“炼金术” 何以大行其道

这边厢，股价飞涨，屡创新高，轮流上演“科幻片”；那边厢，扇贝“逃跑”，猪被“饿死”，一年利润不够买一套豪宅，“滑稽戏”一再上演……

春节后，A股市场中游资掀起的炒作潮一波未平，一波又起，可谓“你方唱罢我登场”，他们的高风险偏好在一定程度上成为市场风向标。一时间，“炼金术”发威，满地“股神”再现，不看基本面的“大妈”完胜，众多公募基金经理望洋兴叹，尴尬苦笑。

“炼金术”真的这么灵验吗？不久前，巴菲特的搭档、95岁的芒格在Daily Journal年会发表演讲时说，几百年前炼金术士就幻想把铅变成金子。他们认为，只要买来大量铅，施展一下“魔法”，把铅变成黄金，他们就发大财了。从某种意义上来说，A股的“炼金术”满血复活，是在短期赚钱效应的刺激下，大量社会资金进入市场，以游资为代表短期集中资金优势追逐高风险高收益，实际上是利用人性弱点，博弈暴利。

天风证券首席经济学家刘煜辉认为，“这本质上是市场基因的问题”。资本市场的核心是定价效率和价值发现，用最有效率的价格实现实体经济资源的最优配置。较高的定价效率需要价格对公开信息高度敏感，通过“用脚投票”方式，奖励正面，惩罚有害，引导资金快速在上市公司之间进行配置。比如，美国资本市场定价效率极高，对上市公司公开信息能较快在股价上做出相应反应。美国资本市场高效的定价机制背后是数百年的文化、制度沉淀和极度专业的机构投资者。

当然，从A股市场现实来说，仍然具备“炼金术”大行其道的土壤：市场大，散户多，投机氛围浓，羊群效应明显，甚至一些机构行为也出现散户化。不可否认，适当地保持流动性溢价，维持资本市场的活跃，对科技创新给出适当溢价，对新旧动能转换和向高质量发展转型具有重要意义。但同时，也需要适度控制流动性溢价，从多方面进行平衡。否则，在定价中过度的流动性溢价只会适得其反。

当喧嚣不再、理性回归、市场需要确定新方向之际，公募基金等主流机构将当仁不让，重新主导定价权。从中长期看，中国资本市场“基因”进化不可阻挡，包括发行、监管、交易安排等制度体系建设正在积极推进，专业机构也在逐步壮大，我们相信，A股市场的定价效率将日益提升。