FOF，春天来了？

投资者对财富缩水的恐慌和对财富增值的渴望，让FOF的前景更为广阔。虽然2015年公募FOF出现的可能性增大，但仍尚缺临门一脚。

文 | 本刊特约记者 王飞

去年新基金管理法对公募基金FOF（Fund of Fund，基金的基金）开闸，这直接导致2015年公募基金FOF出现的可能性增大。多家媒体援引机构分析师的观点，认为公募基金FOF即将在羊年出现。

与一般基金相比，FOF不直接投资于股票、债券或者其他证券，而是借助于对其他基金的投资分散风险并获取利润。作为一种投资路径，FOF在分散风险、投资顶级基金、快速接近目标市场等方面的优势，使其对投资者存在相当程度的吸引力。

5000亿元的餐桌

FOF起源于1990年代的美国，当时美国市场上有16只FOF，管理资产仅为14亿美元。1999年，美国市场这两个数据分别为212只和480亿美元。到2008年金融危机爆发之前，FOF数量已经超过600只，其管理的资产规模则趋近5000亿美元。

在国内市场，2005年出现的招商证券基金宝一号，堪称FOF第一家。但亦有人认为，迟至第二年11月出现的璞玉价值基金，才是大陆第一只FOF基金。此后，FOF很快赢得内地投资者的青睐。内地投资市场上的FOF，主要分为券商FOF和私募股权FOF两种。起初，政府引导基金在FOF市场上占据主要地位，主要是为了刺激创业投资和股权投资发展，促进本地经济发展。2009年，北京艾德维克控股与大连联合控股有限公司合作成立国内第一家非政府私募股权FOF。

2010年以来，本土FOF发展明显提速，各路资金风起云涌纷纷入场。在金融危机爆发之后，投资者风格普遍趋向谨慎，而FOF对风险的分散能力恰好符合这一市场需求。与此同时，随着中国银行业对内深化改革，对外加大开放，盈利模式和经营管理模式已经发生巨变。在新常态经济环境下，以往过度依赖存贷差而“躺着就把钱赚了”的盈利模式已是明日黄花。在资产管理和客户理财等中间业务日趋重要的今天，对银行机构和保险机构来说，FOF是相当重要的发展方向。

自从2008年全球金融危机以来，在不同区域的对比之中，中国财富积累的速度一直格外引人关注。去年下半年的牛市行情，以及1月份的大盘突然跳水，让新常态经济环境下的投资者既充满激情，又怀有某种隐忧。在目前的经济环境下，投资者对于财富缩水相当恐慌，对于财富升值的渴望则一如既往。

对于相当部分的投资者来说，如何确保个人资产在整体经济趋缓的大环境下继续升值，是一个重要课题。FOF对于资产分类配置的重视，在分散风险和快速接近高端投资通道上的优势，在一定程度上更能够满足资金需求，也能够满足其增值期望。

在券商、私募先后介入FOF基金之后，去年新基金管理法对公募基金FOF开闸，这直接导致2015年公募FOF出现的可能性增大。目前国内公募基金数量已经与股票数量相当，都是2600只左右。盘子变大，上菜的时机已经到来。饭桌很大，不会只给私募基金使用。参照美国的标准，FOF大概占据市场11个点的份额，以中国股市的标的为基础，这个数字在5000亿元左右。

前景尚待观察

从目前基金市场的类型来看，货币基金有望成为本土公募基金FOF的切入口。自从2003年第一只货币基金出现以后，中国基金市场很快便肆无忌惮地开始其疯狂的成长历程。到今年1月份， 其规模已经超过2万亿元。10年左右的发展之后，货币基金成为基金市场上份额最大的一块蛋糕。在公募FOF未出现之前，券商和私募对此都相当关注。新版基金法对于公募基金涉水FOF的新态度，既表明监管层的意图，也呈现市场的期望，一道帷幕或许今年就会缓缓拉开。

尽管如此，上述观察或许仅仅是一个推论，仍然缺乏“临门一脚”。多年来，不断有媒体调查显示，相当数量的企业家对FOF兴趣浓厚，也有业内人士观察表示，目前仅有三分之一的基金公司对FOF表示出谨慎的兴趣，其他公司仍然未有公开介入的动作。

即便是对FOF感兴趣的基金经理，也并不意味着其真正在从事FOF。越俎代庖地做基金经理的工作，而忘记自己是一个FOF经理的案例并不鲜见。FOF基金对于大类资产配置更加重视，这就有别于普通基金对于具体股票或者证券等微观经济产品的分析，具有非常明显的策略性，即对于在不同市场环境下如何进行资产配置赋予更多注意力和精力。除非FOF基金经理首先明确个人的操作边界，否则这一基金品种恐难获得其理想效益。所以，你看到的FOF，或许不过是一个UFO。

任何理财产品想要受欢迎，最重要的就是在合适的时机推出适合需求的产品。FOF或许就是有待出现在适逢其会的那个产品。北京大学学者董明璐在数年前提出，配套法律法规和相关政策不完善，资金供给和人才储备不足，以及基金公司投资策略不够明确等因素，是阻碍中国FOF发展的主要阻碍。目前来看，这些问题已经是市场和监管层的共识，并多多少少有所改善。或许正因如此，多家研究机构的分析师才如此乐观地预测，羊年会是FOF的春天。尽管如此，如何充分认识私募股权市场风险，如何完善信息披露规则，以及备案制度能否落实，投资策略能否保持长期稳定，仍然是摆在投资者面前的大问题。

FOF的特性之一，便是分散风险，具有相对的稳定性。羊年已到，FOF前景如何，除监管层的态度至关重要之外，机构投资策略如何发挥将直接决定其命运。