公司的边界：常州天合与无锡尚德的不同命运

现在，常州天合还在健康发展，但无锡尚德早在2013年倒闭。两家公司曾经都做太阳能制造，而且无锡尚德还曾经是行业旗帜。为什么行业老大反倒不在了呢？你会看到，是常州天合在产业链上铺得广，而无锡尚德做得专一，导致前者胜出！这是不是就跟邵氏兄弟的经历一样，证明“什么都做”是上策呢？如果是这样，公司的边界是否就没有止境呢？

太阳能制造行业的故事

我们先看太阳能制造行业的故事。

太阳能制造业的经历算得上富有中国特色的经典案例——一旦一个行业赚钱容易而且规模效应明显，各地方政府就会蜂拥而上，鼓励本地企业加入，到最后是一地鸡毛，没几个能活下来。因此，选好商业模式更加重要，否则投资者将会血本无归。

无锡尚德成立于2001年，是国内第一家成功上市的太阳能制造公司，于2005年12月在纽约上市。由于上市太成功，股价猛涨，使创始人施正荣以23亿美元的财富，成为2005年中国首富。常州天合是1997年由高纪凡创建,2000年成功建成太阳能样板房，次年开始将产品推向市场，2006年也在纽约上市，成为第三家到美国上市的太阳能制造公司。

在商业模式上，常州天合跟无锡尚德等其他公司很不同。常州天合采用“垂直一体化整合”（verticalintegration）模式，在生产链上的每一步都自己做，也就是自己收集含硅的废电器，先从废电器中提炼高纯度的单晶硅，然后做成硅片，再做成组件，最后将组件安装成太阳发电系统。这一整套“四步骤工序”都在常州天合内完成，各工序一体化，能较好保证各生产环节的原材料供应，也能降低原材料的进货价格风险。

而无锡尚德、江苏林洋等，却只做“四步骤工序”中的最后一步，就是从其他厂家买进硅片组件，将组件安装成太阳能发电设备。所以，如果硅片组件短缺或者硅片价格太高，无锡尚德就面临停产的风险，保证硅片组件的供应至关重要。

就因为一方采用全生产链模式，另一方采用专一模式，结果是常州天合今天还在，而无锡尚德、江苏林洋已经成为历史。

那么，导致“专业模式”崩溃的直接原因又是什么呢？

事情的经历是这样的。德国自1999年开始由政府补贴太阳能，给太阳能发电每千瓦时补贴约0.5欧元，激励老百姓家庭在屋顶安装太阳能装置。随后，日本、美国、西班牙、意大利等国家也跟入，都通过政府补贴鼓励太阳能。结果，到2008年以前，太阳能设备制造商能生产多少，西欧国家就买走多少，出现严重供不应求局面。这当然为所有太阳能设备制造商提供了商机。

但是，无锡尚德、常州天合等公司的财富故事太成功了，以至于各地政府从2005年开始也鼓励本地企业赶紧建造太阳能公司。于是，从江苏到河北、江西、福建等省，众多太阳能制造公司相继成立，使中国很快领军世界太阳能制造业。

问题是太阳能设备的关键原材料——硅片的全球供给有限，硅片提炼的建厂周期又很长，一时半会儿没法跟上。所以，这么多新厂建成，造成对硅片的需求猛增，但供给基本恒定，硅片的价格就猛升、供给严重短缺。

在这时候，华尔街分析师和投资者就追问无锡尚德等公司高管：“硅片供应这么短缺，如果你们不想法确保未来几年的稳定供应，生产计划靠什么完成呢？”于是，2006-2007年在硅片价格奇高的时候，无锡尚德签定多项远期供货合同，以确保未来数年的硅材料供给，但前提是根据当时的硅价锁定未来几年的提货价格。不管将来的硅价涨跌如何，都必须事先锁定。相比之下，因为常州天合是自己提炼高纯度硅并生产组件，就用不着签定远期合同。

可是，由于2006-2007年的硅片短缺严重，激励了许多地方政府加大投资，建立硅片提炼、生产工厂。这些新工厂到2008年左右开始投入生产，快速提升硅片的供给，使硅价从当年开始下跌。这就意味着无锡尚德早年锁定的远期合同价太高，这些远期合同锁定的供给越多，无锡尚德的亏损就越严重。

