股起债落 风险偏好生变

8月7日，股、债市场再度上演“跷跷板”现象，在股票市场反弹的同时，债券市场出现高位回调。市场人士称，当前资金面极为宽松，货币市场利率持续下行，抑制债市收益率上行空间，但市场对宽财政的憧憬，或带来风险偏好的变化，长债利率下行势头可能受限。

股市反弹 债市回调

7日，A股上证综指在2700点附近上演绝地反击。盘面显示，昨日上证综指高开，短暂上冲后展开回调，一度失守2700点，随后抄底资金涌入，推动股指反弹，午后指数持续上扬，截至收盘，上证综指涨2.74%报2779.37点，创逾两年来最大单日涨幅。

市场风险偏好的提升，于固收类资产不利。7日，债券市场走弱，国债期货各合约全线收跌。10年期品种主力合约TF1809收报95.895元，跌0.185元，跌幅为0.19%。

银行间市场上，现券收益率走高。10年期国开债活跃券180205早间成交在4.12%一线，午后逐渐上行至4.14%、4.15%，当日最后一笔成交在4.14%，较上一日尾盘上行3BP。新券180210尾盘成交在4.06%，上行2BP。国债方面，10年期活跃券180011早盘成交在3.47%，午后上行至4.50%一线，较上一日尾盘上行约4BP。

债市上涨料放缓

近期市场情绪受内部经济政策调整及外部贸易形势变化影响反复波动，股市、债市乃至汇市都出现一些新变化。

对于债市而言，经济基本面和资金环境决定了利率低位运行的大格局不变。但隐忧之处在于，宽货币已经演绎到极致，宽信用的预期才开始发酵。

国泰君安证券固收研报指出，当前各种资金利率均显示资金面的宽松已经变为“泛滥”的程度。展望未来一个季度，“狭义流动性”难以更加宽松：第一，目前政策的导向是打通货币政策传导机制，重点在宽信用提高货币乘数，而不是“宽”银行间资金面；第二，汇率政策即使尚未约束货币政策，但从历史经验来看，降准等措施多在汇率平稳或者反弹窗口期，后续降准的概率随着央行出手干预汇率而出现下降；第三，随着金融监管节奏调整、财政政策承担更大的角色，货币政策进一步宽松的意义已经不大。

对于股市而言，对外贸和经济增长的悲观预期仍然构成估值扩张的明显制约，但市场估值持续收缩已经较充分反映了这一预期，而在债市上涨、股市下跌过程中，股、债资产的相对性价比也得以修复。特别是，货币市场流动性达到极宽裕之后，风险偏好开始回升，向信用债、权益资产等高收益领域流动的意愿在提升。

总的来看，债市收益率下行的趋势未必结束，但较快下行的过程可能已经接近尾声，未来受市场情绪等因素影响，低位波动可能加大。相对而言，长债利率波动的压力更大一些，短债仍将受益于宽松的资金面。