减持没有想象的 那么可怕

中国股市仍处扩张阶段，这是它还年轻的象征。既然是扩张，就不仅有市值不断增加问题，还不断有新的“大小非”、新的解禁、减持产生。刚巧，上周末看到一位著名经济学家在说减持问题，并提出种种限制减持、给减持设定业绩条件和价格条件的建议。所以本周先来说说大小非问题。

首先，这个问题同样与心智、思维方法有关——在什么时候我们应重点关注什么？

大小非问题是从股改之后出现的，它不是个新问题。既然是老问题，就有一个“我们是何时关注起它，并把它当作决定性因素”的问题。

如果从开始它就一直被我们当作市势判断的重要因素，那么，尽管它有可能会使我们过于谨小慎微，过于悲观，以致错失大行情，但没问题，它只是个性格问题。有些人天生就保守，是悲观主义者。在资本市场中，保守的、悲观型的投资者不仅可长久生存，还不乏成功者。

如果我们时而关注，时而忽略，而且总是在牛市顶峰和高位时忽略，或虽然想到但心存侥幸；越到熊市后期，对这个因素的关注度越高，那就是心智、法度、思维方法问题了。

如果反过来，在牛市顶峰、高位盘整时关注这个问题，而在熊市后期则适当忽略这个问题，甚至浑然忘记这个问题，那么，不管我们的判断对错、投资技巧高低，至少，我们的心智和思维方法已达到专业级水平——专业还是业余和职业身份没关系，它是一种思考问题的方法。

其次，这是个大概念和小概念问题。流通市值是大概念，大小非只是它的一个组分概念、小概念。当我们说流通市值因扩容而增加时，实际上已把大小非包含在内。一份流通市值，无论是张三持有，还是李四持有，都是潜在总供给的一部分。同样，无论张三卖出，还是李四卖出，其性质也都一样——都在潜在的可供给市值变成了实际的供给。

因此，除非某些特殊情况，比如行情由升转跌的关键期，我们会在意谁在卖股票，平时很少会在意这个问题。因为股票就是不断有人买进，有人卖出——俗称换手。

为什么我们特别在意大小非在减持，而且不看阶段、不看点位、不看其他因素地把它作为影响大势的头等大事呢？

我想原因无非是三个。

一是我们的思维还停留在过去。大小非对市场影响最大，压力最大的是2009年到2014年的5年间。2006年到2007年的股改高峰期，我曾做过一个研究，根据美国股市平均情况得出：股票上市平均满5年，它的实际流通股会达到60%，之后就会进入一个相对稳定期，虽然还会有股票释出，但速度会非常缓慢。而且释出的原因会从原先单纯的变现，转变为形形色色的和一般投资人没区别的正常卖出——因为需要钱、因为觉得股价太高了、因为忍受不住股价的下跌、因为觉得公司不行了等。总之，你会因为什么原因卖出股票，他也会因为什么原因卖出股票。

基于这个结论，我后来提出2009年到2013年沪深股市的主要任务就是消化因股改解禁、大小非变现带来的供求压力。后来的事实证明，这个判断是对的。

二是公告的提示作用。张三或者李四卖出股票不会提前发一个公告：我要卖股票啦，打算卖出多少，但大小非必须公告。这本是为让投资者有个警醒，有个重新评估该公司情况和股票供求关系变化的窗口期。但客观上，也会让很多人把目光聚焦到这上面，把它特殊起来，触目惊心起来。尤其在弱势状态下，其“威慑与恐吓”作用显得更大。当然，我并不是说大小非减持不该公告，事实上，它属于“内部人交易”必须公告，我只是说，公告了就有一个“大众传播效应”。

三是客观上的区别。股票的供求有两类：原本就在流通的股票买进后再卖出，称为相对供给；原本不在流通的股票卖出，称为绝对供给。与之相应，原本就是二级市场的存量资金买入股票，称为相对需求，而由增量资金买进的股票，称为绝对供给。

大小非的减持会增加绝对供给，这是毫无疑义的。但大市的供求状况不取决哪种性质的供给和需求，而是取决（绝对需求+相对需求）/（绝对供给+相对供给）的天平会倾向哪一边。

从总供给和总需求来衡量，这10年，供求压力最大的其实是2011年到2013年，尤其是2012年底的1949点，是总供给对总需求倍数最高的时点，而目前的水准其实就相当于1849点前后的筑底盘整阶段。对市场供求状况，我跟踪研究20多年，还是有点把握，有点发言权的。

其实，关于减持，只要做道简单算术题就可以了：2019年预计将有1067家公司的2572.41亿股解禁，按目前股价，解禁市值约2.66万亿元，占现有流通市值的7.15%。其中会有多少解禁股会实际减持？根据2018年数据，实际减持的股票约为解禁股的4%，如果2019年依然维持在4%左右，那就是1000亿元。

2440点是不是本次调整的最低点是可以继续探讨，也是需要继续观察的问题——直到目前为止，我还一直认为2440点是一个可以成底的位置，只是太勉强了一点，但把减持问题看得如此严重，就没必要了，因为太早已不是主要矛盾和矛盾的主导方面。

临渊羡鱼，不如退而结网。有很多让我们纠结的事其实是很好解决的。拿减持来说，翻翻资料，查查数据，拿起计算器算算，就可以了。真正的结常常在心，不在事。