业内人士：“铜博士”有望区间震荡

□本报记者 马爽

国泰君安期货产业服务研究所金属研究员季先飞日前在接受中国证券报记者采访时表示，本轮铜价下跌主要是受外部扰动因素驱动，而当前外部扰动逐渐缓和，铜价走势逻辑将转向供需基本面。虽然全球铜矿供应超出市场预期，但铜消费端依然存在亮点，全球铜供需将趋向平衡，将引导铜价进入震荡整理区间。

中国证券报：作为有色行业的龙头，6月中旬以来，“铜博士”接连下挫的原因是什么？

季先飞：6月中旬以来，有色金属价格全线下跌，且国际铜价明显弱于国内铜价，主要因外部扰动因素愈演愈烈，成为影响市场的主要变数，导致市场避险情绪持续升温，进而拖累有色金属价格。在风险资产选择上，投资者更青睐美元资产，美元指数强势上涨，成为打压有色金属价格的原因。在外部扰动因素影响下，大量境外美元回流美国预期不断增强，提振了美元汇率。同时，从美国近期公布的经济数据看，美国5月核心PCE物价指数同比上升2%，触及美联储目标水平；6月PPI大超预期，为六年最大同比增速；6月非农就业数据亦再次超预期，这将迫使美联储采取更快的加息路径，亦利好美元指数。

从不同有色品种看，每个有色金属价格走势有其自身特点，影响因素也不尽相同。其中，铜价跌幅相对较大，主要受两方面因素影响：其一，铜金融属性强于其他有色金属，美元指数上行对铜价的打压更为明显；其二，外部扰动因素将有可能影响未来铜的需求，并且6月是铜下游消费传统淡季，市场对消费转弱的一致性预期引发市场抛压。

中国证券报：作为宏观经济的试金石，铜价走低反映了哪些问题？对其他大宗商品投资有何指导意义？

季先飞：当前，全球宏观经济存不确定性，美国特朗普减税和支出计划提振短期经济增长，但贸易争端有可能损害经济增长的持续性。欧元区制造业PMI下滑，但依然处于扩张区间。中国信用收缩，但房地产市场等呈现出韧性。宏观的不确定提高了铜价波幅，2017年8月以来，伦铜震荡区间为6500-7300美元/吨。而当受到外部扰动性冲击时，铜价便脱离震荡区间，出现连续上涨或下跌，如本轮伦铜下破震荡区间下沿，最低点下测6081美元/吨。这表明市场不可控因素对价格的冲击较大，包括政治、突发风险事件等。除此之外，投资者更加重视供需预期的变化。本次外部扰动对短期铜需求影响较小，但可能影响铜长期供需格局，这也是导致投资者对铜价悲观的原因。同时，美元指数和铜价之间出现了较强的负相关性，在铜供需较为稳定的情况下，美元汇率的变化对铜价会起到推波助澜的作用。

对于其他品种而言，供需是决定价格的核心，任何外部因素都将通过影响供需而最终引起价格变动。这种外部因素有可能直接对短期供需产生影响，也有可能影响长期供需的预期，但都会在当前价格中显现。比如，本轮价格下跌幅度最大的有色品种是锌，其核心的驱动因素是下游消费疲弱，供需基本面持续的恶化，而外部扰动是使得锌未来消费雪上加霜。

中国证券报：当前铜市场基本面情况如何？

季先飞：铜基本面趋于平稳，主要表现为两个“预期差”。第一个“预期差”是铜矿供应超出市场预期，表现为智利铜矿罢工概率将会大幅下降。2018年上半年，涉及264.34万吨铜矿产量的矿山签订劳工合同，没有发生罢工的事件。这为下半年其他矿山谈判提供参考，Cerro verde、Collahuasi、El Teniente等矿山罢工概率大幅下降，这改变了此前铜矿供应下滑的预期。受此影响，全球铜矿产量将恢复高速增长，预计2018年全球铜矿产量2019.6万吨，同比增长3.5%。

第二个“预期差”是下游消费有可能好于市场多数预期。预计2018年全球铜消费2431.3万吨，同比增长2.5%，因中国铜消费依然存在亮点。

其次，房地产市场将带动家电等行业发展。以用铜量最多的空调行业为例，2018年房地产（住宅）投资完成额超过8万亿元，全年空调内销量将高于2017年。当前，主要空调生产企业产量高于去年同期，企业对下半年消费信心充足。

再次，输电网投资平稳，配电网投资增加。1-5月，国网投资同比下降21.2%。但考虑到国网承诺2018年电网投资总额高于2017年的实际投资额，下半年整体投资或增加。同时，国网投资中城市配电网投资比例提高，更能带动铜的消费。

综上所述，全年铜供需趋向平衡，判断在外部扰动因素消失后，铜价将进入震荡整理区间。

中国证券报：在你看来，铜价此波跌势将会持续到何时？

季先飞：后期铜价下跌空间有限，可能维持宽幅震荡。本轮铜价下跌主要是受外部扰动因素的驱动，而当前外部扰动逐渐缓和，故判断铜价走势逻辑将转向供需基本面。虽然全球铜矿供应超出市场预期，但铜消费端依然存在亮点，整体处于较高速度增长，判断全球铜供需将趋向平衡，将引导铜价进入震荡整理区间。