维远化学：保荐机构突击入股

近期，利华益维远化学股份有限公司（下称“维远化学”）提交了招股说明书，拟主板上市，公开发行不超过13750万股，占发行后股本的比例不低于25%。

《国际金融报》记者发现，维远化学还未上市业绩就开始全面变脸，同时在申报IPO前夕，其保荐机构还突击入股。

业绩变脸

据了解，维远化学的主营业务为“苯酚、丙酮—双酚 A—聚碳酸酯”产业链有机化学新材料产品的研发、生产与销售，主要产品包括苯酚、丙酮、双酚 A、聚碳酸酯。

2017年-2019年（下称“报告期”），维远化学分别实现营业收入27.89亿元、47.79亿元、39.93亿元，净利润分别为1.56亿元、2.86亿元、2.12亿元。

可以看出，在2019年，维远化学营收同比下降了16.45%，净利润同比下降了25.87%。

记者查询发现，其毛利率也出现了较大的下滑，这也导致业绩的“变脸”。

报告期内，维远化学的毛利率分别为8.49%、17.42%、12.73%，2019年维远化学的毛利率较2018年下降了近5个百分点。在上述时间段内，维远化学同行业可比公司毛利率的平均值分别为24.56%、26.81%、21.64%，可以看出，维远化学的毛利率始终远低于同行业可比公司平均值。

记者还发现，由于净利润的下降，维远化学此次IPO的市盈率或会“超标”。

据了解，此次，维远化学欲募集18.79亿元资金，公开发现不超过25%的股权，若以此计算，其达到募资额时，估值或将达到73.93亿元。再结合维远化学2019年的净利润，可以计算出，其市盈率将达到34.89倍。

需要指出的是，据记者初步统计，2019年131家非科创板新上市公司中，只有两家市盈率超过23倍，分别是35.56倍的红塔证券和26.01倍的中国卫通。市盈率在22.9-23倍区间的公司共有83家，占比为63.36%。那么，市盈率超高的维远化学能实现上述募资额吗？

债务压力大

除了上述情况之外，维远化学的债务压力也较大。

截至2017年末、2018年末、2019年末，维远化学的流动资产分别为14.4亿元、6.1亿元、8.71亿元，流动负责分别为36.77亿元、22.49亿元、26.39亿元。

这也意味着，在上述时间段内，维远化学的流动资产始终远低于流动负债，每年两者都有16亿元到22亿元左右的差距。

此外，报告期内，维远化学的流动比率分别为0.39、0.27、0.33，同行业可比公司平均值分别为0.55、0.52、0.66；速动比率分别为0.35、0.15、0.25，同行业可比公司平均值分别为0.41、0.38、0.54。维远化学无论是流动比率还是速动比率均远低于同行业可比公司平均值。

对此，维远化学表示，若公司未来经营活动产生现金流量不充足，或对外筹资能力受限，可能对公司的偿债能力产生不利影响，公司面临一定的偿债风险以及较大的短期偿债压力。如果公司的盈利情况发生不利变化，或经营活动现金流出现不利变化，则公司将可能面临债务、特别是短期债务偿还困难的风险。

与此同时，维远化学的资产负债率远高于同行。报告期内，维远化学的资产负债率分别为93.78%、87.04%、64.57%，同行业可比公司平均值分别为60.99%、56.58%、55.63%。

可以看出，虽然维远化学的资产负债率在持续下降，但其仍远低于同行业可比公司平均值，特别是2017年，维远化学的资产负债率超过了九成，基本上资产均由负债构成，且超同行业可比公司平均值逾30个百分点。

保荐机构突击入股

记者注意到，维远化学还存在突击入股的情况。

据了解，维远化学成立于2010年，由利华益集团、利津炼化出资设立。截至招股说明书签署日，维远控股合计控制维远化学 29.6%股权，为其控股股东。

2019年10月，显比投资、京阳科技、中泰创投、中证投、金石灏沣和蔚然投资分别以8元/股增资入股维远化学。维远化学于2020年7月向证监会提交了申报申请，保荐机构为中信证券，上述入股维远化学的股东的入股时间还不到一年，属于突击入股的股东。

此外，记者还发现，在上述突击入股的股东中，有一个的身份较为敏感，它就是中证投。据了解，中证投成立于2012年，截至招股说明书签署日，中证投为中信证券的全资子公司。也就是说，在维远化学申报IPO的前夕，其保荐机构中信证券突击入股了维远化学。