领先A股见底 转债有望重拾反弹

□本报记者 王姣 

上涨近一个月后，本周转债市场随A股再现调整，26日中证转债指数大跌近1%，遭遇三连阴，不过市场情绪未见悲观。

“回顾过去三轮‘宽货币+紧信用’环境，可转债指数经历趋势下行后若出现超过10个点的反弹，则已确立上行趋势。”广发证券策略团队预计，本次可转债将较A股领先见底。

自6月底中证转债指数触及272.35点后，反弹幅度已超过18个点。不少机构认为，目前转债基本处于底部区域，尽管A股尚未确认见底，但“政策底”出现，有利于市场风险偏好修复，预计转债在短期波动后将重拾反弹态势。

转债领先A股见底

从转债的历史走势看，我国转债市场（含可交换债，下同）往往跟随A股市场同涨同跌，难以走出独立行情，同时因兼具股性和债性，其“跟涨不足、抗跌有余”的特征甚为明显。

那么，可转债见底和A股见底是否存在一定的相关关系呢？光大证券张旭团队统计了2008年以来转债市场出现过的12次超跌反弹，得出以下结论：从转债与股市反弹时间点来看，两者基本同时反弹，其中2016年初与当前转债市场提前进入反弹通道，原因主要在于转债配置价值窗口往往先于权益市场企稳窗口。

广发证券戴康团队回顾了过去三轮信用紧缩状况边际缓和时期的经验，指出：第一，信用紧缩预期转向为宽信用、货币继续大幅宽松，如2008年末，可转债与A股基本同步见底和回升；第二，信用紧缩边际缓和、货币宽松幅度有限，如2012年，可转债领先A股见底约一个季度，风险偏好修复由债向股传导。第三，信用紧缩边际缓和、货币大幅宽松，如2014年，可转债与A股基本同步见底，但可转债率先回升，A股震荡筑底约一个季度后方才回升。

戴康认为，不同货币+信用的政策力度下，风险偏好修复由债至股的传导时长不同。政策刺激越强，转债与A股的同步性越高；政策刺激相对温和，转债对A股行情的领先性越长。其预计，本次宽货币的力度或介于2012年和2014年之间，预计可转债较A股领先见底。

从盘面上看，今年6月28日，中证转债指数触及272.35的低点，而2014年2月以来中证转债指数就再未跌破270点，随后不少机构喊出转债“已见底”或“接近底部”的结论，转债市场也的确领先A股反弹，并连续上涨近一个月，至7月24日中证转债指数上探291.07点，最大反弹幅度达18.72点。

按照戴康“过去三轮‘宽货币+紧信用’，可转债指数经历趋势下行后若出现超过10个点的反弹，则已确立上行趋势”的说法，过去一个月以来，转债市场事实上已走出触底反弹态势。

受益风险偏好回升

进入本周，转债继续反弹受到阻碍，7月26日，A股走弱，上证综指收盘跌0.74%报2882.23点，受此影响，中证转债指数全天震荡走低，收报285.07点，较上一交易日跌0.9%，可交易的88只个券中有72只收跌。至此，转债市场已连续三天下跌，中证转债指数的累计跌幅约1.16%。不过，不少机构对转债后市仍相对乐观。

华创证券指出，目前政策环境有所变化，非标融资初现曙光，此前导致股票市场大跌之一的信用风险因素得到缓解，有助于市场偏好的回升，同时周一召开的国务院常务会议强调积极的财政政策要更加积极，后期基建投资有望企稳回升，市场对经济的悲观预期也将修正，股票市场反弹有望延续。

“转债底部已现，看好后期表现。”华创证券屈庆称，当期转债市场是平均绝对价格较低，而转股溢价率较高，后期随着市场企稳反弹以及供给加速，溢价率有望压缩。

天风证券孙彬彬表示，一方面，过去权益市场估值受内忧外患的压制，权益市场估值已经相对较低，而因为期权定价原因，转债相对股市下跌空间更小。另一方面，不少投资者担心近期转债估值上涨，但这主要是受益于债券信用风险有所下降，信用债的机会成本下降，那么信用风险不那么高的转债的估值理应上涨。

总的来看，不少机构认为，随着市场风险偏好逐渐修复，尤其监管的边际放松有利于金融板块，已处于相对底部的转债仍有望重拾反弹。

分化中择优配置

转债配置价值获得机构肯定，并不意味着没有短期风险。

“目前来看，转债市场还有两朵‘乌云’：一是贸易形势如何发展存在不确定性，对市场可能产生一定程度的影响；二是转债新券供给的问题，进入6月份之后新券发行明显提速，且部分转债发行规模较大，对转债市场的整体估值可能会造成压制。”东北证券宏观固收李勇团队认为，当前转债市场估值较低，长期来看具备一定的投资价值。但短期来看，市场波动较大，存在向下调整的风险。

“近两周市场相对企稳，转债的发行也有恢复，每周发行3家左右，后期有望保持较快的发行速度。此外，此前监管审核速度较慢，不过上周有加速迹象，过会的有3家，本周还有4家公司上会（均获通过）。”屈庆团队表示。

考虑到短期内市场谨慎情绪犹存、A股延续震荡、转债供给加速等因素，市场人士认为，转债行情可能继续分化，建议投资者择优配置基本面相对较好、估值较低的个券。

“短期而言，政策对风险偏好的缓解作用明显。权益资产短期交易性机会有望延续，但中长期的问题解决并不容易，反弹的高度需要边走边看。标的选择上，可以将此前板块调整较多、流动性较好的标的作为选择方向，需要兼顾转债的弹性。”兴证固收研究表示。

具体到策略上，海通证券姜超团队认为，资管新规配套细则相比此前略有放松，短期或有助于信用风险的进一步缓解，偏债性券或迎来交易性机会，但仍建议优选中高等级（AA+及以上）。中信建投证券黄文涛团队也指出，转债在下半年已进入可配置区间，特别可注意信用风险缓释对持有至到期收益率较高的偏债型转债的利好影响。华创证券屈庆团队则认为，虽然下修预期带动低价偏债性品种关注度提高，但这类品种可持续较差，也不适合博反弹，可以更多关注相对有弹性的偏股型转债，尤其是有一定安全边际绝对价位较低的品种。