另一方面，2008年9月金融危机爆发，使西欧各国很快进入财政危机，大大缩减对太阳能的补贴。于是，从2008年末开始，对太阳能设备的需求快速萎缩。而到那时候，中国各地的硅片生产商、太阳能制造商都全面投入生产了，使太阳能设备供给达到顶峰，供给严重过剩。就这样，太阳能设备价格大跌。

结果，无锡尚德两边受挤压：早年锁定的远期硅价很高，而制造好的太阳能设备价格越来越低，所以，接下来，年年亏损就不足为奇，最后被逼得破产。而常州天合面对的挑战就小多了，因为它的原材料端没有被远期合同锁定，硅价方面不让它吃亏。在股市上，天合的股价在2009年底之前就恢复到金融危机之前的水平，而尚德的股价却从来没有恢复，并且到2012年变得一文不值。

既然“全产业链模式”好处多多，那公司是不是该尽可能拉长生产链呢？公司的边界又在哪里？

公司的边界

天合模式的成功说明，在有的情况下，垂直整合拉长生产链是更优的做法，至少可以降低原材料短缺和价格风险。但这样一来，也提出一个问题：在公司内部，产业链应该拉多长最好呢？如果你开餐馆，为了保证各种供给，你是不是要自己种粮食、种菜、制油、种茶、种佐料，也要做桌子、板凳、碗筷呢？再往前追，是不是说你也要生产肥料、制造农用工具，否则，粮食生产过程的质量风险、供货风险、材料价格风险会太多？按照这个思路追下去，你会发现，到最后，公司可能什么都要自己做了。

所以，公司必须有个边界，毕竟不可能什么都自己做。首先，原材料供货的不确定性越大、价格风险越高、质量保障越重要，那么，产业链条拉得长就越能保证生产的连续性，公司的边界就会越宽。否则，像蔬菜、大米这样的生产周期很短、供给容易产生的东西，就没必要自己生产，通过市场买就行了，让那些更有专长的人去生产。而你开餐馆只管把饭菜和服务做好，各做各的特长，各有各的分工，市场是不同专业特长的人来到一起交易的平台。

其次，外部契约执行的可靠度越低的社会里，公司的边界应该越宽，产业链要拉得更长。如果你跟张三公司签合同，约定对方今后五年里每年供应一吨硅片，而且价格今天就锁定，这样，你投下很多资本，扩建太阳能生产线。可是，一年后，张三说没货供应，要毁约了，这当然让你的投资泡汤。所以，如果一个国家的契约环境差，企业就更倾向于什么都自己做，不相信别人的供货保证。公司内部的垂直整合是外部契约不可靠所致，是外部法治不到位所引申出来的行为。这多少能解释为什么中国公司喜欢什么都自己做，而美国公司更倾向于专注价值链中的一个环节。

再次，某些高盈利行业可能门槛高，只有大公司才能进，那么，集团公司的最佳规模会更大、产业链条应该更长。比如，房地产很赚钱，过去，能批到地等于得到财富通行证，但如果你是小公司，可能就批不到地。所以，尽管服装、机械制造、猪肉加工不赚钱，但还是有不少公司愿意在这些亏损行业扩张，以便于拿到土地做房产。

最后，贷款和其他融资机会往往对大公司开放，而且大公司的融资成本也更低。因此，通过集团公司进入众多行业把规模做大，强化集团层面的融资能力，然后，把融到的资金在集团内部重新配置。也就是，集团大家庭等同于一个内部金融市场。海航系、明天系等各个“系”的逻辑就在于此。

所以，特定的国情决定了许多公司要多元化经营、“什么都做”，但会牺牲效率、风险点也多。今天讲的要点如下，第一，天合与尚德的不同结局告诉我们，原材料供货不确定大、价格风险高、质量保障不可靠的行业，产业链条拉得长就越能保证生产的连续性，利润也会更稳定。这些行业的公司边界就会越宽。其次，外部契约执行的可靠度低的社会里，多元化的价值更大，集团公司的边界应该越宽，把更多业务放在集团内部做。最后，行业准入、企业融资等受到的行政管制越多，公司规模大的好处就越多，公司越该多元化发展。这种情况下，做大有利于做强。

（本文系喜马拉雅《教授的金融课》讲座文本）