债券迎来黄金时代

低迷的经济导致通胀走低和利率下行，这无疑助推了债市的上涨，目前来看，债券牛市短期不会结束，将迎来一轮大发展的机遇。

文 | 唐杰

三季度宏观经济数据公布，GDP同比增长率为7.3%，较二季度降低0.2个百分点，创下五年半以来的新低。二季度较一季度的回暖仅仅是暂时现象。如果看工业增加值，经济回落的趋势更加明显。一季度工业增加值同比增长8.7%，二季度为8.9%，三季度则为8.0%，相比一二季度大幅降低。

债券则逆势上扬，这是因为经济低迷一般会导致通胀走低和利率下行，而这些都是债券上涨的助推器。作为标准化债务，借债利率已经给定，只要未来的本息偿付没有问题，那么通胀走低意味着债券的实际购买力增加，利率下行意味着需要更多资金才能达到在原利率条件下所能获得的利息。

债市牛股市熊

通胀走低的趋势随着9月份数据的公布而变得异常明显。9月份CPI同比增长1.6%，比上月降低了0.4个百分点，创下2010年2月以来的新低。9月份PPI同比下降1.8%，比上月扩大0.6个百分点。如果从PPI角度看，物价不是在通胀，而是在通缩，并且已经持续了两年零七个月，即将打破记录。上次持续时间较长的通缩从1997年6月开始，到1999年12月结束，共计两年零七个月。国际金融危机期间，虽然通缩幅度较大，但持续时间较短，仅有一年。

随着通胀走低，货币政策也在变得更加宽松。尽管有“不放水”、“不搞强刺激”的承诺，央行没有采取全面的降准、降息，但货币政策的微调已经展开。10月14日，央行将公开市场操作中的正回购利率从3.5%下调至3.4%，降幅达10个基点，这已是年内第三次下调正回购利率。10月17日，央行被报道通过SLF（常设借贷便利）向股份制银行及一些大型城商行投放3000亿元左右资金。

有利的环境激发了债市的上涨。10月15日CPI数据公布之后六个交易日，中证1~7年中高收益企债指数累计上涨接近0.8%，部分高收益债券累计涨幅甚至在3%左右。对于日常波动非常小的债券来说，如此涨幅是惊人的，债市可谓进入黄金时代，牛气冲天。

相比之下，股市则在经济低迷的背景下停止了上涨的势头。很多人认为，股市不反映宏观经济。实际上，对二者之间的关系需要辩证分析。近几年，宏观经济持续快速增长，但股市一直横盘震荡，可以说股市有可能不反映好的宏观经济。但当宏观经济变差时，股市很难独善其身。

或可借力债券基金

目前来看，债券牛市不会在短期内结束。现在不仅国内经济增速下滑，欧元区和日本经济也很差。国内经济处于经济增速换挡期、结构调整阵痛期和刺激政策消化期三期叠加阶段。其中经济增速换挡意味着潜在增长率下降，属于长期现象；后两者属于中期问题，短期内也难以完成。美国经济相对看好，但会引发国际资本流向美国，对其他经济体反而不利。在这样的背景下，国内通胀走低和货币政策宽松都会持续。

但债券并不适合普通投资者直接投资。首先，普通投资者所能接触的主要是交易所债券市场，该市场上绝大多数债券流动性都不好。其次，今年上海和深圳两个交易所都出台了投资者适当性管理规定，很多债券只能由资产50万元以上的专业投资者买卖，ST的债券更是只能由资产500万元以上的投资者买卖。如果资产不够，即使善于债券投资也无从下手。再次，债券的定价比较复杂，是否便宜不能只看价格或票面利率，而要结合信用等级、期限长短等因素来看其到期收益率。交易所、证券公司、债券发行人都不公布债券的到期收益率，需要自己计算或寻找。此外，除了根据发行主体的不同有国债、地方政府债、城投债、金融债、企业债、公司债等种类，债券还可以分为固定利率债和浮动利率债以及能够转股的可转债。最后，债券的涨跌幅一般较小，一天内可能只波动万分之几，不易激起持续的关注。且债券是有期限的，如果没有及时关注，可能导致债券到期后资金闲置。

债券基金是适合普通投资者的债券投资渠道。债券基金由基金经理管理，可以借助基金经理的专业知识和长期经验，同时还可以投资普通投资者所不能投资的债券市场及债券品种。有的债券基金还进行分级，稳健型投资者和进取型投资者可以对号入座，选择适合自己的基金类型。其中进取型的债券基金能够利用杠杆，放大自有资金，从而有可能赚钱较高收益，同时也承担了较高风险。

摆脱配角地位

债券市场在金融体系中具有独特的地位，发达的债券市场有利于金融稳定和金融体系效率的提高。

1998年亚洲金融危机爆发之后，亚洲各国认识到危机的根源之一就是债券市场不发达。这是因为，债券和贷款不同，债券只能到期偿还，即便在危机期间也不能要求提前偿还，从而可以避免借债人资金链的断裂、投资项目的提前终止和危机传染到实体经济层面。债券投资者越多，债券市场越发达，就越能为金融稳定做出贡献。

债券属于直接融资，没有中间环节，有利于降低融资成本，而且它强调信息披露，能够避免关系贷款等非市场行为的出现。在债券市场上，投资者可随时买卖，而这种买卖行为也会反映在市场价格中，信息披露更充分。

在美国等发达国家，债券市场取代贷款已成为主要的债务融资工具。但在国内，债券市场长期处于配角地位，在融资结构中的比重未见有效提高。债券的黄金时代为债券市场的大发展提供了机遇。（作者供职于北京大学国家发展研究院）