美元指数不存在大幅上涨基础

今年绝大多数时间里表现疲软的美元指数近期一改疲态,在过去短短一个月内从91附近的两年半低位反弹至94左右,升幅超过3%。本轮美元指数的反弹一方面得益于美联储的持续鹰派表态,另一方面与美国经济数据以及市场对特朗普税改前景的预期改善有关。不过中长期来看,美元指数不存在进一步大幅上涨的基础,因此阶段性走强的整体影响较为有限。

近期美元兑一篮子货币强势上扬,很大程度上得益于美联储的鹰派表态。尽管通胀表现持续不及预期,但美联储坚持收紧货币政策的立场不动摇,在9月如期宣布启动“缩表”的同时,还维持今年内再加息一次的预期不变,令市场颇感意外。芝商所利率观察工具显示,目前交易商对美联储12月加息的概率预期从此前的不到40%大幅升至90%以上。加息预期重燃为美元多头注入信心。

市场对特朗普税改前景的乐观预期也推动了美元指数的加速反弹。9月底,特朗普政府公布了最新的税改框架,表明税改政策距离实施又进一步。上周,美国众议院通过2018财年预算案,如果该预算案获得参议院通过,将触发预算调整程序,这样共和党人将可以以51票的简单多数票在参议院通过税改,而不需要常规的60票。这使得税改方案更快落地的可能性大大增加。一旦税改落地,美国经济有望迎来加速复苏,这也将从某种程度上支撑美元。

此外,近期美国公布的经济数据表现积极,也成为支持美元上涨的重要因素。美国商务部公布的第二季度GDP增速终值为3.1%,创下2015年第一季度以来的最高水平。美国供应管理协会公布的美国9月制造业采购经理人指数(PMI)升至60.8,创下2004年5月以来新高,非制造业PMI达到59.8,大幅高于预期,创2005年8月以来的新高。

尽管美元指数本轮反弹势头凶猛,但中长期来看,美元指数并不存在大幅上涨的基础。就内部而言,在通胀和薪资增长仍旧疲软的条件下,预计美联储将保持缓慢的加息进度,即便10月将正式启动“缩表”,初始规模也极为有限,且影响已基本被市场消化。同时,美联储决策层将面临大规模换届,特朗普有机会藉此重塑美联储,考虑到特朗普长期秉持的“弱美元”立场,美元可能持续处于压力之下。至少在税改和增加基建投资等一揽子改革方案未取得实质性突破之前,特朗普不会愿意看到美元走强冲击美国商品和服务业的出口。

就外部而言,欧洲央行将逐步推进货币政策转向的进程,很有可能在今年内宣布结束量化宽松,这意味着美欧货币政策分化的格局将扭转。同时,随着英国“脱欧”谈判日趋明朗,不确定性消除也将令英镑的压力获得释放。欧元和英镑一旦重拾升势,将加大美元被动贬值的压力。

考虑到美元指数不太可能在当前水平上继续大幅走强,从汇率和资金流动来看,新兴市场有望继续处于一个较为舒适温和的外部环境中,再叠加美股估值高企、上行弹性有限等因素,新兴市场股市有望继续吸引资金流入,从而延续今年以来的良好表现。