基金四季报曝投资逻辑 抱团龙头股仍在持续

[摘要] 2017年基民的收益率显著优于股民，主要得益于2017年的分化行情，拥抱“漂亮50”给基金经理们带来了不菲收益，但“抱团取暖”的投资模式同时也意味着风险的集聚。

A股的机构投资者份额占比虽然不高，但近年影响力一直在提升，每次公募基金季报披露了十大持仓股之后，往往会获得市场比较多的关注。

近日，2017年公募基金四季报悉数披露完毕。据时代周报记者梳理，公募基金过去一个季度的核心持仓依然呈现聚焦各板块龙头的“抱团取暖”的风格。

不过，让投资者更为关心的是业绩持续性的问题。有业内人士告诉时代周报记者，2017年基民的收益率显著优于股民，主要得益于2017年的分化行情，拥抱“漂亮50”给基金经理们带来了不菲收益，但“抱团取暖”的投资模式同时也意味着风险的集聚。

重仓股集中度提升

2017年基金四季报数据显示，重仓股的市值占比在全部股票类资产中上升至58%，基金十大重仓股持股集中度创下历史新高，这表明机构持股同质化程度进一步加强。

中泰证券研报指出，基金重仓股中存在着类似的“关注效应”，即被机构关注过多的重仓股的后续发力有限，而新调入的重仓股，特别是尚处在关注初期的新调入重仓股，往往有着比较不错的表现。

四季报数据显示，偏股型基金重仓个股集中在保险、白酒、白电等行业龙头。前十大重仓股依次为：中国平安(02318)、五粮液、伊利股份、贵州茅台、格力电器、 分众传媒、招商银行(03968)、美的集团、泸州老窖、新华保险(01336)。相比前一季度，分众传媒、美的集团、泸州老窖新进入前十大重仓股，而欧菲科技、大华股份、三安光电退出前十大重仓股。

偏股型基金持仓金额增加前十大个股分别为：分众传媒、伊利股份、中国平安、五粮液、格力电器、贵州茅台、新华保险、隆基股份、保利地产和美的集团，主要分布于白酒、家电、地产、乳品、传媒等板块。

偏股型基金持仓金额减少前十大个股分别为：长盈精密、歌尔股份、赣锋锂业、跨境 通、天齐锂业、安洁科技、华友钴业、中金环境、华泰证券和铁汉生态。从行业角度看，持仓金额减少的个股集中在电子制造、稀有金属等行业。

值得注意的是，这些股票被调出重仓股有两大原因。一种可能是由于季度下跌幅度较大导致的“被动调出”；另外一种是前期涨幅不错，但基金经理还是选择减仓获利了结的股票，意味着机构对这种股票没有形成普遍的上涨预期。

从各行业配置的情况来看，四季度超配行业排名前五的分别为食品、电子、家电、医药、电气设备；低配前五分别是银行、采掘、交运、建筑、公用事业。

中泰证券研报认为，低配且增持、低配转标配的行业往往在下期有较好的表现，而大家关注的低配转超配，以及超配且增持的行业往往下期表现不及预期。对这种现象的解释是，对于低配的行业，因为存量资金有限，增量资金可能会带来更高的超额收益。而超配的行业本身市场关注已经过高，难以长期维持高增长。

主板市值占比上升

据上海证券基金评价研究中心数据，主动权益类基金仓位在四季度继续提升，普通股票型基金仓位提升3.76%至 89.28%，偏股混合型基金仓位上升3个百分点至83.56%。

截至2017年四季度末，在主动管理权益类基金的重仓股中，投资主板的市值占比再次提升，刷新2015年以来的新高。而中小创依然缺乏人气，主动权益类基金在中小板和创业板的布局比例均较去年三季度末继续下滑，其中创业板的配置比例减少幅度明显，同时也刷新了2013年三季度末以来创业板块配置比例的新低。整体来看，机构投资者对于主板和中小创板块的配置比例在持续拉大。

