为风险精准定价

证券时报记者 陆慧婧

近两年，信用债违约率不断上升，刚兑氛围逐步淡化，信用债投资也出现分化。如何精准、长效识别风险，对风险做出准确定价，对固定收益投资提出了更多挑战。

富国基金固定收益信用研究部总经理张士扬认为，经过前几个月的调整，债券收益率水平已经逐步调整至配置区间，在大类资产中的相对性价比得到改善，部分利率债与高等级信用债品种长期配置价值凸显。

深耕信用债研究

为风险精准定价

张士扬，中科大化学系本科，清华大学原子物理系硕士、博士。十年前进入咨询行业， 严谨的咨询、评级工作使他形成了规范标准的方法论。2012年开始，到公募基金做信用研究，随后参与固定收益投资。2016年5月，加入富国基金。

张士扬做投资始终以绝对收益为导向，坚持把“稳”字摆在第一位。对于投资组合中的底层资产，他认为在信用上须具备良好的防守能力，要十分稳健，能够获取可靠的票息收入。在信用阿尔法基础上，对于久期、杠杆等策略上做适度的风险暴露，以追求更高的投资收益。

“过去我希望在相同风险下追求更高的收益，但现在我更追求在相同收益下，把风险控制到最小。”因为随着市场有效性的提升，具有明显阿尔法的标的非常稀缺，而一些看起来具有阿尔法的标的，通常含有明显的信用瑕疵，背后隐含了很大的风险。

有了深入研究作的底气，张士扬在该下手时还是会非常果断，用一定的风险暴露来提高投资组合的弹性。“投资上需要做比较大的风险暴露时，只要研究支持可以做，我会毫不犹豫地买进去，而不是先加一个点，观察观察再加一个点，那样对组合没什么贡献。”

打造前瞻性

信用风险定价团队

过去5年，富国基金旗下公募产品所购债券无一遇到信用风险。冷静、专业的背后，张士扬有着自己对风险的独到看法。在他眼中，固收信用研究工作绝不是仅以“不踩雷”作为标尺。他对自己团队的定位，是要做前瞻性的信用风险定价团队。

投资中，风险和收益相伴相生。一般收益越高，风险也越高。张士扬认为，债券投资主要是追求长期稳健的收益，因而在信用领域信用风险定价就显得尤为重要。

富国在业内率先搭建了独立的信用债研究及信用风险评估体系，现已积累了成熟全面的数据库。“全市场约只有40%的债券可以纳入富国基金的投资库。”

张士扬强调，“好的风险定价应该是内部的评级领先于中债隐含评级。在一只债券违约、暴跌之前，我们如何反应，这是我格外看重的，也会去追溯，整个研究活动是否完整有效，而不是简单地只看有没有踩雷。”