新三板进入精选层时间

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“今天是新三板的大好日子。”6月10日上午，北京南山投资创始人周运南转发了新三板改革的相关新闻，并配以上述评论，这是他一上午以来发布的关于新三板市场改革的第三条状态。

同一时间，北京市西城区金融街丁26号金阳大厦，一场线上的发行审议会正在进行，这是全国中小企业股份转让系统有限责任公司（以下简称“全国股转公司”）入驻这栋楼后的第一次发审会，也是新三板精选层的第一次发审会。在经历过半年多的筹备后，市场翘首以待的精选层推进工作只差临门一脚。

幸运儿是颖泰生物和艾融软件。发审会结束几个小时后，全国中小企业股份转让系统发布公告，宣布两家企业获得了最早的通行证。

作为5月8日首批四家受理企业之一，颖泰生物从受理到上会仅用了43天的时间，而艾融软件用了44天时间。

同样就在6月10日，首批获批的6只公募基金中5只宣布当天申购，经济观察网记者了解到，首批募资规模当天超过了60亿元，特别是总规模30亿元的华夏成长精选（华夏成长精选6个月定开混合）开售即售罄。

首家企业过会后，可能会引爆新一轮行情，周运南如是判断。作为资深投资者，周运南对市场有着灵敏的感知。就在精选层企业开始受理之后，新三板二级市场行情出现滞涨。

在市场人士看来，在企业通过发审会以后，还需要证监会对在20个工作日内对发行人是否符合公开发行条件、是否满足相关信息披露要求进行审核，以此推算，首批精选层挂牌企业有望在7月份亮相。

新三板已经正式进入精选层时间。而这也意味着，在蛰伏几年后，一个多层次的资本市场结构已然形成，在差异化的制度安排里，更多的民营中小企业将获得更多的融资机会；转板机制建立后，多层次资本市场联系愈加紧密，企业的成长路径也会变得清晰。“市场的定价能力得到提升，价格更加公允、价格发现更加完善，投资者退出更加顺畅、企业挂牌融资意愿更强。”在采访中，全国股转公司相关负责人如是描绘新三板市场的改革愿景。

忙碌的审查员

在全国股转公司所在的金阳大厦内，一楼大厅可能是很多挂牌企业负责人印象深刻的地方，很多企业在挂牌前的敲钟仪式都在这里举办。而如今，金阳大厦一楼，也成了精选层企业挂牌前必到之地。

在大厅一侧的108号房间，正是企业申请精选层挂牌的受理室，“股票公开发行并在精选层挂牌业务实行电子化申报，我和同事就是在这里对申报材料进行线上审查。受理窗口设置在我司综合事务部，与业务审查分离”，一位工作人员如是介绍。

在保荐机构提交材料后两个交易日内，工作人员根据业务规则并对照受理检查要点完成齐备性审查，材料齐备后进入业务审查环节。

据了解，在4月27日启动精选层挂碍申请受理审查以来，全国股转公司的工作人员已经完成50家公司的精选层挂牌申请受理，并向其中47家发出了问询意见，受理至首轮问询发出平均用时5.4个交易日。

经济观察报记者了解到，审查工作主要由融资二部负责，融资二部由审查一组、审查二组、质控组、综合组、挂牌委秘书处五个职能组构成。审查一组和二组分别负责非财务和财务具体审查工作，全国股转公司出具的问询意见主要就由这两个组起草。质控组负责审查质量、进度控制以及复核工作。综合组更多的是统筹协调，挂牌委秘书处则负责则挂牌委日常事务以及组织召开审议会议。

对于挂牌委秘书处来说，6月10日是个特殊的日子。这一天，刚刚诞生不久的挂牌委召开了第一次审议会议，颖泰生物、艾融软件成为首批过会企业拿到了首批准行证。

市场改革工作衔枚疾进，加班似乎已成为审查工作人员的常态。就在6月13日（星期六）、6月14日（星期日）以及6月16日，将分别召开第二次、第三次、第四次审议会议，审议球冠电缆、贝特瑞等7家公司的挂牌申请。“围绕发行人是否符合公开发行条件和精选层入层条件、信息披露是否合规展开，重点关注发行人是否为投资者作出价值判断和投资决策提供充分且必要的信息，信息披露内容是否真实、准确、完整，是否简明、一致、可理解”，上述工作人员如是介绍自己的工作理念。

而忙碌不仅仅是审查人员，自2019新三板市场改革全面启动以来，从优化发行融资制度，改进定向发行放开35人限制，到完善分层设立精选层并制定系列配套措施，从降低投资者门槛到引进公募基金入场，再从实施差异化交易制度安排到建立转板上市制度，各项改革措施纷至沓来，市场参与者皆呼超出预期。

