温氏股份创新高背后的投资逻辑

“小猪佩奇”近期因一部宣传片风靡朋友圈，A股里的“小猪”也在投资圈悄然走红。

养猪龙头股——温氏股份2018年9月以来月线“五连阳”，创上市以来月线最长连阳纪录。2019年1月14日股价最高上探至28.39元，复权后创近两年新高。

不过，1月7日，温氏股份发布业绩预告称，归属于上市公司股东的净利润为395000万元-420000万元，同比下降37.79%-41.49%。

券商人士一致预期相关疫情助推市场产能去化，2019年年中或迎来“猪周期”反转，这或许成为资金涌入温氏股份的主要逻辑。资金提前布局的如意算盘能真的“如意”吗？2019年“猪周期”会如期反转？

散户的烦恼VS大企业的走红

“现在猪已经喂养到每头300斤，不得不卖了，但是价格却跌得很厉害，只卖4-5元/斤。抄底又抄在了半山腰。”华中地区主产区一位养猪大户刘女士表示。

因跨区禁运，现在生猪产区和销区价格相差很大，刘女士所在的地区又是养猪大县，价格下跌严重。

“2018年对生猪行业来说是艰难的一年。”据芝华数据研究总监袁松回顾称，一季度猪价快速下跌，年初还在15元/公斤以上，年后就已跌至盈亏平衡线。5月中旬跌至10元/公斤，不到半年跌去了三分之一。7月，猪价才重回盈亏线。行业经历4个月亏损期，自繁自养的头均亏损最高达到300元/头以上。根据季节性规律，7月重新盈利后，下半年盈利将会持续上升。

“原以为猪价跌不动要反转了，结果抄底抄在半山腰，到底啥时是个头？”江西一位养猪大户刘女士叹息说。

2018年6月，刘女士判断猪价跌不动了，以前一头仔猪要价600多元，当时跌到300元-400元，就重新干起养猪的老本行。

然而，8月以来，国家为控制相关疫情传播，施行严格的生猪及猪肉调运控制。产区生猪无法及时外销，严重供过于求，猪价持续低迷。虽然销区由于供应不足，肉价大幅上涨，但调运不出去，无异望梅止渴。行业短暂的喘息后，重陷亏损境地。

“下半年猪价跌得太厉害，一共亏了几十万元。”刘女士感慨。

就在刘女士为猪价下跌犯愁之际，A股却响起“猪周期即将反转”的声音，资金蜂拥涌入温氏股份、牧原股份等“猪概念股”，使这些股票在市场下跌中逆势上涨。数据显示，牧原股份和温氏股份2018年8月21日以来分别累计上涨54.6%和40.6%，同期沪综指则下跌3.8%。

袁松表示，猪概念股股价上行有两大主要推动因素。一是对2019年猪价行情有较好的预期，市场因此对生猪板块企业未来盈利增长有较高预期。二是在跨省调运受限制背景下，主要产能布局在南方销区的行业龙头——温氏股份，其盈利有更好的增长空间。

卓创资讯生猪行业分析师张莉莉表示，元旦过后，国内猪价快速下滑，主产区价格屡创新低，国内生猪限调措施略宽松，相关疫情导致国内生猪存栏减少比例超出业者预期，因此投资者多看好2019年下半年市场，生猪养殖盈利可期，而温氏股份作为生猪养殖行业龙头企业，更被业者普遍看好，高预期推涨股价。

大小养殖企业大撤退

我国生猪行业呈现较明显的“一年涨、一年平、一年跌”的周期性波动，每一轮“猪周期”持续时长约为3-4年，但本轮猪周期大为拉长，仅下跌周期就历时30个月。

据机构统计数据，2006年以来，市场经历两轮完整“猪周期”。第一轮是2006年7月至2010年6月，历时47个月；第二轮是2010年6月至2014年4月，历时46个月。目前所处的第三轮“猪周期”始自2014年5月，于2016年6月到达波峰，之后进入下降周期，截至2018年12月已持续55个月，堪称史上“最长猪周期”。

