、复宏汉霖、智车优行、柔宇科技、Face++等独角兽企业，融资规模预计在4000亿－6000亿元。

值得注意的是，小米或将在6月底或7月成为首家CDR发行企业。

募资至少超2000亿

6月11日，六只“独角兽”基金开始募集。第一阶段为6月11－15日，面向个人投资者；第二阶段6月19日面向全国社会保障基金、基本养老保险基金、企业年金和职业年金。

每只“独角兽”基金募集下限为50亿元人民币，上限为500亿元人民币，若第一阶段规模没有达到上限则进入第二阶段募集期。值得注意的是，单一个人投资者认、申购规模合计不得超过50万元，机构投资者无购买上限。

川财证券分析师邓利军指出，从资金供给来看，主要有“工农中建交”五大国有银行，以及零售能力最强的股份制银行招商银行(03968)参与代销；若未达既定目标，将通过社保、基本养老保险，以及企业年金、职业年金募资，完成募资目标有一定保障。

不过，也有观点认为，相关基金的发行，将让资本市场短期承压。譬如天风证券分析师吴先兴指出，战略配售基金的发售或将对市场的资金形成压力。

光大证券(06178)分析师刘均伟认为，通过战略配售的方式投资股票（或CDR），是国家推动创新型企业回归A 股的大背景下成立的公募基金。投资者可通过战略配售基金分享独角兽企业回归带来的红利。与传统公募基金相比，战略配售基金具有规模大、费率优惠、锁定期长的特点。

招商证券分析师张夏指出，从资金面的角度来看，普通投资者可以通过买相关基金而不是仅能通过“打新”的方式参与独角兽上市后的收益，持有期限更长（具有封闭期），并且资金来源将更加多元化，前期市场担心的CDR和独角兽上市带来的“资金虹吸效应”担忧将大大减小，六家机构单家上限500亿元，保守估计至少将募资超过2000亿元，满额募资3000亿元的可能性也相当大，将带来大量新增资金。

6月11日，市场一度传言战略配售基金的募集上限将从500亿元降为200亿元。不过，六家相关基金公司均以“未接到相关通知”回应了时代周报记者的询问。

从银行、券商以及基金第三方销售机构等渠道端的反馈来看，战略配售基金在近期刮起了一阵营销旋风。时代周报记者注意到，相关基金公司在营销时花样频出，甚至还出现了紧跟潮流的抖音视频。

有趣的是，某基金公司人士告诉时代周报记者，有券商和银行人士频频致电询问是否额度已满。更是有客户经理断言该公司的战略配售基金额度已满，建议配置别家产品，导致该公司不得不发布消息称：“ 截至2018年6月11日15时22分，我们未收到任何关于比例配售的通知。”

从渠道端的反馈来看，六只战略配售基金首日的战绩不俗，除某只基金获得百亿规模资金认购外，其他几只基金亦在数十亿元的体量。但具体数据，还要等终端统计后才能确认。

投资风险亦存

根据基金契约，战略配售基金在3年封闭期内的主要投资策略是参与符合要求的创新企业在境内市场上市融资的战略配售，以及固定收益工具投资。

创新企业的战略配售除了具有优先获配权外，相较于参加普通的网上/网下打新，战略配售标的的筛选对投资团队提出了更高的专业要求。另外，剩余资产将投资于固定收益工具，除了需要做好现金流动性工具管理外，对闲置资金投资期限的合理匹配、对拟投资固定收益工具信用评级的选择，也是追求超额收益的重要来源。

从历史数据来看，引入战略配售投资者的企业质地相对良好。从金融业来看，历史上引入战略配售投资者的9家金融类企业长期业绩优于行业平均水平，其中2006年以来平均每股收益除农业银行(01288)外，其他8家均高于行业平均水平；2006年以来平均净资产收益率9家企业均高于行业平均水平。

从工业企业来看，历史引入战略配售投资者的7家工业类企业长期业绩大部分优于行业平均水平，其中2006年以来平均每股收益有4家高于行业平均水平；2006年以来平均净资产收益率有4家企业均高于行业平均水平。

按照当前的市值，有6家企业满足条件，CDR的融资规模预计能够到达1800亿－3600亿元，为A股当前市值的0.3%－0.6%，若考虑市场承受能力，单家为300亿元发行上限，总融资规模能达到1000亿－1800亿元。

从几家基金公司公布的产品契约来看，产品设计基本上大同小异。从管理者的角度开看，金融机构让利力度前所未有，管理费和托管费均不到普通基金的十分之一，每年费用计提设置上限，让普通大众能够低成本、低门槛地参与顶尖科技公司的投资。

招商证券分析师郑积沙指出，看好战略配置基金重要价值。在他看来，战略配售基金投向的是代表中国新经济的核心资产，在中国经济转型升级的过程中其价值将日益凸显。除此以外，在监管智慧引领制度创新下，将为资本市场的发展营造良好的制度环境与发育土壤，战略配置基金将充分享受一级+二级+衍生品市场繁荣盛宴。战略配售基金的管理人均为国内第一流的基金公司，具有丰富的投资管理经验以及出色的历史业绩表现，是投资者最可信赖的对象。

除了汇添富以外，其他5家基金公司都是“国家队”基金的管理者。不过，还是有业内人士表示不会认购。

“我不会在基金IPO的时候认购，因为我比较注重资金的流动性。”某资深业内人士告诉时代周报记者，认购这类基金首先需要确保资金在未来3年内不需动用，除此以外，半年以后该类基金在二级市场交易，也存在出现折价的可能性。

此外，与其他投资类似，对于独角兽企业的投资亦存在风险。