滕泰：觉醒于软财富时代

在滕泰看来，世界已处于软财富时代，金融软财富尤为复杂，这需要投资者了解其规律，用好杠杆，做好财富管理。

文 | 本刊特约记者 马力

2015年，滕泰似乎更忙了。采访当天，他用了10分钟就匆匆结束了自己的午饭。

但滕泰还是原来的滕泰，思维开阔、精力旺盛，少壮派的作风依旧让人印象深刻。转身为企业家的滕泰，用实际行动践行着自己的软财富理论，短短时间已做得风生水起。

可以说，滕泰正是为软财富时代而来。

2012年，滕泰辞去民生证券副总裁一职，创办本土第一家以MOM(管理人的管理人)为特色的平台型资管公司——万博兄弟资产管理公司，正式投身私募业，同时筹办由他领衔的万博新经济研究院。

2014年，万博兄弟资产管理公司资产管理规模突破30亿元。万博新经济研究院也正式获得北京市民政局批准，成为一个无上级主管部门的非盈利性民间智库，研究院邀请到前美国金融协会主席富兰克林·艾伦教授、美国沃顿商学院理查德·赫利教授、中欧商学院名誉院长刘吉担任顾问，致力于新供给主义经济学、软财富战略以及金融资本市场的研究。

解开牛顿的困惑

走进滕泰在北京金融街的办公室，首先入眼的是书架上一尊深邃传神的金牛，话题就此打开。

金牛是财富的象征，在滕泰看来，人类追求财富的历史可分为生态财富、硬财富和软财富三个时代。生态财富是指人类逐步发现并开始利用一些动植物的繁殖、生长规律为自身提供食物，发展出种植业和养殖业，这是人类历史上的第一次财富革命。而牛顿万有引力和三大运动定律的发现则将人类带入了硬财富时代。人类从此摆脱了地表生态，更多地从物理、化学创造的蒸汽革命、电力革命和能源革命中掘取财富，物质财富在这个时代里呈高倍增长。

在物质财富时代，即使是牛顿这样的伟人，也曾折戟过沙场。在当年英国的“南海泡沫”中，牛顿在获利100％之后出清了该公司的股票，而之后股价的节节攀升使得牛顿最终没能抵住诱惑，又以更高的价格买回更多的南海公司股票，结果损失惨重，留下了“我可以计算出天体的运行，却无法计算出人类的狂热”的困惑。

其实牛顿的困惑，恰可用软财富理论来解释。

硬财富建立在以牛顿运动定律和万有引力定律为基础的认识论上，其哲学思想的典型特征是机械论、决定论和还原论，而软财富则建立在爱因斯坦相对论、量子理论、非线性物理学之上。

更进一步，滕泰总结出，在软财富时代，人们的主要经济活动是创造、传播并买卖知识、文化、信息、金融、服务等产品，软财富经济是知识经济、文化经济、信息经济、金融经济和服务经济，来源于人类思维和其他活动。在软财富时代，人类财富源泉最终摆脱了对物质世界硬资源硬矿产的依赖，其财富价值也以能否满足人们的精神心理情感需求来衡量评估。

这其中，金融软财富的价值运动规律比知识软财富、信息软财富、文化软财富更为复杂，表现出波动不定的特性。研究金融软财富，就需要了解其四大价值规律。

以股票为例，尽管有基本面的投资，但未来现金流是不确定的，通胀、利率、汇率等也都是其影响因素，因此第一定律是：金融资产的价值只能是相对的，大部分情况下它不是一个点，而是一个域，牛顿之所以会有困惑，就是没有认识到这一定律。