在谈到系列改革措施核心——精选层的推出时，全国股转公司相关负责人介绍称，新三板市场设立初期单一的融资方式已不适应投融资双方对接的需求，一批市场认可度高、财务状况良好的挂牌公司，迫切希望提高融资效率、降低融资成本遍观境内外资本市场实践，只有实施公开发行制度才可以满足该部分优质企业的需求。设立精选层并实施公开发行，既能满足上述需求，亦能补齐多层次资本市场服务中小企业和民营经济的“短板”，更有利于打通中小企业成长壮大的上升通道，促进多层次资本市场互联互通。

跨层交易还是打新？

1004858户，这是截至6月2日，新三板合格投资者最新开户数量。经济观察报记者了解到，在超百万户的合格投资者中，有80万户为改革启动后开户，增长约3.4倍。4月以来交易日日均新开户数保持在1万户以上。

改革进程中，投资者是感触最为直接的见证着。不少深耕市场的投资者对于每一家有望登录精选层的概念股都如数家珍。

“我们是在2020年2月18日看到颖泰生物的精选层辅导备案公告才关注这家公司的，当天公告后股价下跌1.43%，收盘价为6.21元”，华拓资本董事长兼总经理朱为绎详述了投资颖泰生物的过程。

“公司是上市公司华邦健康的控股子公司，2019年扣非后净利润较往年有所下滑，ROE也较上年下降不少，但符合精选层第一套标准。刚好那个时点，有券商在推荐该股票的大宗交易，价格在5.5元左右，公司2019年6月进行一次定增，价格也是5.5元，我们开始在5.5元左右大胆介入该股股票，彼时市净率为1.56倍，市盈率22倍。”

一个月后，颖泰生物通过了证监会的辅导验收，股价一路上涨到8.89元/股，此时公司市盈率已经达到了35.56倍。“虽然颖泰生物的一季报较业绩较往年有大幅增长，我们还是见好就收了，两个月不到的时间获利60%左右”，朱为绎如是介绍。

朱为绎介绍称，目前自己的投资策略是50%做跨层交易，30%用于打新，20%择机进行二级市场交易等待转板。而自去年下半年以来，累计投资收益已经超过50%。

朱为绎所说的跨层交易就是指基础层或者创新层买入，精选层挂牌卖出。在他看来，与6个月上市公司定增不同，一个新三板企业从创新层到精选层是质的飞跃，精选层在经历一系列类似于IPO的动作后，跨层交易不仅有身份溢价（从公开转让公司变为公开发行公司），制度溢价（没有锁定期和税收），更重要的是转板预期带来的估值溢价、流动性溢价。“我们投资的股票有一半以上已经停牌了，等待精选层挂牌卖出”，朱为绎表示。

周运南在接受经济观察报记者采访时也表示，除了关注二级市场战况，手头另一件大事就是筹备资金打新。

尽管被称为小IPO，但新三板精选层的公开发行在承销、发行以及交易制度上均存在着区别。全国股转公司相关负责人曾在六方面谈及新三板精选层与IPO的区别——发行主体、发行对象、挂牌条件、保荐安排、承销机制以及限售安排。

例如在定价方式上，精选层允许发行人从直接定价、竞价以及询价三种方式中选择；申购方式上，选用全额资金申购机制，对于网上申购采用比例配售，保障合格投资者公平参与。

简单来说，就是参与新三板精选层打新无需市值门槛，准备好现金就能参与，但需要准备全额资金。此外，与A股需要“摇号”面临不同中签率不同，新三板精选层打新采用按比例配售，也就是只要参与就能中签，而且按比例配售，申购越多获配越多。

需要注意的是，精选层还有着和IPO不一样的限售安排，对于公开发行并在精选层挂牌的，全国股转公司针对控股股东、实际控制人及其亲属，持股10%以上股东、战略投资者等提出了股票限售要求。

与创新层做市交易不同，精选层引入了连续竞价交易，而为了稳定价格，全国股转公司设置了配套措施：连续竞价股票价格涨跌幅为30%，精选层企业首个交易日没有涨跌幅限制，但在公开发行后第二个交易日，涨跌幅将有30%的限制；连续竞价阶段的买入申报价格不得高于买入基准价格（即时揭示的最低卖出申报价格）的105%，卖出申报价格不得低于卖出基准价格（即时揭示的最高买入申报价格）的95%；对于基准价格低于2元的，买入申报价格不高于买入基准价格0.1元、卖出申报价格不低于卖出基准价格0.1元即可。

全国股转公司相关负责人介绍称，为防范首日可能出现的价格异动，增加了临时停牌机制，即当股票成交价格较开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%、60%时，盘中临时停牌10分钟，复牌时进行集合竞价、继续当日交易。

投资者同样需要注意的是，证监会已经发布了转板上市指导意见，符合交易所上市条件的新三板挂牌公司可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板上市，但需要满足为精选层企业且在精选层挂牌满一年的条件。