以公募基金重仓股在各个指数上配置的权重与各个指数市场自然权重相比较，可以看出，与前一个季度相比，公募重仓股在“沪深300”上的配置有增加趋势，在“中证1000”上的配置有减少趋势。

同时，从基金数量的维度看，四季度末整体仓位明显提升，仓位大于90%的基金数量大幅增加，仓位小于50%基金数量同样增加，表明主动偏股型基金对大势判断分歧减小。从净资产维度看仓位两头增加，或为一部分规模偏大基金降仓观望。

从行业角度来看，截至 2017年四季度末，基金前5大重仓行业分别是食品饮料、医药、电子元器件、非银行金融和家电。从基金持股市值占比变化来看，四季度食品饮料、家电、非银行金融等行业获增持，电子元器件和有色金属等板块遭遇减持。而从四季度业绩排名靠前的主动权益类基金持仓来看，主要涉及食品饮料、家电等消费以及“大金融”等板块。

海通证券(06837)分析师荀玉根认为，目前行情对比2014年底，形似而神不同。金融地产领涨，成交占比大幅上升，这是牛市初期的确认信号，填平估值洼地。新发公募基金规模放量验证投资者情绪渐变。不过，2014年中到2015年中的牛市源于宏微观流动性宽松，新时代新牛市源于企业盈利增长及机构资金入场，趋势更平缓、时间更持久。维持全年乐观，短期躁动上涨后仍可能反复，牛市回撤时空小于震荡市，上半年偏价值，金融性价比最高，消费白马可配置。

不过亦有业内人士对时代周报记者指出，东方红睿玺、兴全合宜等新发“巨无霸”基金一方面为市场注入新动力，短期或强化二八分化行情，但需要谨慎的是，绝大部分“巨无霸”基金从历史上来看都发生在情绪极度乐观之时。

QDII收益最优

2017年四季度，权益类基金业绩继续提升，但涨幅较前一季度有所下降。从收益率来看，除主动投资债券基金外，四季度其他各类产品均录得正收益。

2017年第四季度A股走势一波三折，权益类基金表现虽不如三季度，但均录得正值，主动投资股票、主动投资混合和指数型股票基金平均净值收益率分别为1.93%、1.87%和0.01%；债市震荡走势下主动投资债券基金季度收益率未能成功翻红，净值平均下行0.21%；QDII 基金平均净值收益率录得 3.28%，收益水平优于其他类型基金。

据上海证券基金评价研究中心数据，四季度全市场主动投资股票基金平均收益率为1.93%，较前期略有下滑，从绝对收益率来看，252只本期完整运作的主动投资股票基金中，超六成基金取得正收益。其中，净值上涨超过10%的基金份额达21只，占比约一成。相对收益方面，不到半数（120只）主动投资股票基金收益率超过自身业绩比较基准。

从具体基金来看，四季度收益领先的基金为：宝盈医疗健康沪港深、易方达消费行业和诺安低碳经济，区间内净值收益率分别为 16.97%、16.32%和 14.95%。四季度收益率排名居后的基金为：景顺长城中小板创业板、金鹰量化精选和汇添富移动互联，净值收益率分别为-11.78%、12.29%和-12.42%

四季度全市场主动投资混合基金平均取得1.87%的净值增长率。纳入统计的2383只主动投资混合基金份额中，超七成基金录得正收益，收益率分布区间为-19.81%到22.38%，差异化程度较前期显著收窄，但首尾收益率差异仍超过40%。相对收益方面，有1178只主动投资混合基金份额本期收益率跑赢自身业绩比较基准，占比约五成。

四季度收益率领先的主动投资混合基金有：博时鑫源 A、C 份额和景顺长城新兴成长，净值收益率分别为22.38%、22.28%和18.95%。季度收益排名落后的主动投资混合基金均为中邮基金旗下产品，分别为中邮战略新兴产业、中邮信息产业和中邮核心竞争力，收益率分别为-19.37%、-19.65%和-19.81%。