流动性改善利于预期稳定

汹涌的流动性与蹊跷的逆回购，让市场刚刚凝聚的政策取向共识重新变得模糊起来。分析人士认为，在稳健的货币政策取向下，暂时的松或者紧往往都不具备持续性，货币条件积极适应形势变化才能真正做到松紧适度。当前外部环境和市场预期出现新变化，央行连续实施小额净投放，对流动性总量影响不大，但有助于纠正紧缩预期，稳定市场情绪，防范市场异常波动。

5月8日，央行开展100亿元7天期逆回购操作，全部实现净投放，为连续第三日通过逆回购操作实施流动性净投放。

央行连续三日开展逆回购操作，均未说明开展操作的理由，也没有提及目前银行体系流动性状况。而从各方面表现看，当前货币市场流动性并无明显供求缺口，市场资金甚至供大于求。

4月末以来，资金面持续宽松，货币市场利率连续走低，部分期限利率已降至今年来甚至多年来的较低水平。5月8日，银行间市场存款类机构隔夜质押式回购利率DR001加权平均价再跌24个基点至1.15%，跌破1.2%关口，为2015年6月下旬以来首次；7天期回购利率DR007跌8个基点至2.19%，与当日7天期央行逆回购2.55%的操作利率的倒挂进一步加深。从这两项较有代表性的短期市场利率指标上看，当前货币市场上短期流动性较为充裕。

既然短期市场“不差钱”，填补流动性缺口很可能就不是央行开展此类操作的动机所在。

需要指出的是，月初央行开展逆回购操作的情况本就比较少见，何况短期流动性还如此充裕。再联系到周初“定向降准”举措出台，难免引起市场对政策放松的猜测。

但应看到，央行连续三日开展逆回购操作总共也就投放了500亿元，对短期流动性总量影响甚小，而建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架是既定安排，单凭这两项就说央行在重新放松货币政策，很难站得住脚。

值得一提的是，此前不久，市场围绕货币政策取向进行了一轮讨论。有不少机构认为，货币政策边际放松已告一段落，更有个别观点认为，货币政策将进入边际收紧的过程。市场预期反复变化，让人始料不及。

分析人士指出，稳健的货币政策并不意味着货币条件维持不变，而是要根据形势发展变化动态优化和逆周期调节。只有货币条件积极适应形势变化，以适度熨平经济的周期波动，才能真正做到松紧适度。在稳健的货币政策取向下，暂时的松或者紧往往都不具备持续性，对货币政策非松即紧的武断判定很容易犯错。

不过，当前有一点是明确的，面对海内外复杂多变的形势，央行货币政策并不具备持续收紧的基础，同时需保持较高的灵活度，适时预调微调。

应看到，最近外部环境出现了新的变化，特别是市场预期出现了较快的变化，叠加前期市场上出现一些对政策收紧的担忧，股票市场和外汇市场均出现一定波动。4月22日以来，A股市场出现一轮较明显回调。4月下旬以来人民币对美元中间价贬值了553个基点或0.82%。5月6日，离岸人民币一度贬值了超过800个基点。

综合来看，在流动性充裕的情况下，央行连续实施小额净投放，对流动性供求的实质影响不大，也并不能简单视为政策宽松的信号，但可起到纠偏政策紧缩预期、稳定市场情绪的效果。