市场应消除思维定势和认识惯性

中国经济发展进入经济转型期，经济转型的含义是“三期叠加”——增速换挡、结构转型、政策消化。虽然市场明白新时期中国经济发展的这三种含义，但长达30余年的经济高速发展给市场带来的思维定势和认识惯性，仍无法轻易消除。

旧思维和新现象的冲突

中国经济运行在速度“换挡”的同时，结构转型也在供给侧改革的推动下，有条不紊地展开。“三去一降一补”加速了落后产能地淘汰，使得行业内产能迅速向先进产能集中。从产业周期的角度，中国经济各产业普遍进入了产业成熟期，行业集中度客观上有集中趋势，行业的市场结构正发生变化，各行各业普遍由完全竞争型市场结构向垄断竞争，甚至寡头垄断型市场结构转变的趋势。

产业成熟前期市场结构的这种转变，必然带来行业内部企业经营效益的分化，从而带来分散性违约的增加。为使经济发展回归创新发展的本源，夯实经济发展的实业基础，以消除泡沫、化解风险为特征的前期政策消化，需要新时期有对冲性政策：楼市调控和中性货币政策成为新时期必须长期坚持的政策基础，构成了未来较长时期内的宏观调控政策基调。

市场过去30余年养成的思维惯性是：经济低迷必有政策放松，经济和政策之间存在着“交谊舞”关系，经济进、政策退；经济退、政策进。然而，新时期经济和政策间的传统“舞步”关系不再存在。与此同时，国内外市场环境变化，加之金融市场上违约现象的增多，市场对转型期的一些非系统性风险，甚至市场竞争中的个体性失败现象，都当成新阶段经济发展的趋势表现，对经济和市场前景表现出了过度悲观。

经济转型带来的经济运行特征转变，以及转型期的“去杠杆”政策环境，使得股市运行趋向成熟：换手率下降，市场从持续的喧嚣中长期地沉静下来后，注重基本面的价值投资也将逐渐成为投资思想主流。

然而，正如经济转型带来了市场对经济的错误悲观预期；股市向成熟转型也带来了对市场运行的错误悲观预期。在经济增长平稳和企业效益改善的宏观环境下，市场成熟过程中的J形调整（即过度调整）规律，影响了市场的信心，叠加经济转型期的变化，基于纯粹心理变化而带有“悲观”有色眼镜的各类投资者，将转型期的特征当作了未来发展的疑虑。这些被扩大的疑虑主要集中在以下三个方面：经济前景、民营经济政策、金融风险。

市场仍然不适应当前经济平稳局面，仍未走出高速幻觉，不能理解经济转型时期经济将会经历的长期“底部徘徊”状态。但笔者认为，“滞涨”的预期根本经不起推敲。既然经济低迷，那么通胀压力就难持续；经济整体仍处“底部徘徊”时期，当前的高通胀并不具持续性。

长期来看，通胀和通缩均可能性较小，经济底部运行时期“防通缩”还应是主要应对方向。对经济中长期前景，笔者认为2018年是中国经济走出底部徘徊阶段的起始之年，未来经济中期（3-5年）前景是：经济增速将呈现稳中偏升态势。从经济增长第一动力投资的变化看，投资企稳回升在即（2018年上半年受PPP整理影响，短期有所回落）；随着未来投资企稳，中国经济稳中偏升态势愈加明显，并形成股市持续向上基础。

推进市场经济体制建设，要求政府对企业的支持要更多地采用市场形式，减少对企业的直接干预，这意味着减少对企业的直接支持。因此政府对民营企业的支持，更多采用了市场中介的形式——政府引导、带头、出资成立了各种形式的扶持基金、经济组织，甚至号召要求国有企业参与驰援民营企业。

风险显性化使得市场扩大了金融风险的真实压力。经济转型时期也是中国产业普遍走向成熟的时期，行业市场结构转变必然带来一段时期的企业间效益分化，散点式违约增加。防控金融风险是2018年中央经济工作的三大任务之一，自中国经济2013年进入“底部徘徊”阶段以来，经济运行中的风险日益显性化。中国经济在之前当然并非没有风险，2013年后风险关注度的上升，只不过是风险显性化而已。经济风险的显性化，也是经济发展走向成熟的标志之一。

政策春风消除市场疑虑

市场走向成熟给了投资者以“低迷”的感觉，低迷局面造成了投资者的“熊市”思维，以致市场忽视了显而易见的中国经济运行稳中向好、效益改善的宏观局面，也给金融风险管理增加了难度。

海外市场的变化与外贸不确定因素的增加，对中国经济和金融市场的平稳运行，也造成了一定压力，尤其是扰乱了市场预期。对此，高层集中发声，密集表态，并以实际行动，对市场现存的三大疑虑进行了细致的析疑、消除。

高层表态实际上驳斥近期市场上的一些错误认识，表明政府对股市运行高度关心，并也准备了不少应对措施，也表明供给侧改革决定了政策体系的稳定性，而不是再像过去那样和经济、市场间经常变动的“舞步”关系。对民营经济发展，中央对其重要性认识没有改变，并且正在研究进一步的扶持管理措施。对股市发展，尤其是股市运行中风险处理，决策层正在酝酿出台针对性政策。

笔者认为，当前市场的低迷，实际上是和经济基本面和货币环境背离的，是惯性使然。展望未来，资本市场何时走好，主要取决于经济回升预期确立时间。货币边际放松直接带来了货币市场的宽松，货币利率下降，金融投资机会成本下降。尽管受金融监管规范化、去杠杆和防风险等政策的对冲性影响，市场金融投资的加杠杆行为难以恢复，投资意愿和信心的恢复也较慢，市场走出低迷格局客观上需要“催化剂”；近期高层先后表态都是经济和市场的关注，释疑了市场担心的质押风险、民营经济政策等多个热点问题，市场向上的“催化剂”显然已出现，市场逐渐升温态势将延续。