独角兽企业和斑马型企业

富士康首发申请快速过会,掀起了A股市场的独角兽概念热。殊不知独角兽概念源于初创企业融资期,待企业能够登陆资本市场之际,已经是斑马型企业,而不是独角兽企业了。

所谓独角兽企业,是指那些估值达到10亿美元以上的初创企业。2000年之前科技股估值很少能够达到60亿美元,但登陆资本市场的初创企业比比皆是,雅虎便是一个典型。现在欧美成熟市场中估值超过60亿美元的独角兽企业俯拾皆是,但很多却至今游离于资本市场之外,目前全球估值最高的独角兽企业优步便是一例。

原因就是注册制的审核门槛,以美国股市为例,虽然企业在证监会层面不需要审核即可注册,但不同交易所及交易所内部不同板块为证券上市设定了不同的标准,事实上审核权在交易所。企业是否能够亏损上市?取决于交易所或交易所内部不同板块设立的上市标准,与注册制本身无关。例如,纽交所只接纳盈利企业上市,所以盈利能力强的阿里选择纽交所上市;纳斯达克市场接纳符合标准的亏损企业,所以京东当年只能选择纳斯达克市场上市。

纳斯达克市场是分层交易市场,分为全球精选市场、全球市场和资本市场三个层级,其中前两者都有严格的财务指标,只有资本市场这个层级上市标准极低。因此在纳斯达克上市的科技龙头股,要么是谷歌这样的绩优蓝筹股,要么是亚马逊这样现金流为正的市销率成长股。以亚马逊为例,从2001年至今,股本几乎没有扩张,虽然利润亏损但现金流为正,其市销率增长完全依赖于自身资金的积累,从不依赖股本融资,由此可见亚马逊市销率成长性的含金量。因此,除了纳斯达克资本市场,登陆纳斯达克精选和全球市场的财务门槛并不低,这就是美国独角兽企业数量骤增但其上市数量却骤减的原因。

目前,脱胎于独角兽企业范畴的斑马型企业才是美股市场欢迎的对象,所谓斑马型企业是指那些“盈利并且能够改善社会”的公司。有鉴于此,即将登陆A股市场的富士康应该是斑马型企业而非独角兽企业,包括热议中的BAT类型的企业更是盈利“斑马”而不是亏损“独角兽”。

2008年至今,美股市场现金回报额最高的3家企业分别是埃克森美孚、苹果和微软,苹果和微软主要是依赖股票回购提高现金回报额,因此科技股构成美股蓝筹指数上扬的中流砥柱。而谷歌、亚马逊等绩优或市销率成长股的长牛走势,又助力纳斯达克综指迭创历史新高。相比较而言,目前A股蓝筹指数的中流砥柱仍依赖于金融地产和传统消费领域,本应代表新经济的创业板缺少稳定的绩优股,所以A股市场导入斑马型绩优科技股,有助于夯实蓝筹指数的根基,引导创业板指数逐步蓝筹化。