博时基金王俊：把握“真实度” 放长久期

市场总在变化，但每年都能跟上市场步伐、甚至跑赢市场的基金却并不多。继获得2016年度开放式混合型金牛基金之后，王俊所管理的博时主题行业再度获得2017年度开放式混合型金牛基金。在今年的震荡行情下，王俊认为，展望后市，核心是要降低预期，清晰认识到未来一段时间，实物需求的增长速度或将放缓甚至处于一个未知速度下滑的过程，在这一过程中既要清晰认识风险，也需要注意把握机会。

更关注企业“真实度”

“从投资逻辑上来说，今年较之前并没有太大变化。”王俊告诉记者，他依旧把挖掘低估值、关注估值合理性作为投资的重要依据。行业研究员出身的王俊在长达10年的投资经历中，逐渐形成了坚守价值投资、深度扎根基本面的投资风格。他认为，股票市场中聪明的投资者主要通过投资企业价值获取盈利，尽量不做或者少做博弈的事，而把更多的时间和精力花在研究企业价值创造上。

从选择标的的方法来看，王俊表示主要把握两个纬度，第一个纬度是自上而下，从国内消费升级、制造业升级等较为重要的产业投资机会中，找到可持续的增长行业，从行业增长机会里再寻找相应的股票；第二个纬度是自下而上的观察公司财务报表、估值等情况。

虽然投资逻辑不变，但应对不断变化的市场，王俊表示，工作重心的确较之前出现了调整。“在研究一家上市公司时，往往需要解决三个问题——真不真？好不好？贵不贵？”他说，以往大家的重心都更侧重于后两个问题，“真不真”的问题没有太注重。但今年以来，在A股上市公司中出现了不少难以预料的“黑天鹅”事件，“真不真”这一问题便显得格外重要。

“以前大家会认为上市公司不会倒闭，但随着退市制度的逐步完善，2016年出现了首家因重大违法被终止上市的公司之后，其实让大家也意识到做研究的时候，利润增长并不是最重要的，要研究的首要问题是公司能否存活下来，先从资产负债表和现金流量表入手。”王俊表示，其实很多公司的所谓“黑天鹅”，还是有迹可循的，但这要求基金经理和研究员沉下心来研究公司和经营业务的合理性。

在当下的市场环境中，挑选好公司的难度的确在增加。王俊表示，从买一只股票究竟能否挣钱，即胜率的角度看，未来三年的维度还是有很多标的可以选择。从估值的角度来看，如果将投资久期放得相对长一些，同样还是有好公司可以买。

风险与机遇并存

回顾上半程市场情况，王俊表示，从经济基本面来看，去年四季度是这轮经济小周期的一个增速高点，向后看经济增速是逐渐下降的，而这会带来对企业盈利、经济前景的悲观情绪；其次，金融去杠杆背景之下，短期加剧了经济增长下降的预期；最后则是影响市场的内外因素趋于复杂，不确定因素增多，难以吸引增量资金入市，博弈资金也会离场观望，加上频频发生的“黑天鹅”事件，都对市场造成了较为负面的影响。

“今年市场极为考验政策面调整的及时性和到位程度，如果调整到位可能会给市场带来利好，三季度反弹就反映了这种政策面调整。”王俊说，不过目前预期反弹动能更多来自于对经济下行过度悲观预期的修正，反弹力度可能不会太高。

具体看，下半年需要重点关注的潜在风险点有三方面：一是外部环境变化，这是对经济影响最大的一个风险点，亦会直接影响上市公司盈利能力；二是市场资金结构的风险，从去年开始，越来越多包括私募基金、银行理财资金在内的以追求绝对收益为目标的“资金”进入市场，而目前看这些资金赚钱概率不高，对于一些有刚性负债成本的资金来说，无论是受到资管新规还是受到投资模式的影响，这些“资金”或存在退出市场的情形，对市场来说也是一个重要风险点；三是上市公司股权质押的风险，可能会引起一连串的负反馈。从行业看，王俊表示，比较看好太阳能和新能源汽车的投资机会。