强美元周期 商品市场如履薄冰

强美元在新兴市场刮起的旋风余威不减。8月15日美元创下一年新高，同日国际原油价格大跌；次日，国内化工品、有色金属重挫。分析人士指出，从历史上，历次强势美元周期来看无一例外都引发了新兴市场危机，对商品市场也不可避免带来压制。

原油跺脚 商品跌倒

8月16日，国内商品市场大幅波动。其中，商品之王上海原油期货1812合约大幅下挫3.4%或17.5元/桶，收报497.9元/桶。隔夜国际原油价格亦出现重挫，NYMEX原油隔夜下挫3%，创近两个月低位，昨日小幅企稳，在64.45美元/桶附近震荡；布伦特原油隔夜下挫1.79%，之后亦小幅回升，在71.23美元/桶附近震荡。

是什么因素推倒了原油？银河期货深圳分公司投研部经理刘燕义表示，一是OPEC+集团增产与伊朗出口下滑的时间节奏差异，至今OPEC+已连续三个月增产，利比亚产量已回升至100万桶/日，而伊朗出口可能在8月才会明显开始下滑，两者时间差导致近期油市供应稍有过剩。二是下半年全球石油需求增速不及上半年的预期越发被市场重视，自今年4月份起，中美欧宏观经济出现分化，美国强而中欧弱，去年底至今年一季度全球大经济体共振复苏的场景不复存在，多重宏观原因导致原油需求承受压力。其三，观察近年原油持仓数据，原油价格与布美两油总持仓数量基本呈正相关关系，而近两个月来境外原油总持仓量持续下降，表明市场对后市看淡。

“随着北半球夏季的结束，成品油需求将会逐渐下降，原油和成品油消费的下滑难以支撑油价持续上涨。”金石期货投资咨询部主管黄李强补充道。

商品之王跺跺脚，其他能源品、工业品便纷纷跌倒。昨日沪胶1901合约全日下跌4.11%或510元/吨，收报11890元/吨；玻璃期货1901合约下跌3.22%；沥青期货1812合约下跌2.79%。有色金属更是集体巨震，沪锌期货1810合约下跌3.69%；沪铜期货1810合约下跌2.58%。

黄李强表示，原油是商品龙头，油价的下跌对于整体商品的确会产生一定的压制，但是国内商品价格的下跌并不是由原油价格下跌造成的，甚至于原油的下跌并不是主要原因。首先，原油最直接的下游是化工品，但是近期国内化工以PTA和甲醇为代表成为领涨品种，原油的下跌并没有对它们产生影响，由此可见，油价下跌对商品的影响有限。其次，国内商品价格的下跌很大程度上是由于上游价格上涨幅度远大于下游产品所致。在这种情况下，下游产品价格涨幅有限说明终端消费不佳，而这种价格分化的运行导致下游企业的利润被逐渐侵蚀甚至亏损，因此这种上涨并不是良性的上涨。

强美元压制力超前

对于全球范围内大宗商品都出现大幅度下挫，宝城期货研究所所长程小勇认为，背后原因来源于几个方面。

一是新兴市场危机，从历史上历次强势美元周期来看无一例外都引发了新兴市场危机，这次危机主要来源于土耳其、阿根廷等国。从根本原因来看，外债过高和经济结构不合理遭遇强势美元和资金外流都会触发动荡，更何况土耳其还遭遇美国制裁的警告。

二是中国紧信用下需求收缩，从社融、M2增速和民间融资成本抬升等特征来看，去杠杆下的紧信用长期有利于经济结构改善，但是短期无法避免阵痛的诞生。

三是全球贸易形势生变，逆全球化引发全球进口原材料上涨或者工业零部件短缺，使得资本和商品跨区域流通受阻，最终导致经济复苏从2017年的同步复苏走向分化（美国一枝独秀，其他国家经济增长拐头向下），并最终走向同步衰退的可能。

强美元当然是一大不可忽略的因素。8月15日，美元指数最高上探至96.9937点，创一年多新高。

刘燕义表示，当前原油市场供应趋松，强势美元对原油价格的压制力已超过早前，两者负相关性已有所修复。分析宏观经济，美国二季度GDP环比增速4.1%，内需强劲，经济有过热迹象，美联储下半年加息2次预期在强化。欧元区经济增速回落明显，欧央行会议声明年底结束QE，明年夏天前不会加息，美元上涨的内因并没有发生变化。

“商品，尤其是包括由于美国重新制裁伊朗导致供应前景堪忧的原油都出现较大幅度的下挫，反映出全球经济复苏前景不佳，需求端预期从乐观走向中性甚至悲观。尤其是各项指标显示美国经济出现局部过热，经济可能三季度触顶，由此全球唯一经济复苏较好的经济体也面临熄火。更何况很难定量评估的贸易战问题，经济前景的不确定性很大。再加上尽管美国CPI等指标回升，但整体上还处于低位，通胀题材对商品的提振没办法从预期走向兑现，商品大区间震荡走向偏空的可能性较大。”程小勇表示。

资产配置转向防御

“从利率、汇率、股票和国债走势来看，大类资产尤其是权益类资产可能触顶，资产配置需要从风险偏好性转向防御性。”程小勇表示。

展望商品后市，程小勇认为国内外商品走势可能会继续分化，一是国际性商品因人民币汇率波动维持内强外弱格局；二是去产能或者产能扩张受限或者受制于环保压力较大的品种，如煤焦钢，部分化工品甲醇、PTA等比其他有色、软商品要偏强，农产品继续维持大区间震荡。不过，从化工品下游化纤等企业集中停产抵制上游涨价判断出上游产品涨价向下游传导达到极限，需求从下游萎缩向上游传导正开始，中上游原材料如PTA、甲醇、部分有色和黑色产品上方进一步上涨空间是很有限的，向下空间较大，只不过环保常态化对部分商品的下跌起到限制作用，如黑色和煤炭等品种短期还会偏强。

有色金属方面，中大期货副总经理、首席经济学家景川表示，根据LME基金持仓变化来看，自8月以来，铜与锌的基金净多头呈递减之势，其中锌的空头已占据上风，铝、铅、锡的基金多头略有所增加，多空双方处于僵持态势，镍虽仍处于空头控盘之势，但多头已小幅回升，当前处于多空僵持态势。而从CFTC的基金持仓变化来看，COMEX铜已连续四周呈空头处于上风之中且净空头呈持续增长之势，从多空变化来看，多头减持与空头增持形成了鲜明对比。

截至8月7日，WTI原油非商业持仓多头持仓为691708手，非商业空头持仓为82781手，净多持仓为608927手。净多持仓较7月3日的高点下降47793手，下降7.28%。

黄李强表示，WTI原油期货是7月10日开始见顶下跌，这和CFTC公布的WTI原油非商业净多持仓达到高点的时间基本上一致，因此这说明此次原油下跌是由多头获利离场造成的，而资金离场预示着原油上涨动能不足，此轮原油回调幅度因此可能较大。

后期国际原油价格或将延续回调走势，近期下跌可能并没有结束，因此这对于商品价格将会产生一定拖累作用，追多化工的风险正在急剧，投资者需要格外谨慎。