财政支出发力 资金面短松长紧

9月27日，央行连续第2日未开展公开市场操作，600亿元逆回购到期净回笼，为近期连续第5日净回笼。市场资金面延续近几日短松长紧的特征，不跨月资金较为充裕。市场人士指出，月末财政支出规模可观，加之政府债券发行缴款、央行逆回购到期等影响减弱，流动性难现大幅波动。

央行逆回购继续暂停操作

27日，央行未开展公开市场操作，为连续第二日暂停操作。当天有600亿元央行逆回购到期，实现自然净回笼。自9月20日以来，央行逐渐降低公开市场操作力度直至完全暂停操作，存量逆回购到期未被足额对冲，已连续5日形成流动性净回笼。

虽然央行结束了资金投放，甚至转为净回笼，但季末财政支出力度较大，足以对冲央行逆回购到期和政府债券发行缴款的影响，确保流动性总量继续处于较高水平。27日的公开市场业务交易公告称，季末财政支出推动银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响。

历史上，9月是传统的财政支出大月，月末财政支出尤其集中。而据公开数据，29日有400亿元央行逆回购到期，另有约1000亿元政府债券缴款，即便算上居民取现的影响，预计也可被财政支出所对冲，流动性总量将继续处于较高水平。有鉴于此，月内央行公开市场操作将大概率继续停摆。

局部波动无碍大势

27日，市场资金面总体仍保持均衡，短期资金较为充裕，跨季跨节资金则仍显紧俏，非银机构溢价融资现象较为普遍，不过，市场人士认为，受监管考核因素影响，季末流动性出现时点性、结构性波动乃正常现象，且预计不会明显加重，节后流动性改善则较为明确。

27日，银行间市场上债券回购利率多数走高，代表性的7天期回购加权平均利率持稳在2.70%，14天、21天和1个月期品种纷纷上涨13BP、18BP和4BP，唯独隔夜回购利率大幅下行约11BP至2.43%。上交所市场上，隔夜回购利率收盘上涨16.5BP至3.73%，其余品种收盘利率纷纷出现回落，7天期品种下行48BP至3.855%。

交易员称，昨日市场上隔夜资金充裕，需求有限，机构均忙于筹措7天、14天等跨季资金，但这些期限的资金融出较少。

市场人士表示，受监管考核因素影响，季末流动性易出现分层现象，非银机构溢价融资往往推高资金利率。但在流动性总量有保障的情况下，流动性波动风险可控，货币市场局部小幅波动不会明显升级，也不具有太强持续性。因季末财政支出提升了金融机构超储水平，加上季节性扰动因素消退，10月中上旬资金面自然回暖值得期待。