注册制对流动性冲击有限 优胜劣汰是长期方向

证券时报记者 王蕊

“今天真的特别忙，上午深交所的直播都没顾上看。”8月24日下午收盘之后，招商证券首席策略分析师张夏终于能暂时从工作中脱出身来。

这是创业板注册制首批新股上市的第一天，所有人都在盯着市场行情，作为卖方分析师，张夏一整天则在回应客户提出的各种问题。

截至昨日收盘，创业板注册制首批18只新股平均涨幅高达212%，其中有10只涨幅超100%，市场交投情绪可谓高涨。而成交量方面，伴随着59.2%的平均换手率，上述18只新股首日成交额达230亿元。如此巨大的成交量也使得投资者不由地开始担心——创业板注册制新股批量上市，突然增加的股票供给会否对流动性产生不利冲击？

张夏也遭遇了来自客户的这一“灵魂拷问”。对此他认为，整体来看，由于创业板投资者门槛更低，部分个股波动明显高于科创板同类型公司，18只新股首日虽成交达230亿元，但除了开盘之时，全日未对市场产生严重冲击，指数探底回升后市场情绪也明显好转，显示其对流动性的冲击有限。

同一时间内，在卖方研究员的圈子里，人们热议的问题还包括，创业板涨跌幅放开至20%是否会加大市场波动，以及未来注册制下市场估值是否会长期下行。

“我的理解是，创业板涨跌幅放开至20%客观上会加大二级市场波动，但由于目前创业板公司主要成交集中在头部优质企业，此类企业主要由机构定价，因此对整个板块的波动影响可能有限。”据张夏判断，未来注册制同等流动性环境下，市场估值可能会因大量公司上市受到一定影响，但会呈现出头部公司具有长期估值溢价，而尾部公司长期估值折价的局面。

此外，上市首日大涨逾1000%的康泰医学也引爆了创业板，注册制下的打新策略再次成为整个资本圈热议的话题。张夏对此给出了自己的建议，他认为目前市场环境下，打新亏钱的概率极低，因此是一个相对安全的投资思路。

但他同时提醒，从二级市场的后续来看，由于创业板整体上市和交易制度对标科创板，考虑到投资者结构等因素，其整体波动可能大于科创板。“长期而言，注册制下上市公司优胜劣汰是长期方向，未来个人投资者可能会面临更加严峻的挑战。”此时优选处于高景气行业如消费电子、电动智能汽车等领域的龙头创业板公司，是机构投资者的长期策略。

复盘创业板注册制首批新股上市的第一天，张夏觉得市场总体表现基本符合预期。事实上，他相当看好注册制在增强资本市场吸引力、提高直接融资比例、完善多层次资本市场方面发挥的积极作用。一方面，注册制改革推出了多重上市标准，便于更多优质公司上市，拓宽成长创新型企业融资渠道；另一方面，发行上市审核时限压缩至3个月，符合条件的小额快速再融资适用简易审核程序，提高发行效率。

值得注意的是，注册制改革在疏通优质新兴企业上市融资渠道的同时，也为风险资本提供了便捷的退出渠道，鼓励更多社会资金流入科技创新企业，推进资本要素市场化配置；中长期有利于创新型企业发展，为加快国家产业结构转型注入新的动力。

“创业板与科创板还可以共同打造中国版纳斯达克！”张夏告诉证券时报记者，将美国纳斯达克市场类比到中国，我国的主板市场与纽交所主板市场较为接近，中小企业板则与纽交所中小板定位相似，而创业板和科创板都针对处于成长期的企业，并鼓励科技创新上市公司的发展，借鉴纳斯达克市场的经验，两者可以共同构建成长期企业的分层次市场。