6月利率债有交易性机会

“从短周期的视角来看,利率市场在6月可能会有一波交易性机会,主导逻辑在于,同业存单发行价格作为短端利率的‘锚’,在6月出现下跌是可以期待的。”5月24日,宏信证券固定收益总部研究负责人臧旻在接受中国证券报记者专访时表示,从更长的周期看,下半年利率震荡下行仍然是大概率事件。

中国证券报:短期基本面韧性难证伪,对后续经济走势有何预判?

臧旻:尽管4月工业增加值同比增长7%,超出市场预期,但也存在一定的隐忧。首先,7%的增速很大一部分是来源于去年同期的低基数。其次,今年冬季限产期结束后出现了下游开工需求延后的迹象,4-5月期间的集中开工会对相关数据产生一定的正面影响,发电、耗煤之类的高频指标表现也不弱。所以,4-5月工业增加值数据比较强,6月则可能会有较明显下滑。

从需求端来看,最大的拖累项来源于国有部门融资受限后所导致的基建投资大幅下滑,全口径基建投资同比增速已经较去年全年水平腰斩,总体影响比较大。此外,国内消费也出现了疲软的迹象。考虑到当前政策托底经济的空间仍然比较大,货币政策回归真正中性已经释放了信号,预计年内经济基本面可能会有小幅下行但并不存在失速风险。

中国证券报:经济基本面对债市运行逻辑会产生哪些影响?

臧旻:现阶段我们主要担忧的是贯穿本轮复苏以来的紧信用所导致的负面影响可能会对后面的数据产生一些不利的作用。中国经济目前处于利率双轨制下,所以去年贷款利率相比银行间市场利率来看,上行的速度比较慢,今年可能会出现加速。一季度央行口径的加权贷款利率较去年底上行了22BP至5.94%,实际利率上涨得更快,无疑对企业盈利水平产生较大的制约。

此外,今年海外环境也存在较大变数,下半年海外需求的边际回落基本成定局,对总需求的负面影响不可忽视。

中国证券报:近期国际油价大涨对国内市场有什么影响?

臧旻:近期原油价格的上涨,在通胀中燃料成本分项中体现得比较直接,但对化工品乃至大宗商品市场的传导并不顺畅。而本轮经济复苏以来,影响通胀的主要三个数据,原油、猪肉、黑色系生产资料的上涨节奏并不同步,近两个月就只有原油价格在涨,其他都在跌,所以3-4月PPI环比仍然是负的。往后看,原油价格上涨对国内通胀传导的路径仍不顺畅,影响有限。根据我们的粗略测算,下半年PPI高点大概率落在7月,最高水平可能也就是在5.3%左右,随后仍然是同比回落的。

中国证券报:请谈谈对利率市场走势的看法,策略上有什么建议?

臧旻:总体来看,今年宏观基本面所面临的风险仍然较多,目前基本可以确定的是,名义GDP大幅向上脉冲的概率不大。考虑到现阶段货币政策具备一定的延续性,后期不太可能会见到货币政策转向边际收紧的情况。总体对债市的影响还是偏利好。

从短周期的视角来看,利率市场在6月可能会有一波交易性机会,主导逻辑在于,同业存单发行价格作为短端利率的“锚”,在6月出现下跌是可以期待的,从目前观测到的存单发行量来看,5月到期续发需求已经基本满足,且需求不错,6月滚动续发压力在下降。

如果以更长期的视角看,紧信用以及利率上行导致企业现金流变差将是贯穿全年的逻辑,叠加全球经济协同复苏前景的不确定性,下半年利率震荡下行仍然是大概率事件。