金融软财富的第二价值定律是，要成功从金融市场获利，首先不是研究金融资产本身，而是要确定所投资的标的属于哪个参照系，并把握整个参照系的运动规律。

第三定律是关于从风险收益到供求关系的趋势逆转。金融市场趋势性变化既受资金供求关系的影响，也受风险收益预期的影响，两个因素相互强化。比如，2006年，由于A股的赚钱效应，几乎每个月都有大约1000亿元的新增资金进场，并不断推高股指；而2007年第四季度后，由于风险加大、预期收益减少，连续几个月都有大量资金流出股市，与此同时，大小非开始减持，基金停发，持续的供求失衡，风险加剧，造成A股跌跌不休。

在滕泰看来，投资者要获得最大利益，就必须理解全球金融市场暴涨暴跌的本质逻辑。

这就是软财富的第四条定律：从超涨、超跌到回归均衡的运动过程中，时间分布往往不均衡，而能量分布却常常大致守恒。一个超涨的市场，会因为投资者的过分狂热而不断放大交易量；一个超跌的市场却因为人们的冷淡，交易额度萎缩。投资者在牛市预期形成时，不要因为股价超过所谓 “内在价值”就急于卖出；同样，在熊市趋势形成之后，也千万不要因为股价跌到了所谓合理区间，就急于买进。

黎明的通知，牛市的策略

请带去我的消息

通知眼睛被渴望所灼痛的人类

和远方的沉浸在苦难里的城市和村庄

……

这无止息地吹刮着的激怒的风

和那来自林间的无比温柔的黎明

……

2014年8月，当时A股在2200点左右，滕泰引用艾青的这首《黎明的通知》为牛市前夜做注脚，正式吹响从战略防御到战略进攻的口号。而在当年年初，在A股2000点时，滕泰就已发出“卖房买股”的建议。进入2015年，回眸望去，A股已经站在了3000点之上，一轮声势浩瀚的大牛市正在展开。

用滕泰的逻辑看，本轮牛市的基础并不是宏观经济，而是巨额资金流向的逆转，这轮牛市必将显著改善宏观经济。滕泰用美国股市举例，2009年以来，美国在金融危机之后，经济很差，可美国道琼斯指数却从 6500点涨到了16000点，由于股市上涨，新增的12万亿美元的股权价值显著地改善了商业银行和其他金融机构的资产负债表，从而支持机构去扩张债务，进而促进了消费和投资，美国经济一步步地复苏。

对于中国，滕泰认为，股市上涨还有更深刻的作用，就如同新华社社论所言“搞活股市是振兴实体经济的需要、是深化改革的需要、是结构调整的需要、是推进创新型经济发展的需要”。在稳增长手段边际效应越来越低时，大众才蓦然发现，原来中国股市已经连续下跌了七八年，此时股市的上涨才是最廉价、最不需要任何资源、最立竿见影的“稳增长”措施。

“算一笔账，若A股涨到4000点，企业持有股权就增值10万亿元，到银行抵押贷款，投资能力不就增加几万亿元吗？这些企业自己增加投资难道不是扩大内需吗？按照20%的消费率，居民持有的市值也将增加2万亿元内需。”滕泰笑着说。

钱从何而来？滕泰用软财富论总结为，三大市场的风险收益关系出现逆转，在2014年三季度转化为资金供求关系的逆转，进而引发资产价格的趋势性变化，为股市不断注入活水。

第一个市场是楼市，房地产疯涨了十年，它的预期风险加大，预期收益减少，甚至为负，沉淀在楼市的十几万亿元资金逐步流出；第二个市场是影子银行，连续几年高利率的影子银行，风险正逐步增加，而预期收益逐步回落，过去几年沉淀在这里的十几万亿元资金也同样在逐步撤出；第三个市场就是股市，A股在经过五年下跌、两年横盘震荡，空方连续多次进攻2000点都无功而返之后，人们终于确立了对这个历史性长期底部的信心，可预见的风险大大减少，而实实在在的收益却在不断增加。

