大成国际柏杨： 中资美元债配置良机将至

8月3日在深圳举办的第二届海外基金金牛奖颁奖典礼暨高端论坛上，大成国际资产管理有限公司董事总经理、大成基金国际业务部负责人柏杨表示，中资美元债拥有广阔前景，配置良机将至。

柏杨认为，从战略的高度看，中资美元债市场发展极其迅速。从2010年到2017年，规模从200亿美元发展到3600多亿美元，整个市场规模六七年增了接近20倍。

“巴菲特讲到选择投资标的时用滚雪球为例，需要长长的坡、厚厚的雪。我们在考虑公司发展战略方向时，也希望能找到长长的坡、厚厚的雪，还加上陡陡的落差。”柏杨说。

首先，中资美元债市场有“长长的坡”。中国资产多元化，中国公司和机构在海外的资产负债表急剧扩张，这个过程可持续三十年甚至更久。其次，中资美元债市场有“厚厚的雪”。中资美元债应该直接对标规模达5万亿美元的欧洲美元市场。再次，中资美元债市场有“陡陡的落差”。境内美元投资出路不畅，投资收益率较低。而境外融资需求极其旺盛，投融资明显出现买方市场的情形。这形成了巨大的收益落差。

柏杨表示，虽然从利率端和信用端看，美国一直在加息，特别是鲍威尔代替耶伦之后，加息频率明显增加，但从长期利率的指引看，从2012年至今整体处于下降趋势。

“扁平的利率期限结构，说明长期利率包含对经济未来长期增长以及长期通货膨胀率的预测。”柏杨说，“特朗普代表了反全球化，但特朗普不可能改变美国的结构，不可能改变美国的比较优势，也不可能在短期内通过贸易保护政策提升美国的全员生产率。这种情况下，美国整体GDP增速和通货膨胀没有大幅抬升的基础，这也是十年长债为代表的长端利率一直没有很高抬升的原因。这种情况下，投资中资美债市场可从容些。”

柏杨认为，美国十年长债期站上3%之后，如果没有大的超预期因素，难以看到新一波又急又陡的上升。“中资投资级收益率已经是六年来最高位。半个月前，部分券种收益率摸到10.6%。”柏杨说，市场整体的井喷式发行代表了巨大的境内企业、机构、公司扩充海外资产负债表的意愿，但承接方严重不足，表现出“陡陡的落差”，这其中蕴含着很大的机会。