Search Founder：“PE+企业家”并购弄潮

近日,连锁药店企业全亿健康获得弘毅投资领投、基石资本追投的数十亿元B轮融资,并展开新一轮大规模并购。作为一家2016年才成立的初创企业,全亿健康在一年半的时间里经历了从0到2000多家药店、60亿元营业额的“非典型成长”。而让全亿健康“平地起高楼”的,则是一种被称作“Search Founder”的全新并购模式。

业内人士介绍,在这一模式中,PE和企业家直接结合,通过持续大规模并购,从无到有迅速建立规模优势,并有望在国内很多具有万亿市场空间,但却“小、乱、散”行业的整合中大显身手。不过,这一模式要成功运转,对于PE和企业家的互信有极高要求。大规模并购、大资金投入、快节奏融资的特点也对PE和企业家提出了空前挑战。

从无到有的“非典型成长”

这是一家初创企业从0到60亿元的“非典型成长”:去年刚成立的时候,全亿健康除了基石资本提供的10亿元“子弹”和董事长吴兴华、CEO杨建国这杆“枪”之外一无所有。而仅用一年半的时间,全亿健康就通过持续性的大规模并购,加上弘毅投资和基石资本的“弹药补给”,迅速建立起连锁药店数量超过2000家、2017年营业额预计超60亿元的体量。

这种PE与企业家直接结合、从无到有迅速建立起规模优势的并购模式与国内以往的并购模式相比显然大为不同。“在美国,这种模式叫作‘Search Founder’,它的左手是PE提供的融资,右手是创始人。创始人在行业里寻找合适的职业经理人组建团队,并寻找合适的标的进行并购。”北京一大型PE机构相关负责人刘斌(化名)对中国证券报记者表示。

在全亿健康的案例中,“Search Founder”的并购模式展现出了非常高的效率:去年以来,全亿健康依托基石资本和弘毅投资提供的两轮融资,先后在江浙和巴蜀一带展开了两轮大规模并购,整合了南通济生堂、温州一正药房、恒泰医药连锁、温州叶同仁、常州中诚药房、巴中怡和药业、成都芙蓉大药房、宜宾天天康、成都乐源堂、成都宁丰堂等连锁药店。

“这种模式听起来很简单,但操作起来极难。”刘斌表示,“因为PE直接投资的不是并购标的而是企业家,是以企业家为支点去撬动并购,所以它对PE与企业家之间的互信是一种极大的考验:一方面,PE要相信企业家会全心全力做好企业,让企业家放手去干;另一方面,企业家要相信企业做大后,PE会通过期权等激励手段进行利益的平衡。”

撬动万亿市场的新尝试

据了解,在美国,很多行业已发展成熟,行业集中度非常高,“Search Founder”模式下的并购一般是收购单一标的。而在国内,很多行业经历过快速成长后已培育起“万亿市场”,但仍然呈现“小、乱、散”的状态,而“Search Founder”作为一种“舶来品”,有望入乡随俗,在这些行业的并购整合中大显身手。

以全亿健康所在的药品零售行业为例,在国内,即使是在单一省份市场占有率最高的连锁药店,市场份额也未超过20%;而美国前三大零售商CVS、Walgreens、Rite Aid则占据了高达92%的市场份额。其中,CVS在2016年的销售额达1775亿美元,门店数量多达9709家,是国内连锁药店企业所难以企及的。

“这是一个历史机遇。”吴兴华告诉中国证券报记者,自己曾担任“药店第一股”海王星辰的首席执行官,随后创业移动医疗项目全值药房,探索互联网时代药店服务架构,多年的从业经验和对于行业发展的前瞻性认识,让他觉得药品零售行业的整合大潮正在到来,于是与基石资本一拍即合,投入到了这场整合大潮中来。

全亿健康在药品零售行业整合上的初步成功也让很多投资机构看到了把“Search Founder”模式复制到其它行业上的可能。

(上接A01版)不过,刘斌坦言,“这一模式能否成功复制还取决于一些先决条件,一是行业是不是处于整合期,二是通过大量的并购整合之后能不能形成规模优势,而很多行业虽然也处于‘小、乱、散’的状态,但却并不具备这样的条件。”

成功运转的多方面挑战

作为并购市场上的“新物种”,“Search Founder”模式的运转对于PE和企业家都提出了很高的要求。“它的特点是大规模并购、大资金投入、快节奏融资,所以这种模式要取得成功,一是一开始就愿意进行大规模的资金投入,而且要有长期的资本投入和合理的融资安排,二是需要非常好的企业家团队。”刘斌表示。

在“Search Founder”的模式中,对于PE而言,投资的风险和压力是不言而喻的。“A轮融资的时候我们什么都没有,这时候要让基石资本投资进来,而且是10亿元的大资金,是需要极大的勇气的。B轮融资的时候,我们也只是收购了几个标的而已,这时候要让弘毅投资领投数十亿元,同样需要极大的勇气。”吴兴华表示。

同时,在这种模式中,持续性的大规模并购对融资节奏提出了空前的挑战。据了解,经过前两轮的大规模并购,全亿健康已耗资数十亿元。为了匹配全亿健康的成长速度,在获得基石资本和弘毅投资的两轮融资后,第三轮融资已经箭在弦上,以支撑新一轮的大规模并购。之后,全亿健康将考虑IPO,通过二级市场融资支撑自己的成长。

对于吴兴华而言,这种持续性的大规模并购对于如何选择布局策略和如何加强后期整合同样提出了很高的要求,“我们的并购策略是做单一城市的龙头,比如在常州,我们已经建立起领先的市场份额。在并购的后期整合上,我们一方面是要对并购标的进行提升,另一方面是要加强团队和管理的融合。说实话,压力确实挺大的。”