CBON初显中国债市魅力

专注于中国债券市场的ETF登陆纽交所，虽受RQFII限制，发行额度有限，但此次亮相本身已显现出了中国债券市场的投资优势。

文 | 唐杰

11月11日，范达全球（Van Eck Global）在美国市场上发行的第一只专注于中国债券市场的交易型开放式指数基金（ETF）,成功在纽约证券交易所Arca市场上市，代码CBON。中国债券ETF能够登陆纽约证券交易所殊为不易，更进一步，12月3日，易方达资产管理（香港）有限公司与美国金瑞基金顾问公司携手发行的中国短融ETF也成功亮相纽交所，代码KCNY。作为金瑞易方达中国短融ＥＴＦ的开发方之一，金瑞基金行政总裁约翰逊•金瑞表示，与美国市场相比，中国债市具备明显的收益优势。中国债券市场的魅力逐渐显现。

CBON跟踪的是中央国债登记结算有限责任公司编制及计算的中债-中国高等级债券指数。该指数涵盖中国债券市场的所有主要类别，其中政府类债券占比为20%，政策性金融债30%，信用债50%。截至2014年10月31日，该指数成份券共计1355只，CBON采用抽样复制方法，实际持有债券25只。

作为一只ETF，CBON既可以像股票一样在二级市场上交易，又可以在一级市场申购和赎回（只针对10万个基金份额以上的大额投资者）。申购和赎回的依据是基金单位净值，而二级市场上的交易价格取决于供求关系，有可能高于净值或低于净值。目前CBON的价格比净值高1%左右。

华夏基金（香港）有限公司是CBON的副投资顾问，具有RQFII（人民币合格境外机构投资者）资格，负责投资管理及RQFII额度管理，范达全球则是主投资顾问，本身不满足QFII（合格境外机构投资者）或RQFII标准。CBON利用的是华夏香港的RQFII额度，因此基金规模的一个决定因素是RQFII额度的大小。目前，华夏香港的RQFII额度已用完，如要增加额度还需申请。目前基金规模并不大，只有2000万美元左右。

更易捕捉最佳投资机会

早在2011年10月11日，范达全球就发行了一只人民币债券ETF，同样是在纽交所上市，代码CHLC。这个ETF至今仍在交易，规模较小，只有500万美元左右。

CBON与CHLC的区别是所投资的债券市场不同。CHLC投资的是“点心债”，即在境外（包括香港）发行上市的人民币债券，发行人可以是中资机构，也可以是外资机构如麦当劳，这属于离岸人民币债券市场；而CBON投资的是中国境内发行上市的人民币债券，发行人主要是中资机构。

与离岸人民币债券市场相比，在岸人民币债券市场规模大、流动性强、品种更为丰富，有利于国际投资者准确捕捉中国债券市场最佳投资机会，缺点是会受到很多政策和额度方面的限制，资金进出没有离岸市场那么方便。

中国债券市场优势

纽交所对中国债券ETF的拥抱或许还只是开始，美国证券交易委员会（SEC）的备案文件显示，德意志银行等多家国际金融机构也计划发行中国本土债券ETF。可以说，中国债券市场对投资者的吸引力越来越大。

首先，中国债券市场收益率高。以前美国经济较为繁荣的时候，美国债券收益率高于中国。可是随着国际金融危机的爆发和量化宽松货币政策的实施，美国基准利率已在0附近，债券收益率也随之大幅下降。同样是10年期国债，美国的收益率在2%左右，而中国则在4%左右，明显高于美国。CBON跟踪的中债-中国高等级债券指数成份券平均期限为4.48年，加权平均到期收益率为4.35%，在美国很难找到类似的投资组合。

其次，中国债券市场和国际债券市场的相关性低。在构建投资组合时，相关性是非常重要的标准。正所谓“东方不亮西方亮”，一个投资品种上出现低收益时，如果其他投资品种出现高收益，则可以互相弥补。只有将投资分散在相关性较低的品种上，才能实现真正的多元化，实现更高的风险收益比。从这个角度看，即便中国和美国的债券收益率相同，只要二者相关性低，中国债券市场也有独特的投资价值。

再次，随着中国经济的减速、通货膨胀的降温和货币政策的宽松，中国债券市场将迎来黄金时代，持有者不仅可以获得债券的利息，还可以从债券价格上涨中获益。从规模上来看，后一种收益甚至可能超过前者。CBON选择在此时成立，可谓恰逢其时。

最后，投资人民币计价的债券会受益于人民币升值。尽管随着美国量化宽松货币政策的退出，资金回流美国、美元强势的现象比较明显，人民币兑美元汇率越来越走向双向波动，但中国贸易顺差仍然较大，还有很多人相信人民币会继续升值。

人民币国际化再下一城

CBON利用的是RQFII额度，和其他RQFII一样，直接将人民币汇入中国进行交易，等到分配收益时将人民币汇出，返回给投资者。这会促进人民币在境外的使用。

一国货币国际化地位的最重要指标之一，就是该货币在各国外汇储备中所占的比重，而外汇储备的投资对象一般都是债券，特别是高等级债券。中国用外汇储备购买了大量美国债券，正是美元独一无二地位的最好说明。CBON及KCNY为美国普通投资者提供了进入中国债券市场的机会，尽管不同于用外汇储备购买中国债券，但无疑会促进人民币国际化进程。在美元老巢纽约，人民币国际化走出的这一步具有特殊的历史意义。

尽管投资对象是人民币资产，CBON的交易价格仍然是美元计价。相比之下，在香港交易所推出的中国国债ETF既可以用人民币交易，也可以用港元交易（二者有不同的代码，人民币交易代码81399，港元交易代码01399），对于人民币国际化的支持力度更大。期待人民币国际化进一步推进，投资者也可用人民币在纽交所买卖中国债券ETF。