这也是滕泰坚定看好本轮牛市的核心驱动力，并认为这个驱动力至少可以持续三年以上。

把握一轮牛市的策略又是什么？“趋势很重要，不要急于预测股市会涨到多少点，也不要太早设置预期收益率，因为牛市不言顶。”滕泰以北京房市为例加以说明：对十年前的楼市，谁也不会想到未来会有10倍的疯涨。资金流入房市，先是二环三环内的房价涨，接着“上风上水”的北部地区房价上涨，再到后来四环、五环统统地涨。此时不仅金融街的房子涨到了每平方米七八万元，四环外的很多楼盘也涨到了每平方米五六万元。当“北上广”几乎所有地段的房子都高涨时，全国所有的房子也都涨了起来。股市的趋势也是这样，龙头板块领涨之后，就是一轮又一轮的轮动普涨。

在牛市，巨额盈利的还是那些会投资、会融资的人。在2007年的那一轮牛市，虽然有很多人收益在30倍以上，但因本金不大，盈利有限，而一些产业资本，则掷下上亿元本金加上杠杆，买进低估的银行、保险等大蓝筹，虽只涨了两倍，但盈利巨大。“如今，面对又一个牛市，面临同样的选择，是用一点小钱去翻十倍，还是投入重仓，等待翻个两、三倍呢？”滕泰问。

在滕泰看来，投资最忌讳的是“倒金字塔”模式，牛市前期不敢投入，后面越赚越兴奋，等市场进入顶部区间才大规模购买，最后造成大幅亏损。以上一轮牛市为例，有投资者在1000点的时候不相信是牛市，选择空仓；2000点的时候将信将疑，拿200万元试试，赚了200万；4000点的时候，再投进200万，又赚了200万；6000点的时候再投入1000万，结果股市却到顶了，此刻，反而越发的相信牛市不会结束，结果连本带利都输了。

正确的投资是与之相反，投资的结构成“正金字塔”，股指越涨，投入的越少，到了4000点把本金撤出，到了5000点，把盈利的部分也要逐步撤出。

本轮牛市的最大特点是增加了更多的杠杆工具，因此大盘涨得急躁，跌得也凶狠。进入2015年，万博兄弟资产管理规模已接近50亿元，采用的设计美国近十年发展最快的资管模式MOM，挑选市场内不同风格的顶级基金经理作为基金管理人，实施投资运作，并使用资产配置调整、风险对冲、安全垫控制、净值回撤控制、个股止损措施等多重风控，严调整管理人配置和资金的比例。

“只要在牛市初期大规模投入了，这一波财富的机会就已经抓在手里了。切忌比较短期收益，或中途不断换马骑，放大风险；要比较谁下手早、拿得住、能在关键时点毫不犹豫的下船。”滕泰一语道出了这波牛市赚大钱的玄机。

演绎新财富四部曲

即使在牛市，滕泰也并没有把全部精力放在赚钱上，他还在做着更有意义的事情。

这位祖籍河北衡水，毕业于复旦大学，20多岁就成为券商资产管理部总经理和公募基金投资总监的青年人，一直用勤奋与天资追寻着梦想。2005年以后，31岁的滕泰担任银河证券研究所所长从事宏观研究，之后又担任民生证券副总裁兼首席经济学家，逐步成为拥有较大社会影响力和决策影响力的青年经济学家。

滕泰深入研究经济学理论，在告别传统价值论的道路上不懈地探索。十多年间，先后出版《新财富论》《财富的觉醒》《民富论》《软财富》等著作，构成“新财富四部曲”，形成完整的“软财富”和“软价值”理论体系。而在此基础上成立的以新经济、软财富、公共政策为主要研究方向的新型智库——万博新经济研究院，则被滕泰赋予成为中国的“布鲁金斯”的使命。

采访结束时，滕泰把《民富论》一书送给《英大金融》记者，这是他探索中国经济百年繁荣之路的新供给主义宣言。在扉页上，滕泰写下：“让一切劳动、知识、土地、技术、管理等财富的源泉充分涌流！”