利率债继续走牛 信用债持续分化

上周债市继续上涨,国债利率平均下行2BP,AAA级、AA级企业债利率平均下行3BP,城投债收益率平均上行2BP,转债指数反弹2.02%。

国债、国开10年期-1年期利差分别收窄至42BP和69BP。其中1年期国债收于3.07%,较前一周上行4BP;10年期国债收于3.49%,较前一周下行4BP。1年期国开债收于3.42%,较前一周上行6BP;10年期国开债收于4.11%,较前一周下行6BP。

信用债方面,信用评级较高的企业融资成本较为稳定,而信用评级低的企业融资环境依然没有好转,形成高低评级企业融资环境“冰火两重天”的局面。

光大证券认为,目前银行资金更多流向信用评级较好的企业,负债率较高及信用评级较差的企业则面临融资成本快速上升的困境。从产业债利差来看,评级较好的AAA级产业债信用利差(信用利差=债券收益率-同期限国开债收益率)保持相对稳定的态势,而评级较差的产业债利差则有较大幅度的上升,而低等级城投信用债利差上涨依然较快。

海通证券认为,6月委托贷款和信托贷款同比少增约5713亿元,下半年非标到期压力仍大,依赖非标的城投、地产、民企等领域信用风险仍需警惕。但与此同时,优质信用债配置价值也在逐渐显现,一是资金利率和国债利率大幅下行,信用债套利价值和票息优势将逐渐体现;二是债转股落地有望加速,既有利于缓解实施债转股的周期性企业融资压力,也有利于降低这些企业对贷款的挤出效应,缓解整体信用收缩局面,从而提升市场的风险偏好。

资金面方面,7月7日至7月13日,央行公开市场操作小规模对冲逆回购到期,持续实现资金净回笼,部分对冲降准落地后释放的流动性。上周央行仅在7月12日和13日以逆回购和MLF形式投放2185亿元,对冲4800亿元逆回购到期量,实际净回笼2615亿元。预计7月14日至7月20日将有400亿元资金到期。

央行降准落地后一周,虽然央行公开市场操作连续实现资金净回笼,但是市场流动性继续保持合理充裕,除1周SHIBOR略有反弹之外,1个月和3个月SHIBOR继续下行,R007、DR007加权均价亦保持低位,R007与DR007利差较小表明金融系统内资金相对充裕。央行虽然上周继续实现资金净回笼,但降准依然给银行间货币市场带来宽松氛围。截至7月13日,R007、DR007分别保持在2.71%和2.64%水平。

SHIBOR7月第2周大多呈现下行态势,除1周SHIBOR相较7月6日反弹10BP至13日的2.69%外,1月和3月SHIBOR利率分别大幅下行至3.21%和3.61%。同时,流动性相对宽松叠加对长期风险的担忧,10年期国债利率继续保持低位,截至7月13日,从7月6日的3.53%下滑至3.49%。

一级市场上,一级市场发行量8484.91亿元,总偿还量为5691.89亿元,净融资量2793.02亿元。

利率债上周发行量4136.08亿元,净融资量2115.57亿元。国债发行量为1972.40亿元,净融资1030.78亿元。政策性银行债发行量为650.00亿元,净融资-142.00亿元。地方政府债发行量为2813.68亿元,净融资2526.80亿元。信用债发行量和净融资量分别为1742.93亿元和904.98亿元。

7月14日至7月20日,中国债券市场已公布即将发行总计3783.28亿元的债券,其中包括15只总发行额为64.5亿元的同业存单,3只总发行额为1030亿元的国债,23只总发行额为1325.72亿元的地方政府债,6只总计划发行额为500亿元的政策银行债等。

(数据支持:光大证券宏观研究团队、中信证券固收研究团队)