货币政策料稳中微调

8日是国庆假期后首个交易日，央行未开展逆回购操作，实现资金净回笼2500亿元。目前资金面较宽松，短期内货币政策将继续保持定力。但在加强逆周期调节力度的要求下，货币政策稳健中微调，保持松紧适度的几率较高。

分析人士指出，四季度若提前发行地方债，央行或投放流动性以缓解发行造成的冲击。

资金价格回落

央行8日早间公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，2019年10月8日不开展逆回购操作。由于8日有2500亿元逆回购到期，央行实现净回笼2500亿元。

Wind数据显示，本周共有3200亿元逆回购到期，均为9月末央行为维护资金面而投放的14天逆回购。其中，10月8日有2500亿元逆回购到期，9日、10日、11日各有200亿元、200亿元、300亿元逆回购到期。

8日资金价格纷纷回落，资金面总体较宽松。Shibor方面，除1年期Shibor保持不变外，其余各期限Shibor全部下跌。其中，隔夜Shibor下跌0.8基点，7天、14天Shibor分别下跌15.5基点、29.4基点。银行间货币市场利率也几乎全线走低，截至8日收盘，DR001、DR007分别下跌3基点、17基点，DR014、DR021、DR1M均跌超30基点。

值得注意的是，流动性出现分层。在8日银行间货币市场利率走低的同时，交易所市场回购利率纷纷走高。截至收盘，上交所质押式国债回购利率方面，GC001涨193基点，GC007涨157基点，GC014涨75基点，GC028涨30基点。分析人士指出，这可能是节后机构集中偿还之前的拆借资金所致。

中泰证券齐晟团队指出，按照历史季节性因素，影响10月基础货币缺口的重要因素包括：缴税因素带来的7000亿元左右资金缺口、公开市场操作到期的资金缺口（截至10月8日）。考虑节后现金回流、定向降准释放资金、法定存款准备金季节性变化释放资金等因素后，合计资金缺口在6500亿元左右。

政策面稳健灵活

分析人士认为，本周央行公开市场操作可能持续停做。一方面，由于月末有财政投放资金，月初流动性较充裕；另一方面，货币政策将延续稳健风格。9月25日召开的央行货币政策委员会三季度例会指出，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”。

在加大逆周期调节力度的要求下，货币政策将会松紧适度。9月27日召开的国务院金融稳定发展委员会会议指出，继续实施好稳健货币政策，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。央行货币政策委员会三季度例会也提出，加大逆周期调节力度，稳健货币政策要松紧适度，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配，保持物价水平总体稳定。

民生证券解运亮团队指出，9月美国制造业PMI为47.8，创下2009年6月以来最低水平，市场对美联储10月降息的预期提高。对我国央行而言，政策空间仍然较大，在全球经济可能陷入衰退的背景下，适时适度加大逆周期调节力度仍有必要。解运亮团队预计，10月底以后，货币政策、财政政策、结构性改革等一揽子措施有望开始加码发力。

展望四季度，央行可能会配合地方政府债券增发而投放流动性。光大证券张旭团队预计，四季度新增专项债发行量或为3000亿至5000亿元。该团队认为，央行会坚持实施稳健的货币政策并适时预调微调，及时运用公开市场操作（OMO）逆回购、中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、降准等方式向市场提供流动性，从而缓解专项债预期外发行所造成的冲击。

“9月16日刚刚实施过一次全面降准，释放了8000亿元流动性，且10月15日即将实施另一次定向降准，我们预计下次降准时点将在四季度的后半段。”张旭团队表示，“12月再度降准的概率较大。该时点降准可以向商业银行补充流动性，从而改善商业银行的流动性指标，缓解其信贷投放所面对的流动性约束。”