降准即将实施 债市不涨反跌

6月25日,央行关于定向降准的决定,未能刺激债券市场突破前高,反倒被当做利好出尽来解读,现券和期货双双下跌。但不少观点仍认为,央行连续降准,确认货币政策边际放松,特别是流动性改善较为确定,有利于债市收益率继续下行,这一过程中,利率产品和高等级信用债将最受益。

利多出尽式利空

央行于6月24日宣布,从2018年7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。央行有关负责人表示,此次定向降准可释放资金约7000亿元,其中约5000亿元用于支持市场化法治化“债转股”项目,约2000亿元用于支持小微企业融资,相关资金运用情况将纳入宏观审慎评估。

尽管此次降准为定向降准,但由于操作对象覆盖面广,释放的资金量接近一次全面降准。在大类资产中,债券被认为是最受益的一类,原因有两点:一是央行连续动用准备金工具,确认货币政策有边际放松的倾向,这又反映出当前经济金融运行面临一定的压力,宏观基本面和政策面正朝着对债市更友好的方向发展;二是此次降准释放的都是增量资金,确认了流动性管理基调从“合理稳定”走向更“宽松”的“合理充裕”,流动性继续改善比较确定。

4月降准之后,债市参与者对下一次降准一直抱有期待。6月以来,市场因央行积极的MLF动作而对降准预期出现反复,债市也因此陷入高位震荡。然而,新一次降准的消息落地,并未激起债市向上突破,反倒落入“利好出尽成利空”的俗套。

25日,债券市场现券和期货双双调整。现券方面,银行间债券市场上10年期国开债活跃券180205早盘成交在4.28%,随后上行至4.30%一线,午后进一步成交到4.325%,较上一交易日尾盘上行近3BP;10年期国债活跃券180011早盘成交在3.56%,随后逐渐上行3.59%,较上一交易日尾盘上行3.5BP。

昨日中金所国债期货全线收低,10年期品种跌幅较大。主力合约方面,10年期期债主力合约T1809早盘低开,随后跌幅一度震荡收窄,午后跌幅重新扩大,收盘报95.300元,跌0.275元或0.29%。5年期期债主力合约TF1809收报98.060元,跌0.055元或0.06%。

波折无碍趋势

研究人士邓海清表示,4月降准后,对债券市场实际上是“利多出尽”,叠加资金面意外紧张、美债上行、油价上行等因素,导致债券市场持续大跌。因此,市场投资者可能吸取上一次降准的教训,对于此次降准,依然按照“利多出尽”来做。

邓海清认为,市场这种反应忽略了当前与4月降准的几大不同:一是央行流动性管理已从“合理稳定”转向“合理充裕”;二是当时经济下行迹象不明显,但目前需求端和融资端数据均表明经济增长已经出现了调整;三是外贸形势前景不确定性加大;四是外部环境改善,美债收益率回调,油价企稳。

国泰君安证券覃汉表示,即将落地的定向降准已不具备突发性,市场早有充分预期,因此不应从利好出尽的角度去理解。通过统计过去3轮降准周期后的表现,利率债交易空间还剩下30%左右;长端利率突破年内低点之后,对于市场信心将产生进一步提振;当前17%的隐含税率远高于上一轮宽松周期的底部,国开债表现会继续好于国债。

兴业证券固收研究团队指出,此次降准仍边际利好流动性环境和银行负债端压力。就当前时点来看,一方面是贸易形势仍不确定,另一方面国内信用收缩带来基本面压力和信用风险释放,在内外部不确定性的叠加下,预计国内政策易松难紧。因此,虽然半年度资金需求和下半年地方债供给可能会对利率债有一定扰动,但从基本面和流动性的方向上来看,利率债的趋势仍然向好,同时在不确定上升和信用风险担忧下,高等级信用债稀缺性可能仍会比较突出。

综合来看,市场普遍认为,基本面形势和政策环境变化阶段性利好债市,无风险债券和高等级债券收益率仍有下行空间,但也需注意资金面波动及供给节奏的影响。