注册制将彻底改变中国融资体系结构

证券时报记者 李明珠

深圳本土创投机构的掌门人里，绝大部分都在二级证券市场有着丰富的经验，在大型金融机构工作多年的他们，拥有体系化、规范化的“作战”思维，后期转战一级市场做股权投资，推动中小企业的创新发展，时代伯乐董事长蒋国云就是其中之一。

师从胡继之，让蒋国云有机会在一毕业就进入深交所，和资本市场亲密接触，从最早期在招商证券参与投资，到担任国信证券研究所所长，再到2011年创办时代伯乐，征战于一二级市场，蒋国云经历过多个资本市场的周期，这让他对于股权投资有着深刻的理解，“赋能上市公司，帮助上市公司成就非凡，赋能地方政府，帮助地方政府产业升级”成为时代伯乐的核心使命。

今年以来，时代伯乐已经有4家企业相继实现IPO，蒋国云预计全年将有10多家走向资本市场，在他眼中，这就是为创业10年献上的最好礼物。

产业投资的十年：

投资做减法聚焦两赛道

刚刚过去的7月，随着“信号链MCU第一股”的芯片设计公司芯海科技和集成电路测试服务商利扬芯片的相继过会，时代伯乐的投资版图上又多了几笔亮丽的色彩。在创投领域经过近10年的摸爬滚打，蒋国云也总结了自身的经验，投资不断做减法，聚焦两大方向：ICT和精准医疗，集中所有的资源进攻，这是当下时代伯乐发展到股权投资3.0阶段的打法。

而其背后的逻辑，他认为主要有两点：第一，从产业的发展机会来讲，这两个领域的前途更广，而且体量能够容纳万亿市值的公司，是超级大行业；第二，专注才能产生更强的力量，对于一个员工规模在60人~70人的公司而言，专注两个领域让研究更加深入透彻。

“这是我们作出调整的两个根本原因，在有限的能力圈做事情，结合我早期投资的两个最成功的案例，中芯国际属于ICT，迈瑞医疗属于大健康，都处在现在主投的两个领域。公司已经成长为几千亿市值的巨无霸，更加笃定了未来的方向。”他说。

除了这些，时代伯乐还投出了优必选、胜宏科技、火乐科技等明星项目。时代伯乐始终以强盛中国产业为己任，致力于帮助企业做强做大，而遵循这个理念，在产业投资方面也是同样的逻辑，不同的是，蒋国云对于VC有重新定义：赋能上市公司和地方政府产业投资。

但这并不是一件容易的事，用蒋国云的话来说，没有“初恋般的热情”和“宗教般的意志”是很难将产业投资坚持下来的，帮助江苏南通海门市打造科技产业园就是一个很典型的例子。

2014年，时代伯乐在海门市成立了第一只政府财政参与出资的产业基金，选择海门，时代伯乐是经过反复研究和论证，做好充分准备的。海门有医药产业发展的独特环境，早在刚建立合作时，时代伯乐已经储备了几十个医药健康的优质项目，作为引进资源。

“五六年前你去江苏海门科技园看，这是一片荒芜的滩涂地，什么都没有，为了打造整个健康消费科技园，我们从零开始，首先通过引进上海交大的贺林院士的原创生物技术，到海门创建了中科基因，几年后发展成为出生婴儿缺陷、肺癌检测领域行业龙头，有了一定明星企业效应，逐渐带动了后续人才和企业的输入。”蒋国云告诉记者。

过去6年围绕海门科技园引进项目，是蒋国云的重要工作之一，也有过碰壁也有过不适应，如何能够将被投公司引入海门和当地产业规划相结合，是他和时代伯乐全员上下想尽办法攻克的问题。在早期投资智能驾驶领域公司导远电子之后，上海周边芯片检测公司嘉兆电子也将工厂搬到海门科技园。

除此之外，时代伯乐投资成功登陆创业板的上市公司胜宏科技也在近日宣布，拟在海门投资建设多层高密度印制线路板项目，这也是时代伯乐将被投企业和产业园结合的又一次反哺。

注册制

带来股权投资大时代

在深圳耕耘多年，蒋国云坦言时代伯乐也吸收了深圳市诸多养分，比如大胆创新，敢为人先；以人才为本，稳定制度设计和保障。而作为深圳的创投机构代表，他表示在整个深圳特区经济发展转型升级过程中，本地创投的作用不可忽视，集中体现在以下两个方面：

首先，深圳的本土股权投资机构有相当的敏锐性，对于未来整个中国产业在全球的产业定位当中有前瞻性，所以引导和投资了一批代表深圳水平的信息技术产业和医疗产业、新材料产业，这些都是深圳市大力发展的新兴产业。在科创板、创业板上市的优秀企业背后都有深圳本土股权投资机构的身影。

其次，深圳本土的股权投资机构，在服务水平和赋能能力方面，都处于全国领先地位。对于已投的项目，拓宽认知边界，嫁接资源，改善供应链，时代伯乐专门设立的基业常青经济研究院更是从产业的角度来为已经投资的项目进行赋能服务，进一步提升已投项目企业的管理水平、产业的前瞻性和战略规划能力。

数据显示，目前深圳已孕育7家世界500强企业、26家全国500强企业，118家从事信息技术行业的A股上市公司。“硬科技的发展是深圳本土的一个特色，现在国家所倡导的自主创新，其实强调的就是硬科技的创新、底层技术的创新，它们代表了整个中国经济发展创新的基础和未来。”他告诉记者。

随着创业板注册制改革的全面落地，创业板注册制首批企业将于8月24日在深交所上市，在蒋国云看来，注册制将彻底改变整个中国融资体系和结构，将把中国从过去传统的以银行主导的核心金融体系，转向以券商主导、资本市场为核心的融资体系，社会资源不断优化配置，资金持续流向能代表经济发展方向的行业和公司，会再次掀起更多人的创业热情。

必然的，对于整个创投行业也将有大的变革。他总结为三点：

第一，机构的头部效应越来越明显，今后单一的只做股权投资或只做天使的股权投资机构，生存会越来越难，从投前的产业研究，投中的认真尽调，到投资之后的全链条赋能，小机构根本做不了，类似于高瓴资本这样具有国际化视野、横跨两个市场的机构会成为一个学习的榜样。

第二，由于上市难度降低，短期内IPO还能赚钱，但越往后一二级市场的差价大概率会逐渐消失，赚钱效应降低，比拼的是股权投资机构之间的研究能力和项目筛选能力，投资前移几乎是所有机构的共识，但这也更加难投，考验机构的专业水平。

“越中早期的企业越难投，如果投了不去管它，任由其自生自灭，失败的概率很高，但如果有人指点它创业当中哪些坑，告诉它坑洼的地方要避免，就能顺利地趟过去，这就体现机构的赋能水平。”他说。

第三，股权投资机构进入大洗牌阶段，但要看到定增市场的趋势。由于市场有个传导效应，现在二级市场火爆，逐渐地会传导到一级半市场定增，定增市场火爆之后也一定会传到一级市场，因而投资者要有先知先觉，现在布局定增市场仍然是个好的时间点。