供求形势不乐观

我曾写过一篇《让投资的光芒继续照耀我们》，有几段话对今天以及今后的市场依然有效。

一是大盘走势的趋势性特征增强。无论上涨还是下跌，途中的逆向震荡幅度变小，短线做回档和做反弹的逆势操作已无利可图，且风险很大。

这和市场的资金结构有关。在一个以散户为主的市场里，人人都“船小好掉头”，个个都可“打一枪就走”，群体的合力常常会形成巨大的反向力量，使上涨中的市场突然大幅下挫，下跌中的市场突然强劲反弹。而当集团资金成为市场资金主体后，散户的群体合力已不占优势。大资金却因船大掉头难，根本就无法通过这样的操作来获利。即使获利，对总收益的贡献也几乎为零。看好就一路买进，看坏就一路卖出，决不半途折腾，成为最好或唯一可取的方法。由此产生的结果是：跌势中无大反弹，涨势中无大回档。这一点，可多揣摩美国股市的走势。

二是传统的形态分析作用降低。人人都“船小好掉头”的结果是，一旦涨到头，人人都蜂拥而出，令大盘迅速由涨转跌，很少有高位盘整后再下跌的。一旦有高位盘整，一定是一种看涨形态——说明接盘力量相当强劲，持股者也并不认为这里是头。但集团资金却没有这个便利——进出的冲击成本太大，即使感觉上不对了，也要看清楚再说。在这样的市场背景下，传统的看涨形态、看跌形态往往只是一种假象，是主力尚未掉过头或看清楚的表现。形态分析依然是有意义的，但形态分析的着眼点已不再是作为表象的形，而是作为其内涵的神——反映了怎样的供求状况。

三是交易的出发点：个股、个股，还是个股；投资、投资，还是投资。宏观供求关系的改变，使传统的选时第一，选股第二，变为一定情况下的选股第一，选时第二；一定情况下的选时选股并重；一定情况下对选时或选股的摒弃。而这最后一种情况——对选股的摒弃，只在重大顶部时有效。

由于阳光雨露已无法“均沾”，因此无论牛市还是熊市，个股的结构性分化将成为永久性特征。比较系统化地学习一些经典的投资思想，比如巴菲特、威廉·欧奈尔、约翰·聂夫、约翰·邓普顿，始终聚焦于优势股票，是唯一的取胜之道。

这篇文章写于2012年。差不多同一时间，还写了《牢牢把握价值和成长主线》，为自己列了几条军规。

第一，永远从投资的角度切入股市。

第二，坚决摒弃一切“耳语股票”，杜绝一切“投机一把”的念头。写这篇文章前，我刚刚从2个“耳语股票”中逃出来，那2个股票给我们账户带来了2个千万元级损失。所以就有了如下感想：虽然理智上明白，“耳语股票”十有八九会带来亏损；但在过去市场环境下，这样的股票常能带来意外惊喜，粗放式的、兴之所至式的投资管理已成习惯，积习难改。从理性的认识到源于骨髓的意识，其间的道路漫长而艰难。

第三，始终牢记结构性这一特征。

第四，始终牢记经济转型这一重大主题。这一主题不仅会创造新的投资机会，催生新的牛股，同时也会使一部分股票日渐沉沦。换句话说，早期投资者喜欢讲的“只输时间不输钱”将成过去时。要牢记今日的沪深股市已不是昔日的沪深股市。过去，“炒股炒成股东”是“四大傻”之一，但因某种原因，大小股东成一条线上的蚂蚱，大股东为自救，顺便也将小股东救了。而在全流通后，最大的傻事不再是炒成股东，而是大股东跑了或倒了，剩下一堆小股东，成为有“跌”没娘的弃儿。

第五，牢牢把握价值和成长这2条投资主线。股票上涨理由千变万化，归根到底，一是基于希望，一是基于价值。希望总会破灭，希望也更容易成为陷阱，唯有价值、成长才是永不破灭的。

时隔六年，回顾当年写下的这些文章，感慨颇多。尤其是经历了2014年来的风云变幻，感慨尤深。重提，和读者共勉。

上述这些内容，全都选自2012年的两篇文章。在这种时候提起那个年份，很自然会让人产生一些联想：2018年=2012年？

大体上我想是不错的，熊市进入了后半场。但基本状况可能比当年更严峻些：宏观经济处于临界期，国际环境发生了颠覆性变化，股市的供求状况也显得更严峻些。流通市值对GDP的比例，2012年、2013年，连续两年都停留在33%的位置上，目前则是50%，而股市存量资金的增幅相比流通市值增幅并不占优，只能说堪堪刚够。通过成交金额/流通市值来计算，保证金这几年来一直在创新低，目前已低于2012年的峰值，显示了股市供求关系的不乐观。如果说，过去两年，因为成交金额/流通市值还高于2012年峰值，还有一些比较持久的强势板块可以出现，那么目前的市场，实际上已进入全面低迷状态。

股票市值/GDP比例超过33%是一个重要级数，从2007年超过后，一直呈上下大幅震荡，直到2012年、2013年连续两年盘实后，才真正上了一个台阶。50%同样是一个重要级数，围绕它的上下震荡反复，估计也会以累年计。