东方红资管李武：债市渐入价值投资区域

债券市场在2018年初经历了一段“尖峰时刻”,债券价格明显回调,投资气氛相对冷清,两年前的牛市热度已成追忆。但从另一个角度看,代表债券价值的票息明显回升,持有到期的回报持续攀高,已渐渐开始吸引长期投资者的关注。

作为业内知名的债券高手,东方红资管私募固收投资部总经理李武的观点很鲜明。他认为,在这个时点既要明了金融去杠杆的大趋势,也要看到票息回升、债券价值逐步凸显的现实,而后者在未来债券投资中将会越来越重要。“固收投资的未来就是回归票息本源。”

金融去杠杆是趋势

李武是债券业内知名的信用债高手,评级行业转投资经理的第一人。历史上,他与饶刚一道带领当时的固收团队准确判断了2011年后的城投债投资大机会,也躲过了2014至2015年的产业债大跌。屡屡在债市拐点准确判断的他,对如今的债市持何观点?

李武认为,现在这个时点,监管趋严、金融去杠杆是已经明朗的中期趋势。金融去杠杆的过程,一定会造成风险重新定价。

“货币放水的时代,质地差的投资品种可能涨很多。但市场要去杠杆了,有价值的品种会更受关注,基本面不扎实的品种会被淘汰。”李武说。

他预计,债市未来的外部环境还将保持从紧态势,并不排除部分种类的债券在某个时段出现短暂集促调整的可能。

债券票息已较可观

看到挑战的同时,也要看到机会。李武认为,如今的债券市场已经历了一轮幅度较大、时间较长的调整。从2016年下半年算起,债市已调整一年半有余。

债券整体的收益率也回到了一个相对高的水平。如今,十年期国债年收益率达到4%一线,绝大部分信用债的年收益率超过5%,AA+评级的信用债年收益率普遍超过6%,从历史上看,这是一个票息收益相对丰厚的时期。

李武说,债券投资的收益来源无非是票息杠杆和资本利得。如今的时点,信用债的票息价值已经大幅提高了,从价值投资的角度而言,债券的长期投资价值已比较突出了。

这时,市场担心的是短期内的市场波动。但李武认为,现在更应该考虑如何通过一定的方法获取相对丰厚的票息,减少承受过高价格波动风险的可能。这是未来固收投资需要重点考虑的。

回归价值投资本源

价值投资可能就是解决方案。李武认为,在当下的中国债市做价值投资,条件已经成熟。

首先,债券市场的波动幅度较股票等市场小。随着监管趋严,整个债市的交易杠杆也会趋小。债券的投资回报中,票息收益会占到越来越高的比重。

其次,随着监管趋严以及对交易杠杆的严格控制,高杠杆捕捉短期市场波动的打法会逐步退出市场。

其三,随着债市品种快速扩容,以及市场化违约机制的建立,个券之间的信用利差会拉开。对债券基本面的研究会越来越有价值。东方红长期布局的信用研究领域有望迎来收获。

李武认为,总体来看,债市未来的发展方向是往价值投资的方向走。债券投资中,对票息这个价值本源的研究和关注是第一位的。

他预期,通过研究行业基本面、研究公司基本面来获取相对高的票息价值,这将是固定收益投资未来的重要方向。而在市场低位,寻找投资目标一致的长期资金来参与价值分享也是市场非常重要的一个安排。