期权规模渐增 市场功能凸显

今年以来,以上证50为代表的蓝筹指数持续上涨,上证50ETF期权成交量稳步提升。兴业证券定量研究首席分析师任瞳表示,从市场发展运行角度看,上证50ETF期权市场规模合理,交易适度,市场投机程度处于合理偏低水平,市场定价合理,经济功能逐步发挥。

期权市场规模合理

任瞳认为,上证50ETF期权成交量提升的原因,首先是今年以来标的资产50ETF行情走强。截至11月22日,上证50指数创29个月新高,上证50ETF同期涨幅达34.11%。上证50ETF期权11月的日均成交量超过100万张。

从期权的交易价值角度分析,期权成交量快速增长的另一个原因是前期50ETF连续大幅上涨,导致大部分认购期权变成实值,其内在价值占比较高,使得认购期权价值对标的价格波动更为敏感。这一过程中,顺趋势的买方收入大幅增加,提升其购买力,刺激更多的买入交易;卖方除亏损增加外,保证金要求也提高了,不得不被动调仓,提高换手率。所以,近期随着标的连续上涨,交易量有较快的增加。

任瞳认为,50ETF期权目前市场规模合理,相比境外仍处于起步阶段。

随着对期权产品的日渐熟悉,投资者稳步增加,市场规模逐渐扩大,发展速度较快。2015年,50ETF期权日均成交张数为10.63万张,日均持仓27.17万张;2016年,50ETF期权日均成交张数32.41万张,日均持仓合约数94.86万张;2017年前11个月,50ETF期权日均成交70.8万张、日均持仓163.1万张。但与境外较成熟的ETF期权市场相比,50ETF期权的市场规模还处于起步阶段。从国际经验来看,美国市场最成熟的标普500ETF期权(SPY)日均成交260万张,而且其单张面值约2.5万美元,是我国单张面值的5.5倍,整体成交面值是我国的20倍。美国股票期权的期现成交比约2.2倍,我国目前仅0.49倍。与国际市场相比,我国期权市场存在显著差距。

投机程度处合理偏低水平

任瞳表示,总体来看,上证50ETF期权交易水平适度,衡量市场投机程度的关键指标均处于合理偏低水平。以2017年前10个月的数据测算,上证50ETF期权市场成交持仓比平均约为0.40,远低于国际期权市场4.50的平均水平以及境内股指期货市场2015年受限制前25-30的水平。保险、套利、方向性交易和增强收益四类交易行为分布较为合理,方向性交易占比在四分之一左右,尚处于合理偏低水平。

上证50ETF期权市场在国内首次采用场内交易做市制度。目前共有13家专业机构成为50ETF期权市场的做市商,通过科学有效的定价模型,并按照上交所的做市报价义务要求,实时进行双边报价,为市场提供流动性。从交易情况看,做市商制度运行良好,市场定价合理,定价效率不断改善。据上交所数据,今年以来,做市商日均成交55万张左右,占全市场40%左右。根据交易所对做市商的评级报告,所有做市商都在不同行情下履行了做市义务,维持了市场秩序,促进了市场定价合理。

随着成交量提升较快,50ETF期权波动率有小幅攀升,但从历史数据来看,仍处于相对低位。2015年中国市场波动率日均为35.63,2016年降为20.46,2017年前11个月已降至12.41,与美国市场接近并维持在低位。10月至今,根据期权市场交易数据计算而得的市场波动率为12.06,与美国市场同期10.38的水平大致持平,与历史数据相比则处于低位,并没有显著放大。

提供重要避险工具 市场功能逐步发挥

任瞳表示,从上证50ETF期权上线2年多来的实践看,期权是一个对市场中性偏多的金融创新产品,期权的平稳运行能够有效活跃现货市场,提高市场定价效率,平滑经济波动,发挥重要市场功能。

从产品特性看,与期货风险对冲功能不同,期权为资本市场提供独有的市场化风险转移(保险)功能。保险功能是期权市场最重要功能之一,使投资者在保留未来潜在收益的同时,规避市场出现不利变化时带来的损失。今年以来,日均受保市值为99.2亿元,最高为135亿元(9月20日),较上市初期增长600%以上。

随着期权市场壮大,越来越多的机构投资者进入期权市场,利用期权进行风险管理。目前上交所股票期权市场采取严格的投资者准入制度,部分投资者通过购买专户产品的形式间接进入期权市场。据统计,截至11月底,有21家公募基金的46个专户产品、1756家私募基金的3995个专户产品参与期权市场交易。

另一方面,我国股票期权市场规模在稳步增长的同时,也存在一些不足,主要是标的品种过于单一,如跟踪沪深300、中证500等重要指数的ETF还没有相应期权产品上市,能进行精准风险管理的个股期权还没有推出,投资者日益增长的多元化风险管理需求尚未得到充分的满足。