2018年8月以来相关疫情蔓延，在猪价下跌以及疫情影响双重打击下，行业产能大幅淘汰。根据芝华数据监测，2018年我国能繁母猪存栏降幅超过10%。部分受相关疫情影响严重的地区，能繁母猪减少达到30%以上，甚至还出现怀孕母猪被出售屠宰情况。

“现在是亏得亏死，赚得赚死。销区价格很高，产区价格很低，这种情况一时半会儿改变不了。只能退出不养了，再说以前说的什么养猪规律现在都不灵了，心里没有底，先休息一段时间再看看。”刘女士表示。

除了散户，大企业也在加速产能去化。“各大生猪企业在东北、华北和华中的布局、投建动作放缓，尤其是疫情严重的东北区域，大企业在加快撤退速度。”袁松表示，2018年温氏股份、牧原股份、正邦科技和天邦股份的生猪出栏量大幅增加，因猪价大幅下跌，各家公司收入增长情况不一。温氏股份受猪价拖累，销售收入出现负增长，牧原股份因主要布局在河南地区，全年销售均价12元/公斤以下。亏损使公司资金压力巨大。

温氏股份年报业绩预告称，2018年公司养猪业务规模继续增长，公司商品肉猪销量同比增长17.1%，但受上半年行业周期性低迷及下半年疫情等因素影响，全年商品肉猪销售价格同比下降14.42%，商品肉猪盈利水平同比下降。

张莉莉指出，2019年国内大企业投入较前两年或明显减少，目前各上市公司年报尚未完全公布，卓创调研大企业产能投入情况确有减少，主要是因为相关疫情使生猪养殖风险大大提高，企业大规模集中养殖做好生物安全防控工作难度增加，加之政策面因素不确定性较大，企业投资趋于理性。

“猪周期”反转已闻楼梯响

“就目前国内政策而言，养殖户养殖门槛已较高，现有养殖户不仅仅要做好养殖管理，而且要做好环保、生物安全防控工作，同时对资金链要求较高，未来将会有部分整体实力较弱的中小养殖单位遭到淘汰洗牌。”张莉莉表示，受相关疫情影响，国内生猪去产能进一步加快，一定程度上加快生猪价格探底速度。据卓创监测数据及实地调研后预判，在现有政策无较大改变的前提下，“猪周期”或在2019年四五月份迎来反转。

袁松也认为，在经历环保清理后，规模化程度大幅上升的生猪行业，其产能短期内将无法得到出清。“猪周期”将经历漫长的筑底过程。本轮“猪周期”时间将会超过上一轮周期。但相关疫情使得这一进程改变，行业没有得到喘息的机会。上半年的亏损已经使养殖户大量退出，下半年疫情导致的直接或间接影响，又使得养殖户被迫退出。接连受伤，使得这些退出的养殖户很难再重回行业。规模企业因为防疫及资金紧张，被迫收缩规模，削减产能。行业产能出清的进程加快，“猪周期”有望提前见底。预计2019年二三季度，产能下降的影响将逐步显现。“猪周期”有望迎来反转。

在被问及价格波动造成损失的话，有没有什么保险措施时，刘女士表示：“倒是有保险公司有卖养猪保险，可保因为疫情损失的猪。小猪交保险费5元/头，大猪交保险费30元/头，要是染了瘟疫，小猪补30元/头；大猪300-500元/头。但是那种价格跌了造成的损失，保险公司没有这样的险种。”

当中国证券报记者告诉刘女士，在玉米、大豆等品种上，保险公司与期货公司合作推出价格险，可以为农产品价格下跌作保险时，刘女士激动道：“是吗？养猪也有这种价格保险吗？”

中国证券报记者向她解释，由于生猪暂时没有上市期货品种，还未能与保险公司合作开展类似的价格保险，刘女士不无遗憾。

可喜的是，2018年中国证监会已正式批复大连商品交易所的生猪期货立项申请，生猪期货若能成功上市，则相关的保险品种也有可能落地，为千千万万养猪农户穿越“猪周期”吃下定心丸。

知道这一消息，刘女士在采访结束前还叮嘱道：“以后有这种价格险你一定要告诉我，这样以后就能安心养猪了！”