可否尝试非对称性升息?

如果现在有人说,中国股市是被存款准备金率“绑架”了,恐怕会有不少人是同意的。因为今年央行每次提高准备金率后,股市都出现了下跌。上周,央行宣布今年第六次提高准备金率,消息刚公布,尚在交易的香港股市立马下跌百余点。次日沪深股市开盘后,同样也是一波破位下行的走势,并创出了今年以来的最低点,沪市综合指数还封堵了去年9月底10月初形成的向上跳空缺口。此后一直到商业银行结束上缴追加的准备金,股市一直在下跌。
为什么提高准备金率对股市有这么大的杀伤力呢?说白了,因为提高准备金率是直接冻结商业银行的一大笔资金,从而进一步恶化了原来就已很紧张的资金供应格局,对股市自然形成了明显的挤出效应。一直有人担心连续提高准备金率这剂药是否太猛,会对实体经济带来太大的影响。特别是准备金率升至20%以后,实际上流动性拐点已经出现,再要提高的话,对经济的冲击就比较大了。因此,一度市场上有过提高准备金率可以缓一缓的呼声。但是,央行有关官员对此明确回应:提高准备金率没有“绝对上限”。于是,5月CPI指数一公布,准备金率就提高到了21.5%,实在也是顺理成章。
其实,就货币政策工具而言,央行还有价格工具可以好好用的。现在CPI涨幅已高达5.5%,负利率十分严重,可以说升息是水到渠成之事。再说了,现在的利率才3.25%,属于历史上的低水平,而准备金率则早已经多次刷新了世界纪录。显然,相比提高准备金率,提高利率更有可操作性。但就在这种情况下,央行还是选择提高准备金率,显然是把数量手段视为调控的重点,表明其不太愿意使用价格手段。
当然,站在央行的角度,这样做是有其自身的理由,可能是担心如果升息,会对实体经济产生比较大冲击。特别是现在很多中小企业,他们拿到的贷款本身利率就向上浮动了不少,而且贷款中的相当部分还被要求再存回银行,因此实际利息负担已很重了。提高利率,的确对其会产生很大的压力,会导致借不起,也还不起银行贷款的结果,最终影响银行的经营。
那么,有没有解决这个问题的办法呢?应该说是有的,这就是实行非对称性升息,即提高存款利率,但对贷款利率则少提高乃至不提高。今年前两次升息,实际上都是存款利率提得多,贷款利率提得少,已经有点非对称性升息的味道了。只是幅度有限,并且由于活期存款利率只是微调,结果还使得银行净息差扩大了,所以市场对此基本上没有什么感觉。但在今天,如果比较大力度地实现非对称性升息,情况就不同了。一方面,这可以缓解负利率过于严重的局面,另一方面又能避免对实体经济造成比较大的冲击,有利于中小企业的正常运行。还有,实施非对称性升息以后,也能改善股市上投资者的预期,弱化大家对准备金率持续上调乃至“超调”的担忧,避免因为提高准备金率而导致股市资金的非正常外流,从而对稳定市场起到某些正面作用。
也许有人会担心,如果实行非对称性升息,商业银行的净息差会减小,这会有损其利益。实际上,我国银行的净息差是偏大的,这使得银行得以在行政保护下运行,本身就是市场化程度不足的表征,本就不合理。再说了,现在存款利率如此之低,居民存款储蓄欲望很低,银行为了吸引资金,不得不发行高息的理财产品。客观上,标准存款利率对社会资金的覆盖范围已变得有限了,就是提高利率,也不至于实质性地增加多少银行的负担。反过来,这样做毕竟是让调控又进了一步,而且客观上也是向市场发出了积极的信号,即央行开始关注企业的资金负担,不希望企业业绩下滑过大、过快。而所有这些,无疑对股市都是属于利好。因此,在这个角度上看,投资者是期待着一次非对称性升息的。
(作者系申银万国证券研究所市场研究总监)