“重质”时代来临 优选行业龙头

2018年中国权益资产价格单边向下，投资者对股票市场的前景表现得非常悲观。以笔者的切身感受而言，部分投资者对2019年经济和股票资产的悲观预期，已经达到2008年时的水平。

巴菲特曾说，投资第一大原则是独立思考和内心的平静。做优秀的投资者并不需要高智商，只需拥有不轻易从众的能力。在别人贪婪时要保持警惕，而在别人警惕时就要贪婪。基于中国股票资产的盈利能力和估值水平分析，笔者对中国资产的投资机会充满了信心，只要我们找对方向，坚定持有优秀的公司，长期会有不错的回报。

经济下行周期 股票同样有投资机会

笔者对中国股票资产的信心，主要基于三个层面的分析：股票估值、投资收益、经济基本面。股票价格围绕价值中枢上下波动，衡量股票价格的锚是股票估值，通常用市盈率或者市净率评估。当前沪深300市盈率比历史均值低1个标准差，达到十年低点，恒生指数的估值也是这样。当前位置买入优秀公司的股票，是比较划算的买卖。笔者认为，只要股票估值远低于历史均值，同时盈利还有增长，低估时买入优质公司仍是一个长期跑赢通胀的策略。

中国股票资产（包括港股）收益率呈非线性分布。可能一段时间不涨，但是在几个月或者一年时间释放大部分收益，2007年、2009年、2013年、2015年、2017年都呈现这样的特点。很多人说中国股市的过去十年是失落的十年，但其实，虽然上证指数十年没有涨，但很多企业的涨幅达到10倍，例如，贵州茅台、格力电器、海康威视、腾讯、申洲国际、恒瑞医药等。因此，只要我们找到持续增长的好公司，并在低估时买入，长期下来总会有不错的收益。

经济增速下台阶是很多人对市场前景悲观的理由。据国家统计局数据，2018年，我国国内生产总值超过90万亿元，比上年增加近8万亿元，全年GDP增长6.6%，这是1990年以来增速最低的水平。领先指标中国制造业PMI自2018年四季度开始加速下滑，并在近期跌破50荣枯线。笔者认为，中国经济增速回落的态势可能要延续到2019年上半年。

资本市场有句俗话，“股市是经济的晴雨表”。但是，经济下行和股市表现并非完全同步。2014年、2015年，经济增速下行，但股市在经过三年盘整后走出了牛市行情。尤为值得一提的是，当市场磨底时，优质公司也会先于市场走出底部。例如，2002年至2005年，上证指数从1643点下探至1259点，但在此期间，部分优质公司的股价已经提前见底。所以，虽然2019年经济增速可能仍在下滑，但股票市场已经充分消化这一悲观预期，投资优质公司的时间已然来临。

重“质”时代来临

看好消费品、科技和高股息公司

什么样的行业和公司存在投资机会呢？过去十年，中国一直面临严重的产能过剩问题，很多传统产业迎来空前的高度整合，龙头公司份额集中，尾部公司持续退出。在这个阶段，我们看到互联网行业迎来高速发展，这是因为互联网充当媒介实现信息匹配，通过长尾供给和长尾需求的匹配推动了行业的高速发展。

改革开放四十年，中国受益于城镇化的飞速发展，制造业、金融业得到飞速发展，可以说过去是量驱动的市场。如今，经济增速进入换挡期，将由过去的高速发展转向高质量发展阶段，未来增量放缓，但质驱动的市场会慢慢起来。中国拥有14亿人口，是全球最大的消费市场。同时，消费者的购买力持续提升，对产品质量的要求也持续提升。未来，不仅仅是中国的消费行业会重视产品质量，中国的科技行业也会慢慢进入重视质的时代。

追求美好生活是人类发展的长期趋势，消费升级的趋势短期也不会改变。只要有好的产品，居民的购买需求还是会非常旺盛，并不会受经济增速下滑影响。从一个长周期趋势来看，奢侈品和高端化妆品是长期增长的行业。在中国，高端白酒就是中国自有的奢侈品，长期需求旺盛。我们要做的是在估值低时买入持有，长期持有会有不错的回报。长期看，中国对应的是最大的消费市场，消费行业还有广阔的发展空间。

正如前面所言，中国慢慢会进入重视产品的时代，行业增量放缓，驱动产业转型。在经济高速发展阶段，企业追求产量的快速增长，并以此来获得更大的市场份额。但随着行业增量放缓，未来会进入慢工出细活的阶段，如果一家企业的产品没有好的质量，市场份额将会被蚕食。笔者相信，很多企业也会慢慢认同“慢即是快”的道理，中国的科技企业会通过自身的研发投入逐步建立核心竞争力，优质的公司会脱颖而出。现在已经有些企业走出来，例如，大数据的应用、互联网技术的应用方面，中国处在世界前列。笔者相信，未来会有更多行业进入世界前列。

除了在消费和科技领域，消费者越来越重视产品的质量。引申到投资领域，投资者也会越来越重视上市公司的盈利质量。ROE保持稳定、稳定派息的公司估值未来会得到重估。根据经济学理论，长端利率下行和流动性宽松会导致资产价格抬升。高息股就像是长久期的债券，在长端收益下行趋势下会有不错表现。另外，中国优质上市企业的稀缺，特别是稳定ROE和稳定派息公司的稀缺会吸引资金集中流入。其中，港股的高息公司估值低，公司治理优异和派息历史较长的公司具有较好的配置价值。