宏信证券臧旻：下半年长端利率将震荡回落

□本报记者 王姣 

“随着国内经济增长由高速转向高质，投资拉动模式逐步向消费拉动模式转变，消费能否保持韧性成为关键因素。总的来看，下半年经济增长有一定压力，也有较强韧性。”宏信证券固定收益总部研究负责人臧旻日前在接受中国证券报记者采访时表示，后续海外需求趋于回落，国内信用紧缩局面的修复不是一蹴而就的过程，预计下半年长端利率仍然会出现向短端收窄的震荡回落走势。

中国证券报：结合近期公布的数据，谈谈对当前宏观经济形势的看法？

臧旻：上半年宏观基本面的核心逻辑主要有两点：一是欧元区和日本经济增长疲软，美国经济受益于税改在全球一枝独秀。美元大幅上涨导致新兴市场资本流出，经济增长趋缓，全球协同复苏动能下降，在国内出口数据上的映射就是以中高端为代表的出口制造业景气度目前处在拐点之上；二是资管新规的落地，对宏观经济的影响实际上是被市场低估的，叠加去杠杆政策所引发的信用紧缩，也是上半年的核心逻辑之一。社融同比增速自去年中期开始触顶回落，对名义GDP的压制效果开始逐步加强。

中国证券报：对下半年经济运行形势有何判断？

臧旻：随着实际GDP增速在2015年后落入7%下方，波动率大大降低，当季同比的波动幅度从未超过0.1个百分点。而上半年实际GDP增速仍然有6.8%，也就是说，全年实际经济增长最低预期也可以维持在6.7%上方，总体风险相对可控。但名义GDP方面，由于PPI以及核心CPI下半年将面临较强的基数效应，而工业品价格再次大涨受需求边际回落所制约，仍然存在一定难度。因此下半年GDP平减指数的回落将是名义GDP同比回落的重要原因，预计将接近8%的水平。

下半年主要风险基本可确定为两点，一是名义经济总量，二是信用紧缩对微观实体产业的影响。为了实现对冲，政策调控的选择路径就相对重要得多，也是下半年宏观基本面所面临的最大不确定性。货币政策目前已经确认转向，广义财政也具有一定的空间。此外，6月制造业投资同比连续4个月回升，在信贷及相关产业政策的配合之下，下半年可以相对乐观一些。总体来看，下半年总量经济增长虽然有下行压力，但幅度并不悲观。

中国证券报：对下半年债券市场怎么看？

臧旻：货币政策有望维持边际宽松，对于资金面和杠杆收益的影响正面，短端利率的震荡下行或是预期中的结果。经济基本面方面，海外需求的回落预计会加速，国内信用紧缩局面有望在央行货币政策转向的基调下出现改善，但负面影响的修复不是一蹴而就的过程，长短端利差不具备大幅走扩的条件，预计长端利率仍然会出现向短端收窄的震荡回落走势。

信用债方面，下半年交易的重点仍然集中于对各品种信用利差的捕捉。现阶段AA+品种的利差仍然有继续收窄的空间。对于AA低评级品种而言，信用利差的收窄需要满足两个前提条件：一是高于AA级别品种的信用利差已经出现显著的收窄；二是货币政策继续维持宽松，阶段性的负债荒转化为相对的资产荒。

对于配置机构而言，可以适当提高杠杆，久期方面建议可以相对大胆一些。就部分可以使用信用下沉的机构来讲，必要的信评工作仍然需要重视，尽量规避低评级民企债券。城投板块的相对价值仍然存在。