劳志明：并购失败案例高达八成,要想成功必须解决三大问题

5月29日下午,由《国际金融报》社主办的“2018中国新上市公司高峰论坛暨颁奖典礼”在上海浦江之畔举办。

华泰联合证券董事总经理劳志明应邀发表了主题演讲,就新上市公司并购的逻辑认知进行了精彩的论述,激发了与会嘉宾的深入思考,不时博得现场热烈的掌声。

劳志明指出,对上市公司而言,资本市场是个手段,可以帮助企业做大做强。其中并购是实现外延式扩张的很重要的一个手段。新上市的公司,面对资本市场会有疑问。

谈及并购对于企业的好处,劳志明认为有以下几点:

第一个好处是,并购属于投资行为。从投资获益的角度看,一个是静态的价值发现,另外一个是动态的分享成长。说得直白一点,要么买的东西足够便宜,要么买的东西后续成长性足够好。

第二个好处是产业整合。跟财务性的投资不一样,并购是有产业整合的功能。通过整合能够产生协同效益。产业的协同有好几个维度。横向可以拓展规模,滴滴和快的的合并就是一个例子。

此外,并购还有一个证券化的过程,这部分给企业带来的商业利润,就是通常所谓的“证券化套利”,可以理解为是一二级市场的差。

如果选择并购作为外延式扩张,未来的方向在哪里?整个交易机会在哪里?交易当中的风险在哪里?企业怎么应对?

基于其浸淫资本市场十余年的经历,在劳志明看来,并购先要解决方向的问题,然后解决交易落地的问题,最后解决整合的问题。

对企业而言,第一,要谨慎,要有敬畏之心,要有耐心。因为并购市场一直在,并购机会一直在,并购跟投资特别像,宁可错过,千万不能做错。第二,企业对于并购的方向一定要深思熟虑。并购一定是战略导向型而不是机会导向型。如果为了支撑更高的股价,企业应该选择估值更高的行业来并购。如果按照基本面逻辑,企业应该选择最为熟悉的跟自身基本协同的相关行业并购。如果企业想提升股比,通常建议企业的股东做并购,然后并购资产的成长性得以体现再注入上市公司。

2017年至2018年这两年,市场数据有两个变化。第一个是并购的数量在下降。第二个是并购的整体的交易难度、交易周期都在发生改变。对此,劳志明分析,大致有以下几点原因:第一,整个市场去杠杆,无论一级市场还是二级市场,资金面都吃紧。第二,整个实体经济尚未完全复苏,带来的并购标的有限,优质公司资源越来越少。另外,市场上的部分负面信息,比如前几年积累的并购暴露出弊端,例如商誉的减值,让市场明白,并购并不是提升股价的万能药。

谈及投行本身,劳志明觉得投行的一大职能是帮助企业做并购。其中一个很重要的功能是方案的设计。好的方案是把客户的商业诉求合法合规地落地,并购需要考虑到基本面,考虑到商业逻辑,考虑到二级市场的股价,还要考虑到融资的难度,交易各方的思维习惯、价值观、双方的预期和诉求,以及考虑到监管的合规性。

劳志明感触很深的一点就是对新上市公司而言,其最缺乏经验的往往是在并购里面交易的谈判。在如何能够实现自己商业利益的前提下,跟对方形成共赢,这并不容易。为此,劳志明建议,新上市公司在资本市场要先经过一到两年的实验期,首先要想好为什么要做并购。其次要知道什么交易是好交易,什么标的是好标的,有了判断,才能做好决策。另一方面,新上市公司要知道如何能跟对方形成共赢和平衡。衡量并购是否成功,不是看微观的利益安排,而是要看整体的大账。

劳志明深有感触地表示,多数的并购最终都以失败告终。即便能谈成的并购,所达成的平衡也是脆弱的平衡。可以说在并购整合里面,80%的整合都是不成功的,因为一般的并购,多多少少会涉及到跨行业的整合,而跨行业整合的难度非常大。

金句不断的劳志明笑称:并购不是万能的,但是没有并购的话是万万不能的。